公司发布2023年三季报:Q3公司实现收入3.58亿元(同比-12.6%), 归母净利润4242万元(同比-31.0%),扣非归母净利润4080万元(同比 -9.5%)。公司Q3经营环比改善、高基数下同比仍承压,伴随海外客户库 存消化进入尾声&全球市场稳步拓展,预计Q4订单有望明显提升。 海外下单节奏逐步恢复,国内市场延续高增。外销方面,公司持续深耕海 外市场,市场龙头地位稳固,深度绑定PetSmart、沃尔玛、亚马逊、韩国 Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO等全球优质客户,出 口额占比连续多年保持在30%以上。1)外销:主要受下游大客户去库进度 影响,伴随传统旺季到来,客户补库需求显现;此外,公司积极开发新市 场、拓展新客户,有望逐步贡献增量。2)内销:公司积极加大自主品牌建 设,叠加无纺布贡献增量。产能方面,公司募投宠物垫项目新增22.5亿片 产能逐步释放,为全球市场扩张奠定基础。 成本压力缓解,毛利率稳步提升。2023Q3公司毛利率为21.9%(同比 +6.6pct,环比+3.3pct),主要受益于原材料价格高位下降。Q3公司销售 /管理/研发/财务费用率分别为1.92%/2.68%/1.55%/-0.34%, 同比 +0.7pct/-0.3pct/+0.3pct/+5.3pct,归母净利率为11.86%(同比-3.16pct)。 现金流明显优化,营运效率改善。2023Q1-3公司产生净经营现金流1.67 亿元(同比+1.01亿元),截至Q3末公司应收账款周转天数69.98天(同 比-1.54天),应付账款周转天数为42.30天(同比-3.98天),存货周转 天数为51.93天(同比-0.10天)。 盈利预测与投资评级:宠物赛道优质标的,产能稳定扩张,客户多点开花, 全球市场稳步拓展 , 原材料价格下行有望贡献利润弹性 , 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为1.3、1.6、1.9亿元,对应PE为21.8X、 17.5X、14.7X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格不及预期、海外需求下滑、市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)