2023年三季报点评：三季度增速放缓，未来有望修复

投资要点 业绩总结：公司发布] 2023年三季报，2023年上半年实现收入21.7亿元，同比+45.7%，归母净利润14.2亿元，同比+43.7%，扣非后约为14亿元，同比约+45.4%。单三季度收入7.1亿元，同比增长17.6%，归母净利润4.5亿元，同比增长13.3%，扣非归母净利润4.6亿元，同比增长17%。 产品结构升级毛利率持续提升，费用率提升公司净利率同比下降。公司2023年前三季度毛利率95.3%，较去年同期提升0.7pp，公司单三季度毛利率95.1%，较22Q3毛利率提升0.1pp，由于2023年濡白天使持续快速放量，公司产品结构升级，公司整体毛利率提升；费用率方面，公司前三季度销售费用率为9.8%，较全年同期提升0.8pp，管理费用为5.2%，较去年同期提升1pp，由于销售费用及管理费用提升，公司净利率下降，2023前三季度公司净利率为65.2%，较去年同期下降1.4pp。 消费疲软三季度增速放缓，大单品濡白天使持续快速放量。公司单三季度收入增速为17.6%，归母净利润增速为13.3%，扣非归母净利润增速为17%，受去年三季度高基数以及经济环境消费力疲软等影响，公司三季度业绩增速放缓；另一方面，公司濡白天使在2023年快速放量，增长势头较好，终端机构入院等销售活动持续推进。 注重研发投入，多产品线持续发力。公司一贯注重研发投入，2023年前三季度研发费用1.6亿元，研发费用率7.3%，截至2023H1，公司研发人员占公司总人数的28.57%，持续研发投入保证后续储备产品管线推进；目前，公司后续储备产品管线有注射用A型肉毒毒素（已完成临床III期），有望在2024年为公司贡献业绩，其余产品如去氧胆酸注射液、司美格鲁肽注射液等处于临床前阶段，预计在未来陆续为公司贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为18.8亿元、26.9亿元和38亿元，EPS分别为8.67元、12.45元、17.56元，当前股价对应PE分别为37、26、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；医疗事故风险；销售或不及预期；新产品研发及上市进度或不及预期的风险等。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司溶液类产品中，嗨体仍处于快速放量期，但受消费不及预期影响，预计2023-2025年放量增速为35%/32%/30%；其他产品如“熊猫针”“泡泡针”2023H1在疫后修复的趋势下持续放量，预计熊猫针2023-2025年放量增速为35%/32%/30%；泡泡针2023-2025年放量增速为40%/40%/38%； 假设2：公司凝胶类产品中，核心产品濡白天使快速放量，预计2023-2025年放量增速为130%/80%/65%； 假设3：公司肉毒素产品2024年上市，公司埋线类产品逐步放量。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为28.3亿元（+45.9%）、40.2亿元（+41.9%）和56.1亿元（+39.7%），归母净利润分别为18.8亿元（+48.4%）、26.9亿元（+43.6%）、38亿元（+41.1%）。 表2：可比公司估值 根据行业平均估值，考虑到公司为医美行业龙头公司，研发能力强，在研管线丰富，给予公司2024年35倍PE，对应市值941.5亿元，对应目标价435.88元，维持“买入”评级。