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2023年三季报点评:业绩持续高增长,盈利能力有望稳步提高

芯源微,6880372023-10-30耿琛、岳阳华创证券好***
2023年三季报点评:业绩持续高增长,盈利能力有望稳步提高

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 未经许可,禁止转载 公司研究 半导体设备 2023年10月30日 芯源微(688037)2023年三季报点评 强推 (维持) 业绩持续高增长,盈利能力有望稳步提高 目标价:170.4元 当前价:148.88元 事项:  2023年10月27日,公司发布2023年第三季度报告:  1)2023Q1-Q3:公司实现营业收入12.06亿元,同比+34.55%;毛利率42.46%,同比+2.37pct;归母/扣非归母净利润2.20/1.82亿元,同比+53.98%/+83.35%;  2)2023Q3:公司实现营业收入5.11亿元,同比/环比+30.18%/+25.40%;毛利率41.12%,同比/环比+1.06pct/-1.00pct;归母净利润0.85亿元,同比/环比+14.85%/+21.31%;扣非归母净利润0.78亿元,同比/环比+133.92%/+67.38%。 评论:  业绩保持高速增长,规模效应下公司盈利能力有望进一步提高。公司前道track等产品竞争力不断增强,业绩持续高速增长,盈利能力保持较高水平。2023Q3公司实现营业收入5.11亿元,同比/环比+30.18%/+25.40%;毛利率41.12%,同比/环比+1.06pct/-1.00pct。经营性现金流方面,由于公司战略备库增加材料采购支出,同时销售回款阶段性减少,导致公司短期现金流有所波动。展望未来,随着后道封测/LED等终端需求的修复,以及前道track放量带来的规模效应,公司业绩和盈利能力有望进一步提升,现金流也有望恢复至正常水平。  贸易形势变化加速设备国产化,公司有望凭借卡位优势迎来份额快速提升。目前国内前道涂胶显影设备市场仍被日本东京电子高度垄断,外部贸易环境变化加速国产替代,公司是目前国内唯一能提供中高端量产型涂胶显影设备的厂商,未来有望凭卡位优势迎来份额快速提升。在前道清洗设备领域,公司单片物理清洗设备Spin Scrubber已达到国际先进水平并成为国内知名晶圆厂的主流机型,依托过往在物理清洗设备领域积累的经验,公司化学清洗设备研发进展顺利。此外,公司在后道先进封装及化合物等小尺寸领域的布局全面、竞争优势显著,有望深度受益需求回暖叠加先进封装技术变革带来的产业机遇。  公司持续优化前道track性能并拓宽产品矩阵,新机台客户端导入进展顺利。公司保持高水平研发投入,2023Q1-3研发投入同比增长28.33%至1.22亿元,依托过往在offline、I-line、KrF等方面积累的技术经验,快速实现了第三代浸没式高产能涂胶显影设备平台架构的研发,未来该平台架构有望全面向下兼容ArF、KrF、I-line、offline等工艺。同时公司高端offline设备新品导入进展顺利,其中超高温Barc设备已实现客户重复订单;应用于其他旋涂类工艺的SOC设备在客户端表现良好,新产品正加速导入,公司可触及市场空间不断提升。  投资建议:半导体设备国产替代进程加速,公司作为国内涂胶显影设备龙头,卡位优势明显,同时正立足物理清洗市场加速布局单片化学清洗设备。考虑到公司规模效应下业绩加速释放及政府补助的影响,我们将公司2023-2025年净利润预测由2.78/4.08/5.72亿元上调至3.10/4.24/5.95亿元,对应EPS为2.26/3.08/4.33元,参考公司历史估值及行业可比公司估值,给予2023年13倍PS,对应目标价为170.4元,维持“强推”评级。  风险提示:国际贸易形势变化;下游客户扩产不及预期;上游零部件供应短缺。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,385 1,802 2,571 3,580 同比增速(%) 67.1% 30.1% 42.7% 39.2% 归母净利润(百万) 200 310 424 595 同比增速(%) 158.8% 55.1% 36.4% 40.4% 每股盈利(元) 1.46 2.26 3.08 4.33 市盈率(倍) 102 66 48 34 市净率(倍) 9.7 8.6 7.4 6.2 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2023年10月27日收盘价 证券分析师:耿琛 电话:0755-82755859 邮箱:gengchen@hcyjs.com 执业编号:S0360517100004 证券分析师:岳阳 邮箱:yueyang@hcyjs.com 执业编号:S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 13,744.89 已上市流通股(万股) 13,744.89 总市值(亿元) 204.63 流通市值(亿元) 204.63 资产负债率(%) 44.63 每股净资产(元) 16.87 12个月内最高/最低价 311.80/120.60 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《芯源微(688037)2023年半年报点评:业绩保持高速增长,前道设备进展顺利》 2023-08-30 《芯源微(688037)2023年一季报点评:业绩持续高增长,前道设备加速放量》 2023-04-26 《芯源微(688037)2022年报点评:业绩持续高增长,前道track加速放量》 2023-04-20 -40%-19%3%24%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-27芯源微沪深300华创证券研究所 芯源微(688037)2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 2 附录:财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,098 839 1,043 1,089 营业总收入 