立足优质赛道，客户开拓迎来订单收获期

公司精准把握产业趋势，聚焦汽车电子与精密压铸优质赛道，同时产品品类扩展，客户持续开拓，海外市场也取得进展，订单进入快速放量增长期，随着规模效应的不断释放，公司有望迎来业绩高成长。 把握汽车智能化东风，座舱+智驾+网联三位一体 汽车智能化大势所趋，智能化渗透率有望加速，从而带动汽车电子产品量价齐升。公司立足汽车智能化赛道，汽车电子业务围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域开展，其中座舱类产品较早布局并集中发力，拥有丰厚的技术储备与产品方案，有望维持领先优势。智驾、网联业务协同并进，有望随智驾渗透率提升而稳步增长。 顺应轻量化产业趋势，精密压铸有望打造新增长极 公司精准把握汽车产业轻量化趋势，围绕汽车关键零部件、精密3C电子部件及工业控制部件等开展精密压铸业务，目前以汽车关键零部件产品为主要业务，包括新能源三电系统、动力系统、制动系统、转向系统、热管理系统、智能座舱系统及智能驾驶系统等零部件。随着扩产产能的进一步释放，精密压铸业务有望为公司打造新增长极。 新老客户共同开拓，订单迎来收获期 公司汽车电子业务客户群持续拓展，突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等客户；深化与现有客户的合作关系，与长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、长安马自达、理想、极氪、赛力斯、广汽埃安、蔚来、比亚迪以及其他重要客户合作项目增多，搭载的产品品类增加，订单迎来收获期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为92.27/114.95/143.05亿元，同比增速分别为29.28%/24.59%/24.44%， 归母净利润分别为6.40/8.79/11.42亿元，同比增速分别为37.78%/37.29%/29.84%，EPS分别为1.22/1.68/2.18元/股，3年CAGR为34.92%。鉴于公司所处赛道优异，公司产品品类扩展，客户订单持续开拓，即将迎来快速增长期，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险。 投资聚焦 核心逻辑 公司精准把握产业趋势，立足智能化汽车电子及精密压铸两大赛道，通过研发高投入持续开拓新品并维持行业领先优势，并发挥多业务协同能力。近几年客户开拓不断取得突破，并通过定增扩产推进国内外生产基地布局，业绩有望进入高速成长期。 不同于市场的观点 市场认为：整车市场价格竞争加剧，智能化零部件上车速度或有所放缓，且汽车电子业务竞争较为激烈，利润率难以保证。 我们认为：汽车智能化为大势所趋，智能化零部件渗透率将会加速提升，公司布局汽车电子业务较早，相较于其他公司会有明显的领先优势，利润率会随着规模效应的不断释放而获得保证。 核心假设 1）汽车电子业务：考虑到伴随着汽车行业电动化、智能化的快速发展，汽车电子智能化产品市场渗透率将持续提升，同时公司客户群持续拓展，海外业务取得较好进展，预计公司2024-2026年汽车电子业务收入分别为63.58/80.41/101.24亿元。 2）精密压铸业务：轻量化是汽车产业的重要趋势，考虑到公司精密压铸业务持续获得客户的新项目 ， 预计公司2024-2026年精密压铸业务收入分别为21.80/27.25/34.06亿元。 3）毛利率：考虑到公司业务正处于快速增长期，随着规模效应的持续释放，我们预计公司2024-2026年的毛利率分别为22.69%/22.91%/23.12%。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为92.27/114.95/143.05亿元，同比增速分别为29.28%/24.59%/24.44%，归母净利润分别为6.40/8.79/11.42亿元，同比增速分别为37.78%/37.29%/29.84%，EPS分别为1.22/1.68/2.18元/股，3年CAGR为34.92%。