三季报点评：业绩稳健增长，盈利能力稳步提高

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 业绩稳健增长，盈利能力稳步提高 ——中航高科(600862)三季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2023-10-25) 收盘价(元)24.87 投资要点： 发布日期：2023年10月26日 一年内最高/最低(元)28.42/21.09 沪深300指数3,504.46 市净率(倍)5.73 流通市值(亿元)346.45 基础数据(2023-09-30) 中航高科10月23日发布2023年三季报，前三季度实现营业收入36.23亿元，同比增长7.69%；归属于上市公司股东的净利润8.44亿元，同比增长25.84%；基本每股收益0.61元。 三季报稳定增长，业绩环比加速，Q3单季度净利润增长50.06% 总股本/流通股(万股)139,304.91/139,304.9 1 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 中航高科沪深300 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27%2022.10 2023.02 2023.06 2023.10 资料来源：中原证券 相关报告 《中航高科(600862)年报点评：年报符合预期，经营目标指引今年业绩增速加快》2023-03-17 《中航高科(600862)季报点评：三季报增长 18%，航空复材军民应用空间巨大》 2022-10-28 《中航高科(600862)年报点评：军工航空复材业务高增长，民航大飞机市场空间有望开启》2022-03-17 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 公司2023年三个季度单季度营业收入增速分别为8.36%、1.47%、13.67%；归母净利润增速分别为14.91%、17.45%、50.06%;扣非净利润增速分别为13.15%、17.91%、39.9%。业绩环比每季度均有加速。Q3单季度净利润增长超过50%。 每股净资产(元) 4.34 公司2023年三季报实现营业收入36.23亿元，同比增长7.69%；归母净 每股经营现金流(元) 0.26 利润8.44亿元，同比增长25.84%；扣非净利润8.01亿，同比增长22.04%。 毛利率(%) 37.44 其中第三季度实现营业收入12.10亿元，同比增长13.67%；归母净利润 净资产收益率_摊薄(%) 13.96 2.93亿元，同比增长50.06%；扣非净利润2.6亿，同比增长39.9%。 资产负债率(%) 28.29 航空复材业务稳定增长，机床业务减亏明显 2023年三季报分业务看，核心业务航空新材料实现营业收入35.52亿元，同比增长6.97%,主要系航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长所致；机床装备实现营业收入4,345.07万元，同比增长17.50%，主要系专用装备及航空零部件加工业务同比增长所致。 从净利润构成看：1.航空新材料业务实现归属于上市公司股东的净利润 8.62亿元，同比增长21.49%，公司加强成本管控及管理，促使综合毛利率同比提升；2.机床装备业务实现归母净利润-1,972.96万元，同比减亏 986.03万元，减亏的主要原因是业务结构变化综合毛利贡献提高和减少冗余人员的人工成本下降所致；3.本期京航生物出表事项增加投资收益2,962.82万元。 公司加强成本管控，盈利能力稳步提升 公司2023年三季报毛利率37.44%，对比同期上升了4.46个百分点；净利率23.43%，同比上升了3.54个百分点；加权ROE为14.7%，同比上升了1.52%。 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%、7.11%、3.16%、-0.58%，同比分别上升0.01、0.55、0.65、0.03个百分点。公司加强成本管控，毛利率提升个百4.分46点，各项费用率保持稳定，净利率提升3.54个百分 点。 邮编：2001222023年经营目标指引航空复材利润总额增长34.2% 公司2023年经营目标显示2023年预计实现营业收入49亿元，利润总额 11.76亿元。（1）航空新材料业务力争实现营业收入48.62亿元，利润总额12.96亿元。公司近三年经营目标基本都圆满完成，实现率较高。2020-2022年公司营业收入计划实现率分别为100.41%、100.21%、98.8%，利润总额计划实现率分别为129%、96.72%、100.11%。 按照2023年公司经营目标指引，公司2023年营业收入预计增长10.21%，利润总额预计增长31.54%；其中航空复材营业收入预计增长14.16%，利润总额预计增长34.2%，比2022年（20.6%）明显提高，表明公司对2023年经营具有很强的信心。 国防工业、国产大飞机复合材料渗透加速，公司业绩增长持续性强 中航高科是中航工业集团旗下航空复合材料上市平台，航空复合材料预浸料核心供应商，坐拥中航工业集团复合材料领域的研发、生产、市场等优势资源，继承了航空工业多年积累的航空复合材料原材料生产技术，建立了完备的复合材料“设计-材料-制造-检测”一体化的科研生产技术体系。2023年公司大力推进预浸料新产线验证，提升生产能力，在北京市顺义区某园区新建的两条预浸料生产线已达到稳定生产状态，实现设计产能。 近年来，随着我国国防科技工业及国民经济其他领域的不断发展，我国高性能纤维及其复合材料需求持续高速增长。航空复合材料在航空装备需求不断增长，同时切入导弹等其他武器装备。同时，随着国产大飞机项目逐步落地，航空复合材料在国产大飞机上应用空间打开。公司业绩增长持续性强。 