23Q3增速重回双位数，整体经营节奏稳健

公司研究/公司快报 2023年10月28日 买入-A(维持) 五粮液（000858.SZ） 23Q3增速重回双位数，整体经营节奏稳健 白酒 公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月27日 收盘价（元）：152.99 年内最高/最低（元）：219.89/132.33流通A股/总股本（亿）：38.82/38.82流通A股市值（亿）：5,938.35 总市值（亿）：5,938.47 基本每股收益： 5.88 摊薄每股收益： 5.88 每股净资产(元)： 32.11 净资产收益率： 19.12 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 事件描述 事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入625.36亿元，同比增长12.11%，实现归母净利润228.33亿元，同比增长14.24%；其中23Q3实现营业收入170.30亿元，同比增长16.99%，实现归母净利润57.96亿元，同比增长18.57%。 事件点评 前三季度平稳增长，Q3环比提速。23Q1-3公司实现营业收入625.36亿元，同比增长12.11%。23Q3实现营业收入170.30亿元，同比增长16.99%。公司第三季度收入环比提速。根据渠道调研反馈，分产品看，普五价格三季度有所承压，但中秋国庆双节期间价格相对坚挺，在930元/瓶保持平稳，同时库存控制在合理水平，我们预计同比实现高个位数增长；另双节期间公司增投1618和低度五粮液的宴席费用和扫码红包投入，低基数下增长弹性较好。分地区看，华东区域宴席市场景气度较高，动销表现较好；同时公司在青岛、厦门、昆明等多地陆续开展和美盛宴。综合之下，前三季度实现稳健增长。 净利率稳步提升，盈利能力稳定向好。23Q1-3公司毛利率为75.9%，同比-0.1ptc，销售/管理费用率分别为10.0%/3.8%，同比-0.6/-0.2ptc，23Q1-3公司净利率为36.5%，同比+0.7ptc；23Q3公司毛利率为73.4%，同比+0.1ptc；销售/管理费用率分别为11.2%/3.8%，同比-0.3/-0.3ptc，22Q3公司净利率为34.0%，同比+0.4ptc，公司盈利能力稳定向好。同时23Q3末公司合同负债为 39.5亿元，同比+9.9亿元，环比+3.0亿元，同比环比均明显改善。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 中长期看，公司未来普五单品在千元价格带地位相对稳固，同时品牌产品思路更清晰，更为重视市场及渠道反馈，“高质量发展”可期，持续看好公司长期发展。目前公司估值水平处于历史偏低水平，静待价值与价格双回归。我们维持公司盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入分别为825.18/925.08/1037.51亿元，同比增长11.6%/12.1%/12.2%。归母净利润301.27/338.80/380.81亿元，同比增长12.9%/12.5%/12.4%。对应EPS分别为7.76/8.73/9.81元。当前股价对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示 经济基本面影响白酒消费；价格走势不及预期；食品安全问题等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 66,209 73,969 82,518 92,508 103,751 YoY(%) 15.5 11.7 11.6 12.1 12.2 净利润(百万元) 23,377 26,691 30,127 33,880 38,081 YoY(%) 17.2 14.2 12.9 12.5 12.4 毛利率(%) 75.4 75.4 75.7 75.7 76.1 EPS(摊薄/元) 6.02 6.88 7.76 8.73 9.81 ROE(%) 24.2 24.0 23.6 22.5 21.5 P/E(倍) 25.4 22.2 19.7 17.5 15.6 P/B(倍) 6.0 5.2 4.6 3.9 3.3 净利率(%) 35.3 36.1 36.5 36.6 36.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 122138 137566 156185 182991 212895 营业收入 66209 73969 82518 92508 103751 现金 82336 92358 103918 149302 148955 营业成本 16319 18178 20079 22444 24795 应收票据及应收账款 23923 156 26706 3408 30366 营业税金及附加 9790 10749 11718 13414 15345 预付账款 196 136 234 181 284 营业费用 6504 6844 7509 8557 9597 存货 14015 15981 17151 19884 21030 管理费用 2900 3068 3424 3839 4306 其他流动资产 1668 28935 8175 10217 12258 研发费用 177 236 220 250 292 非流动资产 13483 15149 15933 16771 17712 财务费用 -1732 -2026 -2121 -2868 -3415 长期投资 1911 1986 2156 2325 2495 资产减值损失 -10 -28 -17 -22 -25 固定资产 5610 5313 6565 7694 8710 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 556 519 511 505 502 投资净收益 97 93 94 94 95 其他非流动资产 5405 7331 6701 6247 6005 营业利润 32552 37174 41799 46989 52952 资产总计 135621 152715 172118 199762 230606 营业外收入 52 39 39 39 39 流动负债 33616 35759 38270 41649 44498 营业外支出 154 110 132 121 126 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 32450 37104 41706 46907 52864 应付票据及应付账款 6276 8135 7782 10010 9646 所得税 7943 9133 10135 11398 12952 其他流动负债 27340 27624 30488 31639 34852 税后利润 24507 27971 31572 35508 39912 非流动负债 613 271 271 271 271 少数股东损益 1130 1280 1445 1629 1831 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 23377 26691 30127 33880 38081 其他非流动负债 613 271 271 271 271 EBITDA 30503 34910 39295 43764 49097 负债合计 34229 36031 38542 41920 44770 少数股东权益 2323 2659 4104 5733 7564 主要财务比率 股本 3882 3882 3882 3882 3882 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 2683 2683 2683 2683 2683 成长能力 留存收益 92504 107461 122895 140073 159237 营业收入(%) 15.5 11.7 11.6 12.1 12.2 归属母公司股东权益 99068 114025 129472 152109 178273 营业利润(%) 17.0 14.2 12.4 12.4 12.7 负债和股东权益 135621 152715 172118 199762 230606 归属于母公司净利润(%) 17.2 14.2 12.9 12.5 12.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 75.4 75.4 75.7 75.7 76.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 35.3 36.1 36.5 36.6 36.7 经营活动现金流 26775 24431 25718 55157 9709 ROE(%) 24.2 24.0 23.6 22.5 21.5 净利润 24507 27971 31572 35508 39912 ROIC(%) 22.6 22.6 22.6 21.4 20.5 折旧摊销 523 577 533 656 707 偿债能力 财务费用 -1732 -2026 -2121 -2868 -3415 资产负债率(%) 25.2 23.6 22.4 21.0 19.4 投资损失 -97 -93 -94 -94 -95 流动比率 3.6 3.8 4.1 4.4 4.8 营运资金变动 1547 -4119 -4172 21956 -27401 速动比率 3.2 2.6 3.4 3.7 4.0 其他经营现金流 2027 2122 1214 2345 1567 营运能力 投资活动现金流 -1497 -1716 -1223 -1400 -1553 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -11269 -13105 -12935 -8374 -8503 应收账款周转率 3.1 6.1 6.1 6.1 6.1 应付账款周转率 3.1 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 6.02 6.88 7.76 8.73 9.81 P/E 25.4 22.2 19.7 17.5 15.6 每股经营现金流(最新摊薄) 6.90 6.29 6.63 14.21 2.50 P/B 6.0 5.2 4.6 3.9 3.3 每股净资产(最新摊薄) 25.52 29.38 33.36 39.19 45.93 EV/EBITDA 16.9 14.5 12.6 10.3 9.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对