鉴于公司所处赛道优异，公司产品品类扩展，客户订单持续开拓，即将迎来快速增长期，维持“买入”评级。 1.公司是国内领先的电子产品与零部件生产商 1.1智能化与轻量化双轮驱动 智能化与轻量化双轮驱动，剑指全球领先汽车电子及零部件系统供应商。华阳集团聚焦汽车智能化、轻量化，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及零部件的系统供应商，主要业务为汽车电子、精密压铸，其他业务包括LED照明、精密电子部件等。 图表1：2023年公司主营结构 创新转型创新生，成就细分行业领导者。公司始创于1993年，经过二十余年的发展和转型，逐步成为行业领先者之一。从最初的全民所有制企业到如今的股份制企业，华阳集团在技术研发、生产制造和市场开拓方面不断取得成就。通过不断转型和创新，公司成功进入了汽车电子和精密压铸等领域，并在智能化、轻量化方向上持续发展。今天的华阳集团，不仅在国内市场占有一席之地，还积极拓展海外业务，为客户提供多样化、高端化的汽车电子和精密制造解决方案，助力汽车行业迈向智能化和高质量发展的新阶段。 图表2：华阳集团发展历程 1.2股权稳定保障高效决策 股权结构稳定保障高效决策。截至2024年一季度，公司实际控制人为邹淦荣，张元泽，吴卫，李道勇，孙永镝，陈世银，曾仁武，李光辉等八人，八名实际控制人合计持有南京市越财企业管理有限公司67.31%的股权，南京市越财企业管理有限公司则通过持有江苏华越投资有限公司76.31%的股权间接持有华阳集团51.65%的股权。八名实控人为一致行动人，其中邹淦荣任公司董事长、总裁；张元泽任公司董事；吴卫现任公司董事、副总裁；李道勇任公司董事；孙永镝任公司董事、惠州市华阳光学技术有限公司董事、总经理；陈世银任公司副总裁；曾仁武任江苏华越董事；李光辉任江苏华越董事、总经理。稳定的股权结构保障了公司高效的决策效率。 各业务由各控股子公司开展，分工明确。公司各业务研发、生产、销售由各控股子公司开展。各子公司业务分工明确，其中华阳通用、华阳多媒体专注汽车电子业务，华阳精机专注精密压铸业务。除此以外，公司亦通过收购扩大业务领域，为各个领域的市场份额提供进一步支持。 图表3：华阳集团股权结构及其子公司股权结构（截止2024年一季度） 1.3前期积累带领公司进入业绩收获期 新业务持续放量，公司进入业绩收获期。2015-2020年，公司受老业务及尾部客户拖累，业绩承压，但公司通过设立子公司和收购等活动，进一步转型智能汽车电子产品及精密压铸，加快国内客户拓展以及海外业务的全面布局。2021年以来，公司转型卓有成效，营收和利润均实现高速增长主要系主营业务（汽车电子、精密压铸）大幅放量。2023年公司实现营业收入71.37亿元，同比增长26.59%，实现归母净利润4.65亿元，同比增长22.17%；2024年一季度公司实现营业收入19.91亿元，同比增长51.34%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长83.52%。同时，公司持续开发新产品及新客户，为未来业绩的持续增长提供保障。 图表4：营业收入及其同比变动情况 图表5：净利润及其同比变动情况 得益于产品结构优化及规模效应释放，盈利能力持续改善。2018年以来，随着公司新产品放量，整体产品结构优化，叠加规模效应，公司各项费用率不断优化，盈利能力持续提升。 图表6：毛利率与净利率变动情况 图表7：费用率及其变动情况 2.汽车电子打造座舱+智驾+网联三位一体 2.1汽车智能化大势所趋 智能化渗透率有望加速，目前智能驾驶技术保持快速发展，智能驾驶功能有望持续落地。根据《汽车驾驶自动化分级》标准，智能驾驶技术可划分为L0-L5共六个级别。从实现功能来看，L0级别主要完成向驾驶员发出警告信息的任务；L1实现了行驶过程中可以完成定速巡航等功能；L2方案的主要功能是自适应巡航、自动紧急制动、自动泊车辅助等；L3方案可以完成高速引导驾驶和自动变道辅助等功能；L4的代表功能是领航驾驶辅助和自主代客泊车，实现更多智能驾驶场景的覆盖；L5可以实现完全智能驾驶。 