1,385 1,802 2,571 3,580 应收票据 23 37 60 78 营业成本 853 1,029 1,455 2,017 应收账款 266 417 501 674 税金及附加 11 16 23 27 预付账款 73 62 99 133 销售费用 104 141 187 248 存货 1,213 1,749 2,006 2,384 管理费用 142 164 225 305 合同资产 27 21 37 56 研发费用 152 181 258 353 其他流动资产 157 480 352 502 财务费用 4 -9 -1 0 流动资产合计 2,857 3,604 4,098 4,918 信用减值损失 0 -14 -6 -8 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 1 -2 -3 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 -3 -3 -3 固定资产 395 400 446 552 投资收益 10 9 8 5 在建工程 54 352 343 331 其他收益 49 79 64 57 无形资产 72 80 91 104 营业利润 176 356 486 681 其他非流动资产 118 79 81 88 营业外收入 46 0 -2 -1 非流动资产合计 639 911 961 1,075 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 3,496 4,516 5,059 5,993 利润总额 222 356 485 680 短期借款 136 370 277 213 所得税 22 46 61 86 应付票据 288 309 427 598 净利润 200 310 424 595 应付账款 198 335 318 413 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 200 310 424 595 合同负债 585 436 574 737 NOPLAT 204 303 423 594 其他应付款 8 3 3 4 EPS(摊薄)(元) 1.46 2.26 3.08 4.33 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 72 98 147 200 主要财务比率 流动负债合计 1,287 1,550 1,746 2,165 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 528 502 486 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 67.1% 30.1% 42.7% 39.2% 其他非流动负债 103 49 53 59 EBIT增长率 204.0% 53.8% 39.0% 40.7% 非流动负债合计 103 577 555 546 归母净利润增长率 158.8% 55.1% 36.4% 40.4% 负债合计 1,390 2,127 2,301 2,710 获利能力 归属母公司所有者权益 2,107 2,389 2,758 3,282 毛利率 38.4% 42.9% 43.4% 43.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 14.5% 17.2% 16.5% 16.6% 所有者权益合计 2,107 2,389 2,758 3,282 ROE 9.5% 13.0% 15.4% 18.1% 负债和股东权益 3,496 4,516 5,059 5,993 ROIC 8.1% 10.7% 13.8% 17.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.7% 47.1% 45.5% 45.2% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 11.3% 39.7% 30.2% 23.1% 经营活动现金流 193 -655 459 347 流动比率 2.2 2.3 2.3 2.3 现金收益 230 342 464 641 速动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 存货影响 -281 -536 -257 -378 营运能力 经营性应收影响 -54 -155 -142 -223 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 94 152 102 266 应收账款周转天数 64 68 64 59 其他影响 204 -458 293 41 应付账款周转天数 81 93 81 65 投资活动现金流 -246 -352 -89 -154 存货周转天数 453 518 464 392 资本支出 -202 -352 -89 -154 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.46 2.26 3.08 4.33 其他长期资产变化 -44 0 0 0 每股经营现金流 1.40 -4.76 3.34 2.53 融资活动现金流 897 748 -167 -147 每股净资产 15.33 17.38 20.06 23.88 借款增加 -78 762 -119 -79 估值比率 股利及利息支付 -30 -57 -72 -95 P/E 102 66 48 34 股东融资 1,006 0 0 0 P/B 10 9 7 6 其他影响 -1 43 24 28 EV/EBITDA 82 53 39 28 资料来源:公司公告,华创证券预测 芯源微(688037)2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人:耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员,中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名,2016年新财富电子行业第五名团队核心成员,2017年加入华创证券研