盈利预测与评级 我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为50.95亿、61.83亿、 73.99亿，归母净利润分别为10.37亿、13.42亿、16.51亿，按照2023年10月25日收盘价计算，对应的PE分别为33.41X、25.82X、20.98X，未来三年复合增速有望达到近30%，公司估值合理，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。 风险提示：1：军机需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨；4：行业竞争加剧；5：其他主营业务可能亏损扩大。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,808 4,446 5,095 6,183 7,399 增长比率（%） 30.77 16.77 14.59 21.36 19.67 净利润（百万元） 591 765 1,037 1,342 1,651 增长比率（%） 37.25 29.40 35.49 29.39 23.08 每股收益(元) 0.42 0.55 0.74 0.96 1.19 市盈率(倍) 58.58 45.27 33.41 25.82 20.98 资料来源：聚源数据、中原证券 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 营业收入 同比(%) 30.77 3,807.62 4,446.11 3,622.57 2,911.74 17.72 16.77 2,652.82 35 30 25 20 15 2,473.40 -6.76 -12.86 10 7.69 5 0 -5 -10 -15 -20 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润 263.85 同比(%)844.39300 765.30 250 551.58 591.41 200 430.90 150 304.06 100 81.41 37.25 29.40 50 25.84 0 -21.88 -50 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图3：单季度公司营业收入（百万元）图4：单季度公司归母净利润（百万元） 1,400 1,251.99 1,210.13 1,200 1,1551.4,1243.691,160.45 1,0641.6,0582.35 990.58 1,000 943.39416.28 957.41 800 600 400 200 0 400 350 334.48 300 291.07 292.99 250 237.14 216.92 200 184.85 184.195.24 70 146.41 150 100 94.29 50 23.01 0 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 毛利率(%) 净利率(%) ROE(加权)(%) 40 35 35.76 37.44 32.80 30 30.03 30.07 30.94 25 22.82 23.43 20 15 13.61 13.83 14.76 15.53 12.74 17.26 14.9014.70 10 8.32 10.07 5 0 5,000 4,000 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 图5：公司盈利能力指标图6：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 航空新材料 机床 房地产 8 4 1 3 43.45 1 4,2 57 1 32 3552 1,5 500 0 80. 76.8 06. 07.6 67 2,7 0 39 2,0 2 1 22 3,6 5 18. 26.8 12. 18.0 62. 3.3 航空新材料 机床 房地产 70 65.15 60 50 53.03 40 37.74 30 29.93 31.03 31.94 30.90 30.87 20 10 8.82 00.470.85 -0.92 -10 -7.06 -20 图7：分业务营业收入（百万元）图8：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,783 5,332 5,726 6,953 8,476 营业收入 3,808 4,446 5,095 6,183 7,399 现金 1,595 1,631 1,754 2,267 2,931 营业成本 2,663 3,070 3,404 4,086 4,880 应收票据及应收账款 1,676 2,309 2,434 2,868 3,391 营业税金及附加 31 34 38 45 52 其他应收款 3 11 14 17 21 营业费用 34 28 28 33 37 预付账款 131 111 145 170 200 管理费用 255 284 306 340 392 存货 1,362 1,263 1,371 1,623 1,925 研发费用 151 163 173 198 222 其他流动资产 15 7 7 7 7 财务费用 -15 -24 -39 -47 -63 非流动资产 2,139 2,295 2,409 2,485 2,562 资产减值损失 -4 -2 -3 -5 -7 长期投资 101 110 113 118 122 其他收益 39 14 22 34 47 固定资产 1,152 1,079 1,066 1,032 1,005 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 473 473 462 449 437 投资净收益 11 5 9 11 13 其他非流动资产 413