图表8：智能驾驶等级与功能匹配 2023年城市NOA元年，2024年L3渗透率有望加速。政策端与主机厂积极配合，共同推进L3级别自动驾驶功能落地。2023年L3级别车型占比6.1%，L2级别车型占比为32.7%；2024Q1 L3级别车型占比8.2%，L2级别车型占比为34.2%。2024年预计L2占比为39%，L3占比为13%，优质供给增加或逐步成为影响车型销量的原因。 图表9：智能驾驶年度渗透率（分级别） 图表10：智能驾驶月度渗透率（分级别） 2.2座舱智能化带动光源类应用创新放量 智能化水平提升，光源应用逐步丰富。光源在汽车的使用最早大规模运用于车灯上，随着汽车电子技术进步，车载屏幕出现，光源应用场景进一步丰富。智能座舱时代，车载光源技术又有了新的应用，例如氛围灯、HUD、车载投影灯。我们认为在智能化加速的背景下，汽车有望进入智慧光源时代。 分类来看，光源在汽车应用分为照明类、座舱类和驾驶类。传统照明类包括大灯、雾灯、尾灯、转向灯、舱内照明灯等；座舱类包括液晶仪表、中控屏、副驾娱乐屏、氛围灯、HUD等；智能驾驶类包括车载摄像头、激光雷达、流媒体后视镜、电子外后视镜等。 光源持续升级背景下，车端应用已经不断丰富。我们认为，应重视车端智慧光源时代带来的投资机会，建议重点关注光场屏、HUD及智慧大灯等细分产品。 2.3围绕智能化全面打造汽车电子业务 公司汽车电子业务围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域。主要面向整车厂提供配套服务，包括与客户同步研发、生产和销售，为客户提供丰富的汽车电子产品和完善的配套解决方案，与汽车厂商、产业伙伴协同创新，构建智能汽车产业生态体系，共同为用户打造更有魅力的智能汽车生活。 图表11：汽车电子三大业务 公司座舱产品享先发优势。公司所有的智能座舱产品包括：车内感知、流媒体后视镜、HUD、液晶仪表、电子外后视镜、数字声学系统、无线充电、香氛系统、坐舱域控、智能助手、空调控制器、信息娱乐系统等，预期在实际场景应用中为驾乘者带来更加智能愉悦的汽车生活体验。其中，公司在HUD、电子外后视镜、座舱域控及数字声学四大产品领域较早布局并集中发力，拥有丰厚的技术储备与产品方案。 图表12：公司座舱产品示意图 （一）HUD 目前HUD技术已在汽车方面有十数年应用历史，基于不同成像原理和技术实现方式，可以进一步分类为：C-HUD（已逐渐退出市场）、W-HUD、AR-HUD、TFT-HUD、DLP-HUD、LCOS-HUD等，在实际应用中有着不同的特点和适用场景。 图表13：W-HUD技术 图表14：AR-HUD技术 公司为国内HUD头部供应商，持续领跑HUD赛道多年。旗下产品品类多样，拥有W-HUD和AR-HUD（TFT、DLP、LCOS）等多种成像方案，产品量产规模突出，累计出货已超过100万套，积累了丰富的配套经验。特别是W-HUD技术已经成熟稳定，显示效果优秀且价格适中，成为了市场上的主流选择产品。随着智能汽车与新能源汽车的普及，市场需求将进一步提升，而公司的领先实力将有望助力在新一轮快速增长中拔得头筹。 （二）电子内外后视镜 电子后视镜(Camera Monitor System),包括内外后视镜，是一种配备了电子显示屏的汽车后视镜，用于替代传统的平面反光镜。它可以通过摄像头捕捉车辆后方的实时图像，并在显示屏上显示出来，提供更清晰、更广角的视野，从而帮助驾驶员更容易地观察到车辆后方的情况。电子后视镜通常还具有一些附加功能，如夜视模式、自动防眩光、行车记录等，以提高驾驶安全性和舒适性，被越来越多的国内车企视为智能座舱不可缺失的一环。 本产品属于公司较早布局的领域，是另一业务主力军，包括流媒体后视镜及电子外后视镜，可通过动态图像处理、显示屏设计、智能化等功能解决用户在驾车时遇到的驾驶视野痛点。其主力产品电子外后视镜于2022年推出，除了提供高清广阔的车外后视野，还同步支持多种ADAS功能，提升续航里程，改善用户驾驶体验；同时，依托多平台方案，可根据客户需