点评报告：餐饮业务表现亮眼，期待Q3月饼旺季

证券研究报告|食品饮料 买入(维持) 餐饮业务表现亮眼，期待Q3月饼旺季 2023年08月30日 ——广州酒家（603043）点评报告 报告关键要素: 8月29日，公司发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业收入 17.34亿元（YoY+21.77%），实现归母净利润0.80亿元（YoY+47.00%）。其中，2023Q2实现营业收入8.14亿元（YoY+20.31%），实现归母净利润0.11亿元（YoY+455.24%），Q2公司营业收入和归母净利润表现相对一般，主要系二季度为传统淡季叠加新店前期投入导致成本费用增加。 投资要点: 餐饮业务表现亮眼，直营渠道发力。按产品分类，2023H1公司食品业 务/餐饮业务分别实现营收10.55/6.3亿元，同比+8.08%/+59.66%。餐饮业务营收大幅增长主因公司去年同期受到外部因素影响，餐饮业务收入去年同期数据基数较低，2023H1随着国内餐饮消费形势持续好转，公司餐饮经营业绩比去年同期大幅增长。食品业务中速冻食品/月饼/其他产品及商品营收分别为5.43/0.3/5.13亿元，同比+2.8%/-33.8%/ +18.37%。月饼系列产品营收同比减少主因相关产品季节性明显，今年中秋节较去年延后导致。按渠道分类，2023H1公司直销/经销渠道收入 分别为9.78/7.38亿元，同比+38.23%/6.34%。公司直销收入大幅增长主因公司餐饮业务收入较去年同期出现较大增长。截至2023年6月底， 公司拥有餐饮直营门店39家，其中“广州酒家”直营门店24家，“星 樾城”直营门店3家，“陶陶居”直营门店12家，公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店23家。按地区分类，2023H1公司广东省内/境内广东省外/境外营收分别为14.22/2.69/0.24亿元，同比+24.24%/ +18.06%/-14.31%，公司在广东省内的经营情况恢复较好。 毛利率及净利率均有所提升，各项费用管控较好。2023H1/2023Q2公司毛利率分别为29.08%/25.35%，同比+1.46/+0.69pcts；2023H1/2023Q2公司净利率分别为5.57%/2.17%，同比+1.77/+2.05pcts。2023H1公司 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别11.09%/9.76%/1.92%，同比 +0.02pcts/-0.33pcts/-0.54pcts。2023Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.16%/10.48%/2.14%，同比-0.65pcts/-0.58pcts/-0.62pcts。总体来看，各项费用率均有不同程度的下降。 2022A2023E2024E2025E 持续加强渠道建设，线上线下联动发展。公司加大力度深耕线下渠道， 增长比率(%)5.7215.3412.9811.35 营业收入(百万元)4112.354743.015358.685967.10 净利润(百万元)520.38723.08844.94975.09 基础数据 总股本（百万股）568.77 流通A股（百万股）568.77 收盘价（元）24.99 总市值（亿元）142.14 流通A股市值（亿元）142.14 个股相对沪深300指数表现 广州酒家沪深300 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 Q1业绩超预期，餐饮业务表现尤其亮眼 受Q4业绩拖累全年增收不增利，速冻业务表现亮眼 速冻餐饮营收高增，看好长期增长潜力 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 研究助理:李晨崴 电话：18079728929 邮箱：licw@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-6.6838.9516.8515.40 市盈率(倍)27.3219.6616.8314.58 每股收益(元)0.911.271.491.71 市净率（倍）4.283.793.342.93 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 优化及新增经销商129家，有效扩大产品销售网络，其中，重点布局华东区域，为公司产品打入全国市场创造坚实的渠道条件。此外，公司加大连锁门店异地开拓力度，首次开进深圳市场，提升品牌影响力，2023H1公司新增连锁门店22家。线上以“矩阵+直播+内容”的模式，抢占兴趣电商，进一步扩大直播矩阵，加强与线下的联动发展。 盈利预测与投资建议：短期来看，今年中秋和国庆假期相连，有望迎来 月饼大年，月饼销售情况值得期待。长期来看，随着消费复苏，食品和餐饮行业整体需求持续回暖，公司的收入规模和盈利能力有望持续提升。