2023年三季报点评：利润表现亮眼，聚焦高潜高质增长

腾讯控股（00700.HK）2023年三季报点评 / 利润表现亮眼，聚焦高潜高质增长 挖掘价值投资成长 / 2023年11月23日 增持（维持） 【投资要点】 公司发布2023年第三季度财报。 报告期内，公司实现营业收入1546亿，同比增长10%；经营盈利485亿，同比下降6%，非国际财务报告准则下经营盈利555亿，同比增长36%；本公司权益持有人应占盈利362亿，同比下降9%，非国际财务报告准则下本公司权益持有人应占盈利449亿，同比增长39%。 国内游戏增速回暖，直播下滑影响社交网络收入。公司三季度增值业务实现收入757亿元，同比增长4%。其中，游戏业务实现收入460亿元，同比增长7.2%。国际市场报告期内上线游戏《暗区突围》，《PUBGMobile》收入回升，《勝利女神：妮姬》《VALORANT》《TripleMatch3D》等表现稳健，报告期内实现收入133亿，同比增长14%（剔除汇率影响后，同比增长7%）。国内游戏市场上线新游《命运方舟》《无畏契约》，同时《王者荣耀》《DnF》等老游戏收入增长，三季度共实现收入327亿，同比增长5%。社交网络业务方面，公司音乐付费会员同比增长21%至1.03亿，ARPU也同比增长17%，但受音乐和游戏直播影响，收入同比下降0.3%至297亿。 视频号增长显著，混元模型开放使用。三季度，公司广告业务实现收入257亿，同比增长20%；其中，视频号播放量同比增长超50%，小程序表现亮眼，带动微信泛内循环广告收入同比增长30%，贡献超半数的微信广告收入。金融科技及企业服务业务实现收入520亿元，同比增长16%。其中，金融科技服务受益于消费复苏下的商业支付增长和理财服务收入提升，维持双位数增长；企业服务则受益于云服务结构优化和视频号带货技术服务费增长，同时，公司自研的专有基础模型——混元开始服务于内部产品，并向外部企业客户开放使用，未来有望持续贡献增量。 高毛利业务占比提升，带动利润率上升。2023年第三季度，公司实现调整后经营利润率为35.9%，同比上升6.7pct；此外，受益于视频号等高毛利业务占比提升，公司综合毛利率同比上升5.2pct至49.5%。费用方面，公司费用控制良好，报告期内销售费用率5.1%，同比持平；管理及研发费用率17.0%，同比下降1.9pct。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 57.51% 45.48% 33.44% 21.40% 9.37% -2.67% 11/231/233/235/237/239/23 腾讯控股恒生指数 基本数据 总市值（百万港元） 3084465.10 流通市值（百万港元） 3084465.10 52周最高/最低（港元） 416.60/259.00 52周最高/最低（PE） 18.93/12.34 52周最高/最低（PB） 4.75/3.10 52周涨幅（%） 24.00 52周换手率（%） 54.60 相关研究 《广告业务快速复苏，利润增长表现亮眼》 2023.08.23 《各业务企稳回升，降本增效成果显著》 2023.05.22 《盈利重新实现同比增长，静待经济复苏》 2022.11.18 《至暗时刻已过，看好下半年各业务复苏》 2022.08.24 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 公司核心业务稳健，微信生态商业化持续落地，AI等新技术发展有望推动公司找到新的增长点。结合当前公司经营情况，我们维持公司营收预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为6328/6984/7686亿；调整后归母净利润分别为1333/1548/1771亿元；调整后EPS分别为14.0/16.2/18.6元，对应PE分别为21/18/15倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 554552 632793 698385 768626 增长率（%） -0.99% 14.11% 10.37% 10.06% EBITDA（百万元） 162514 195923 220150 248501 调整后归属母公司净利润（百万元） 113843 133293 154777 177121 增长率（%） -8.03% 17.09% 16.12% 14.44% 调整后EPS(元/股) 11.94 13.98 16.23 18.57 市盈率（P/E） 24.08 20.56 17.71 15.48 市净率（P/B） 3.80 3.02 2.46 2.03 EV/EBITDA 16.38 13.32 11.64 10.10 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策监管风险 宏观经济下行风险 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 418024 480784 570007 661494 经营活动现金流 146091 294382 305840 344581 货币资金 156739 217070 273032 333711 年度盈利 188709 211192 237216 268361 应收及预付 122152 126989 145675 161294 调整项目 3523 96176 105240 115977 定期存款 104776 115254 126779 139457 营运资金变动 -18472 33177 18267 20793 其他流动资产 34357 21472 24520 27032 其它 -27669 -46163 -54883 -60549 非流动资产 1012142 1220074 1407885 1627708 