2023年三季报点评：渠道红利延续，利润表现亮眼

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入13.1亿元，同比+35.6%；实现归母净利润2.1亿元，同比+139.2%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比+145.4%。单季度来看，23Q3实现营业收入4.9亿元，同比+37.3%； 实现归母净利润0.95亿元，同比+95.3%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比+93.6%。 增量渠道红利持续释放，Q3收入延续高增。23Q3营收同比+37.3%，主因公司持续优化产品结构构，同步推动线上和线下渠道发展，持续加深与零食量贩店、商超会员店的系统合作，不断开辟新的业绩增长点。分渠道看，零食量贩渠道在下游门店快速扩张+产品SKU数量提升下预计环比持续提速；会员店渠道在持续加深门店合作下Q3实现稳健增长；电商渠道重点发力，公司在杭州设立电商运营中心，新电商团队到位后持续加深传统平台合作、积极拥抱兴趣电商，加大直播，Q3延续高速增长。 成本下行、费率显著优化，盈利能力显著提升。23Q1-3/Q3毛利率分别为36.3%/37.6%，同比+2.4/+0.4pcts，主因：1）棕榈油等原材料价格同比下行； 2）销量提升规模效应逐步显现，安阳工厂产能利用率持续爬坡。费用端，23Q3公司销售/管理费用率同比分别-1.0/-1.5pcts至9.9%/3.5%，销售规模持续扩大摊薄固定费用；研发费用率1.3%，同比-3.1pcts，主因：1）去年同期为研发调味坚果有较多费用投入；2）今年Q3研发投入前置，上述阶段性因素影响下同比收窄明显。23Q3录得扣非归母净利率17.4%，同比+5.1pcts，盈利能力显著提升。 产品有序铺设，渠道多点开花，发展动能充足。作为口味型坚果领军品牌，公司在产品上不断研发推新，适配不同渠道定制产品；2022H2以来持续推动渠道改革，筹建八大事业部，按照细分渠道进行组织架构拆分，渠道上多点开花，线下终端渗透能力强，市场反应速度快，线上全平台覆盖并持续拓展新模式，全渠道布局下产品铺设进程顺畅。我们认为短期公司在积极拥抱量贩零食店和电商渠道、把握增量渠道红利下仍可实现业绩的快速增长，成本回落、产能利用率提升下利润弹性有望持续释放；中长期看，公司产品创新及研发优势突出，全渠道布局下产品铺设进程顺畅，发展动能充足。 投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为20/27/34亿元，同比增长39%/33%/28%；归母净利润分别为2.8/3.4/4.2亿元，同比增长78%/20%/26%，当前股价对应P/E分别为26/22/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，新品放量不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）