积极开拓客户，期待订单恢复

事件：2023年10月26日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入43.25亿元，同比增长13.31%；归母净利润5.83亿元，同比下滑3.48%；扣非净利润5.39亿元，同比下滑4.84%。 订单交付延长，业绩阶段承压。分季度来看，23Q3实现营收13.74亿元（-1.13%）、归母净利润1.57亿元（-22.04%），单三季度由于宏观环境严峻、客户变动情况等导致订单交付延长叠加同期高基数，收入有所波动；高毛利板块销售占比降低导致毛利率下滑，利润下滑更加明显。分板块来看，制剂板块受益无菌注射剂业务的开拓占比有所提升，生物工艺板块因新冠业务高基数导致占比下降。分区域来看，公司持续加大海外投入和订单交付，单三季度海外业务占比环比提升。 销售费用持续增加，其余费率保持平稳。23年前三季度公司销售费用2.45亿元（+45.60%），销售费率5.67%（+1.17pp），销售人员增加、市场推广增加所致。管理费用3.82亿元（+6.39%），管理费率8.84%（-0.57pp），费率保持稳定。研发费用2.70亿元（+16.01%），研发费率6.23%（+0.15pp）。财务费率-1.21%（-1.15pp）。 合同负债保持高位，产能扩张正在进行。截至2023Q3公司合同负债35.50亿元（-16.51%），相比去年同期有所下滑，但依然维持在较高水平；固定资产7.66亿元（+10.42%），公司东台基地在建工程部分转固、新购工业厂房。22年10月公司定增获批，积极扩产后端优势装备冻干机等设备产能，同时切入CGT、耗材等新兴业务，目前生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目、浙江东富龙生物生命科学产业化基地项目、制药系统设备生产基地仍在投入在建，进一步奠定产业化基础。 盈利预测与投资建议：结合三季度业绩及订单情况，我们调整2023-2025年公司营业收入为59.15、71.19、86.04亿元（调整前值为65.77、79.30、95.99亿元），同比增长8.16%、20.34%、20.85%；归母净利润分别为7.81、9.44、11.52亿元（调整前值为9.64、11.33、13.40亿元），同比增长-7.77%、20.94%、21.97%。考虑到公司是少有的装备耗材一体化龙头，国产替代空间广阔，叠加海外业务进一步打开市场空间，维持“买入”评级。 风险提示：产品放量不及预期，产品出口不及预期，产能扩张不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，行业规模测算偏差风险。 图表1：东富龙主要财务指标变化（单位：百万元，%） 图表2：东富龙分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 图表3：东富龙分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表4：东富龙分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 图表5：东富龙盈利水平（单位：%） 图表6：东富龙期间费用率情况（单位：%） 图表7：东富龙存货占资产比重（单位：%） 图表8：东富龙应收账款及票据情况（单位：%） 图表9：东富龙合同负债/预收账款情况（单位：百万元） 图表10：东富龙固定资产情况（单位：百万元） 图表11：东富龙财务模型预测