Q3归母增速超15%，投建营一体化下整体稳健经营

2024年10月31日 北方国际（000065）证券研究报告 Q3归母增速超15%，投建营一体化下整体稳健经营 Q3焦煤价格持续下行公司归母增速仍超15%，维持“买入”评级 24Q1-3公司实现营收141.22亿，同比-3.48%，归母净利润7.58亿，同比 +9.7%，扣非归母净利润7.44亿，同比+5.17%。其中，单24Q3实现营收 37.07亿，同比-12.32%，归母净利润2.18亿，同比+15.9%，扣非归母净利润2.16亿，同比+5.13%。三季度营收增速与利润增速不匹配或因焦煤价格持续下行所致。目前，公司主要运营项目正常运营，经营稳中向好。孟加拉燃煤电站项目预计将于今年下半年完工，25年会为公司带来运营收益，继续看好公司中长期发展前景，我们下调24-26年公司归母净利润为9.9/11.5/13.8亿元（前值10.3、11.9、13.9亿元），维持“买入”评级。 盈利能力同比改善，汇兑收益减少致财务费用大幅增长 24Q1-3公司毛利率为11.7%，同比+1.58pct，其中，Q1/Q2/Q3毛利率分别为9.62%/10.52%/16.23%，同比分别-3.23/4.27/4.07pct。24Q1-3公司期间费用率5.29%，同比+2.47pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.01%/0.35%/0.38%，同比分别+0.14/+0.48/0/+1.86pct。Q1-3财务费用同比增长2.7亿至0.53亿元，主要由于汇率变动导致的汇兑收益较上年同期减少导致。前三季度资产及信用减值合计计提0.42亿，同比少计提约1亿，综合影响下公司净利率为5.59%，同比+0.44pct，其中，单Q3净利率增长0.35pct至5.7%。24Q1-3公司CFO净额为-4.57亿，同比多流出2.08亿元，收、付现比分别为100.56%、108.82%，同比分别变动+4.65pct、 +6.07pct。 在运营项目稳中向好，在建项目稳步推进 24Q3公司新签合同0.6亿美元，同比+4650%，截至24Q3公司已生效正在执行项目合同额为59.4亿美元，较去年同期下滑19.4%。运营项目情况：1）蒙古矿山一体化项目：24M1-9完成采矿量3336万方（23年全年采矿4300万方），运输量428万吨，过货量485万吨，焦煤销售量404万吨（23年全年销售531万吨）；2）克罗地亚风电项目：24M1-9发电2.68亿度，23年全年发电4.6亿，24M1-9发电量占23年全年的58%；3）孟加拉博杜阿卡利燃煤电站：项目施工未受影响，仍按计划推进，预计将于24年内建成、25年一季度投入运营。 风险提示：项目进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、海外经营风险 投资评级 行业建筑装饰/专业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格10.29元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,002.28 流通A股股本(百万股) 905.86 A股总市值(百万元) 10,313.48 流通A股市值(百万元) 9,321.28 每股净资产(元) 8.88 资产负债率(%) 58.99 一年内最高/最低(元) 13.48/8.07 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 蹇青青联系人 jianqingqing@tfzq.com 股价走势 北方国际沪深300 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28% 2023-102024-022024-062024-10 资料来源：聚源数据 相关报告 1《北方国际-半年报点评:Q2业绩略微下滑，仍看好投建营一体化成长前景》2024-08-22 2《北方国际-年报点评报告:收入利润表现亮眼，投资项目持续贡献业绩增长》2024-03-31 3《北方国际-季报点评:Q3毛利率同比 提升，收入维持高速增长》2023-10-31 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,433.27 21,487.90 21,790.62 24,018.48 26,534.88 增长率(%) 2.94 59.96 1.41 10.22 10.48 EBITDA(百万元) 1,243.92 1,609.97 1,753.62 2,015.93 2,270.70 归属母公司净利润(百万元) 636.01 918.06 988.89 1,154.11 1,381.54 增长率(%) 1.97 44.35 7.71 16.71 19.71 EPS(元/股) 0.63 0.92 0.99 1.15 1.38 市盈率(P/E) 16.22 11.23 10.43 8.94 7.47 市净率(P/B) 1.33 1.22 1.10 0.99 0.89 市销率(P/S) 0.77 0.48 0.47 0.43 0.39 EV/EBITDA 5.10 5.57 4.20 3.23 2.37 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,980.95 4,092.04 4,896.13 5,862.79 7,133.08 营业收入 13,433.27 21,487.90 21,790.62 24,018.48 26,534.88 应收票据及应收账款 3,689.95 3,717.54 3,546.00 3,792.98 4,462.32 营业成本 11,587.11 19,270.19 19,365.40 21,277.70 23,422.15 预付账款 