季报点评：Q3业绩符合预期，智能科技并表贡献增量

科博达2025年Q3业绩符合预期，智能科技并表贡献增量。公司2025Q3实现营收19.5亿元，同比+26%，环增17%；归母净利润1.95亿元，同比+0.6%，环降20%。2025Q1-3，公司收入50亿元，同比+16%；归母净利润6.5亿元，同比+14%。

智能科技完成并表，智驾域控为核心增长引擎。截至9月末，预计科博达前三季度新获定点项目生命周期销售额超过90亿元，Q3新增约20亿元。公司收购智能科技60%股权，Q3完成并表贡献收入增量，中央计算平台和智驾域控前3Q累计收入约4.2亿元，同比高增，主要受益于乐道L90等车型拉动。电机控制系统与车载电器营收同环比有所增长，Q3电机控制营收2.7亿元，同增14%，环增5%；车载电器营收2.5亿元，同增15%，环增10%；照明控制与能源管理环比下滑，主要为Q3大众、理想产销量带来的影响。

智能科技并表影响短期盈利，主业盈利稳健。公司2025Q3毛利率23.5%，同比-6.2pct，环比-3.7pct；销售净利率10.4%，同降5.5pct，环降4.7pct。盈利能力同环比下降主要由于智能科技并表影响，预计Q3智能科技亏损近2000万元，Q4有望持续收窄，盈利能力逐步提升。Q3期间费用率14.6%，环比提升4.6pct，主要由于智能科技带来的研发投入增加，25Q3研发费用率9.99%，环比+3.35pct。此外，25Q2汇兑收益贡献超3000万元，Q3基本无该项影响。

新产品打开成长曲线，全球化布局稳步推进。公司持续开发高价值量产品，智能配电盒产品加大向欧美客户、新能源客户的推广力度；天幕智能控制器、后排放电加热催化器项目推进顺利，有望于年内实现量产、交付，逐步贡献业绩。公司产品矩阵持续拓展，将有助于提高公司单车配套价值量、优化公司产品结构。公司通过全资子公司德国科博达以自有资金收购位于捷克的IMI公司100%股权，有助于公司实现欧洲本土化运营，深化全球布局。

盈利预测：考虑智能科技并表影响，下调2025-2027年归母净利润预测9/12/16亿元，同增17%/33%/30%，对应PE为35/26/20x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；新客户拓展不及预期。