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水井坊发布的2023年三季报显示，公司第三季度及前三个季度的营业收入分别为20.6亿元和35.9亿元，同比增长21.5%和-4.8%；归母净利润分别为8.2亿元和10.2亿元，同比增长19.6%和-3.1%。业绩符合市场预期，显示出公司经营节奏如期推进，成功实现了双位数成长。
产品结构上，高端酒增长主要得益于“臻酿八号”的快速动销，叠加中秋国庆宴席备货以及9月供货价上涨，八号产品的市场份额预计将进一步提升。中档酒增长较快，主要因为“天号陈”产品在全国市场的导入，为公司贡献了收入增量。分区域来看，八大重点市场在第三季度增长20%，表现优于其他市场，同时在电商等新渠道的销售额继续保持高增速。库存方面，公司维持了二季度的健康状态，省代理及T1层面上的库存均保持在良性水平。
全年盈利水平有望改善，尤其是在第三季度，预付款情况显著改善。公司单季度和前三个季度的毛利率分别为83.71%和83.18%，同比分别下降0.72pct和1.46pct，主要由于产品结构变化及中档酒成本提升。税金及附加率分别上升0.43pct和-0.78pct，期间费用率得到优化，特别是销售费用率下滑0.84pct，这主要得益于收入增长恢复正常，费效比显著提升，管理费用率保持稳定。综上所述，公司单季度和前三个季度的归母净利率分别为39.76%和28.49%，同比分别减少0.62pct和增加0.52pct。
投资建议：公司经营按计划推进，顺利实现第三季度双位数成长，全年业绩增速有望在年底转正。预计公司2023年至2025年的营业收入增长率分别为3.9%、18.2%、19.7%，归母净利润增长率分别为3.5%、18.5%、20.6%。基于每股收益预测为2.58元、3.05元、3.68元，结合当前股价59.49元，对应水井坊（600779）公司研究/公司点评的PE为28.12倍，维持“买入”评级。
风险提示包括：宏观经济波动、千元价格带竞争加剧以及特曲类产品增长放缓的风险。