此外，公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，并有望进一步延伸产业链，同时各生产基地持续技改挖潜提升产能，降本增效严控成本，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为7.23/8.45/9.75亿元，同比增长39%/17%/15%，对应EPS为1.27/1.49/1.71元/股,8月30日股价对应PE为20/17/15倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能 释放与销量增长不匹配风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4112 4743 5359 5967 货币资金915 748 1044 1554 同比增速(%) 5.72 15.34 12.98 11.35 交易性金融资产139 139 139 139 营业成本 2647 2882 3211 3570 应收票据及应收账款147 167 190 211 毛利 1465 1861 2148 2397 存货309 353 384 432 营业收入(%) 35.63 39.23 40.08 40.18 预付款项20 17 22 23 税金及附加 38 43 50 55 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.93 0.91 0.92 0.92 其他流动资产132 135 145 150 销售费用 442 476 557 609 流动资产合计1662 1560 1924 2509 营业收入(%) 10.74 10.03 10.39 10.21 长期股权投资40 49 62 70 管理费用 380 450 502 563 固定资产1710 1977 2096 2197 营业收入(%) 9.24 9.50 9.37 9.43 在建工程66 51 36 36 研发费用 84 96 109 121 无形资产157 161 166 169 营业收入(%) 2.04 2.01 2.03 2.02 商誉152 190 240 269 财务费用 -48 -51 -62 -95 递延所得税资产77 77 77 77 营业收入(%) -1.17 -1.08 -1.16 -1.60 其他非流动资产1983 2074 2189 2214 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计5847 6138 6790 7541 信用减值损失 -3 0 0 0 短期借款261 0 0 0 其他收益 34 35 42 45 应付票据及应付账款297 309 352 387 投资收益 3 11 9 12 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债185 191 219 240 公允价值变动收益 39 0 0 0 应付职工薪酬168 195 210 237 资产处置收益 -2 -1 -2 -2 应交税费32 32 39 42 营业利润 640 892 1041 1201 其他流动负债755 554 588 649 营业收入(%) 15.55 18.81 19.43 20.12 流动负债合计1436 1281 1408 1554 营业外收支 5 -2 2 1 长期借款245 245 245 245 利润总额 644 890 1043 1202 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 15.66 18.77 19.46 20.14 递延所得税负债51 51 51 51 所得税费用 111 154 180 208 其他非流动负债582 582 582 582 净利润 533 736 863 994 负债合计2314 2158 2286 2432 营业收入(%) 12.96 15.53 16.10 16.66 归属于母公司的所有者权益3323 3757 4264 4849 归属于母公司的净利润 520 723 845 975 少数股东权益210 223 241 260 同比增速(%) -6.68 38.95 16.85 15.40 股东权益3532 3979 4504 5109 少数股东损益 12 13 18 19 负债及股东权益5847 6138 6790 7541 EPS（元/股） 0.91 1.27 1.49 1.71 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额833 1052 1232 1398 投资-1325 -10 -13 -7 基本指标 资本性支出-813 -633 -561 -472 2022A 2023E 2024E 2025E 其他53 -9 -11 -8 EPS 0.91 1.27 1.49 1.71 投资活动现金流净额-2086 -651 -586 -487 BVPS 5.84 6.60 7.50 8.52 债权融资0 0 0 0 PE 27.32 19.66 16.83 14.58 股权融资34 0 0 0 PEG -4.09 0.50 1.00 0.95 银行贷款增加（减少）509 -261 0 0 PB 4.28 3.79 3.34 2.93 筹资成本-237 -307 -350 -402 EV/EBITDA 18.68 13.40 11.26 9.70 其他-114 0 0 0 ROE 15.66% 19.25% 19.82% 20.11% 筹资活动现金流净额192 -568 -350 -402 ROIC 10.01% 13.88% 14.62% 14.79% 现金净流量-1060 -166 296 509 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。