1,984.02 1,867.19 2,003.05 2,249.37 2,431.63 营业税金及附加 17.43 21.95 22.26 24.02 26.53 存货 937.55 1,362.93 788.78 1,575.41 1,027.05 销售费用 367.27 456.51 462.94 504.39 557.23 其他 1,732.54 2,189.64 2,497.88 3,445.57 2,826.71 管理费用 293.35 344.90 348.65 360.28 398.02 流动资产合计 13,325.01 13,229.34 13,731.84 16,926.13 17,880.78 研发费用 20.23 66.40 67.33 74.22 87.57 长期股权投资 1,315.59 1,705.15 1,977.85 2,168.74 2,302.36 财务费用 (357.01) (177.12) (61.75) (49.55) (87.31) 固定资产 2,775.34 2,909.30 2,886.81 2,871.27 2,858.93 资产/信用减值损失 (377.82) (395.29) (347.02) (386.61) (391.96) 在建工程 34.92 11.69 89.35 151.48 201.18 公允价值变动收益 (87.27) 0.44 (0.03) (0.16) (0.10) 无形资产 1,606.64 1,548.37 1,467.64 1,386.92 1,306.19 投资净收益 (90.91) (34.67) (30.00) (30.00) (50.00) 其他 2,562.91 3,395.30 3,051.71 2,791.27 2,591.56 其他 1,106.52 817.73 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 8,295.40 9,569.81 9,473.36 9,369.67 9,260.22 营业利润 954.39 1,116.88 1,208.74 1,410.66 1,688.61 资产总计 22,080.48 23,759.54 23,205.20 26,295.80 27,141.01 营业外收入 15.26 8.35 9.00 9.00 9.00 短期借款 754.41 903.73 903.73 903.73 903.73 营业外支出 4.12 11.20 9.20 9.20 9.20 应付票据及应付账款 5,874.60 6,626.35 5,530.82 6,881.17 6,781.75 利润总额 965.53 1,114.03 1,208.55 1,410.46 1,688.42 其他 769.79 476.54 1,599.74 2,283.47 1,942.38 所得税 162.18 160.34 181.28 211.57 253.26 流动负债合计 7,398.79 8,006.62 8,034.28 10,068.37 9,627.86 净利润 803.35 953.69 1,027.26 1,198.89 1,435.15 长期借款 4,358.35 4,311.20 4,311.20 4,311.20 4,311.20 少数股东损益 167.34 35.63 38.38 44.79 53.61 应付债券 476.25 496.72 486.49 467.03 464.08 归属于母公司净利润 636.01 918.06 988.89 1,154.11 1,381.54 其他 164.52 154.73 151.64 148.61 145.63 每股收益（元） 0.63 0.92 0.99 1.15 1.38 非流动负债合计 4,999.12 4,962.65 4,949.32 4,926.83 4,920.91 负债合计 13,522.11 14,464.70 12,983.61 14,995.20 14,548.77 少数股东权益 803.56 829.41 863.95 904.26 952.52 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,001.71 1,001.99 1,002.28 1,002.28 1,002.28 成长能力 资本公积 1,892.36 1,894.27 1,896.19 1,896.19 1,896.19 营业收入 2.94% 59.96% 1.41% 10.22% 10.48% 留存收益 4,892.48 5,746.80 6,636.80 7,675.49 8,918.88 营业利润 18.16% 17.03% 8.23% 16.70% 19.70% 其他 (31.74) (177.63) (177.63) (177.63) (177.63) 归属于母公司净利润 1.97% 44.35% 7.71% 16.71% 19.71% 股东权益合计 8,558.37 9,294.84 10,221.59 11,300.60 12,592.24 获利能力 负债和股东权益总计 22,080.48 23,759.54 23,205.20 26,295.80 27,141.01 毛利率 13.74% 10.32% 11.13% 11.41% 11.73% 净利率 4.73% 4.27% 4.54% 4.81% 5.21% ROE 8.20% 10.84% 10.57% 11.10% 11.87% ROIC 10.29% 13.80% 15.74% 18.06% 20.65% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 803.35 953.69 988.89 1,154.11 1,381.54 资产负债率 61.24% 60.88% 55.9