投资活动现金流 -104871 -286848 -294354 -345163 对联营、合营公司的投资 252715 236735 220304 204103 资本支出 -62708 -124615 -114484 -129650 固定资产、土地使用权等 103777 124811 134412 146780 投资变动 -15566 -77788 -86111 -108222 可供出售金融资产 391332 546579 717351 905200 其他 -26597 -84444 -93759 -107292 无形资产 161802 183510 199040 219058 筹资活动现金流 -59953 44540 35394 51271 其他长期资产 102516 128439 136778 152566 银行借款 6407 -6462 -4568 -2682 资产总计 1430166 1700858 1977891 2289202 债券融资 0 0 0 0 流动负债 286239 325151 354951 388416 股权融资 -46505 -15413 -16551 -15743 应付及预收 163966 181350 199040 219058 其他 -19855 66415 56513 69697 递延收入 82216 91540 97773 104541 现金净增加额 -18733 52074 46880 50689 其他流动负债 40057 52261 58137 64817 期初现金余额 167966 156739 217070 273032 非流动负债 361067 405443 444586 487191 期末现金余额 156739 217070 273032 333711 长期借款 163668 180035 198038 217842 应付及预收 157736 176064 193773 213176 其他非流动负债 39663 49344 52775 56173 负债合计 647306 730594 799537 875607 主要财务比率 股本溢价 60550 62418 62418 62418 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 其他储备等 -45140 -54168 -65002 -78002 成长能力（%） 保留盈利 705981 900023 1118362 1365939 营业收入增长 -0.99% 14.11% 10.37% 10.06% 归属母公司股东权益 721391 908273 1115778 1350355 营业利润增长 -13.22% 15.87% 11.29% 11.79% 少数股东权益 61469 61991 62576 63239 归属母公司净利润增长 -8.03% 17.09% 16.12% 14.44% 负债和股东权益 1430166 1700858 1977891 2289202 获利能力（%）毛利率 43.05% 43.20% 42.76% 42.57% 利润表（百万元） 净利率 34.03% 33.37% 33.97% 34.91% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 26.09% 23.19% 21.21% 19.82% 营业收入 554552 632793 698385 768626 ROIC 34.81% 33.59% 30.99% 29.20% 营业成本 315806 359443 399766 441449 偿债能力 利息收入 8592 8592 8592 8592 资产负债率（%） 45.26% 42.95% 40.42% 38.25% 其他收益净额 124293 136722 150395 165434 净负债比率 25.61% 22.38% 20.04% 18.17% 销售费用 29229 31640 34919 38431 流动比率 130.35% 147.86% 160.59% 170.31% 管理费用 106696 113903 118725 122980 速动比率 129.81% 147.11% 159.86% 169.61% 经营盈利-GAAP 235706 273122 303961 339791 营运能力 营盈利-Non-GAAP 153524 201901 228852 256628 总资产周转率 0.35 0.37 0.35 0.34 财务成本净额 -9352 -8374 -8676 -7825 应收账款周转率 6.00 6.00 6.06 6.06 分占联营公司及合营公司 -16129 -16287 -16208 -16247 存货周转率 237.70 258.32 271.52 284.60 盈利除税前盈利 210225 248462 279078 315719 每股指标（元） 利润总额 210225 248462 279078 315719 每股收益（调整后） 11.94 13.98 16.23 18.57 所得税 21516 37269 41862 47358 每股经营现金流 15.32 30.87 32.07 36.13 年度盈利 188709 211192 237216 268361 每股净资产 75.64 95.24 117.00 141.59 少数股东损益 466 522 586 663 估值比率 本公司权益持有人-GAAP 188243 210671 236630 267698 P/E 24.08 20.56 17.71 15.48 本公司权益持有人 113843 133293 154777 177121 P/B 3.80 3.02 2.46 2.03 -Non-GAAPEBITDA 162514 195923 220150 248501 EV/EBITDA