【银河社服】兰生股份2023年三季报业绩点评：内展景气延续，“会展中国”战略开始落地，打开成长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●专业服务 2023年10月28日 [Table_Title] 内展景气延续，“会展中国”战略开始落地，打开成长空间 --兰生股份2023年三季报点评 核心观点： [Table_Summary] 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收9.6亿/同比+356%，归母净利2.4亿/同比扭亏，扣非净利1.6亿/同比+650%。 ⚫ Q3国内展会市场景气延续，预收展览款进一步增长 受益于前三季度国内会展业景气提升，公司会展业务迎来全面复苏。1-9 月公司主、承办15场展会，总规模超105万平方米；举办6场路跑赛事，总参与人数超3.8万人；公司运营的上海世博展览馆共举办69场展会、活动，总租馆面积超751.1万平方米。公司3Q23实现营业收入4.0 亿元/同比+ 306%，实现归母净利0.5亿/同比+57%，创历史新高。 ⚫ 净利率环比下滑主要受投资收益影响，毛利率保持平稳 3Q23公司毛利率为27.3%，环比基本持平；但归母净利率仅为13.6%，环比2Q23减少27pct，主要因：1）三季度为展会相对淡季，但公司费用相对刚性；销售费用率/管理费用率环比+0.9pct、3.1pct；2）投资收益环比减少1亿，主要因2Q23公司收到持有的金融资产分红款较多，但3Q23无相关分红。 ⚫ 投资宠物类会展项目，“会展中国”战略开始落地 公司作为国资会展公司，经营动能强且具备落地能力，既定战略“会展中国”和“数字会展”已开始落地并取得成效。公司9月27日公告，拟联合关联方上海东瑞慧展私募投资基金合伙企业通过协议受让及定向增资的方式，取得上海它布斯展览有限公司40.74%股权，其中公司拟出资4230万元，持有 34.81%股权。它布斯主营业务为TOPS它博会宠物展，近年来处于高速发展期，可进一步完善公司在消费类展会领域的布局。 ⚫ 行业估值的判断与评级说明： 预计公司2023-25年归母净利2.8、3.0、3.4 亿元，对应PE各为18X、17X、15X。考虑公司“会展中国”和“数字中国”战略持续推进，且近期已实现对宠物会展项目的收购，我们预计公司后续将进一步推进内生+外延双轮驱动的增长战略，中期成长空间有望打开，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：异地会展项目扩张低于预期；持有金融资产公允价值变动。 [Table_StockCode] 兰生股份(600826) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 顾熹闽 ：021-2025 2670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_Market] 市场数据 2023-10-27 股票代码 600826 A股收盘价(元) 9.61 上证指数 3,017.78 总股本(万股) 52,862 实际流通A股(万股) 41,748 流通A股市值(亿元) 40 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] -20%0%20%40%60%80%兰生股份沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 773.09 1376.76 1545.75 1794.42 收入增长率% -16.42 78.09 12.27 16.09 净利润（百万元） 114.51 281.05 297.66 336.59 利润增速% -4.58 145.44 5.91 13.08 毛利率% 37.73 35.87 35.86 35.87 摊薄EPS(元) 0.22 0.53 0.56 0.64 PE 44.36 18.08 17.07 15.09 PB 1.44 1.36 1.26 1.16 PS 6.62 3.69 3.29 2.83 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3254.54 3560.05 4443.14 5316.22 营业收入 773.09 1376.76 1545.75 1794.42 现金 1635.38 1877.63 2705.48 3507.70 营业成本 481.43 882.96 991.46 1150.76 应收账款 126.12 144.70 205.27 213.77 营业税金及附加 4.73 6.88 7.73 8.97 其它应收款 15.63 36.60 21.52 47.45 营业费用 54.84 55.07 77.29 89.72 预付账款 20.69 23.25 32.57 39.19 管理费用 148.23 165.21 170.03 197.39 存货 21.25 41.17 39.90 62.21 财务费用 17.72 -7.69 -2.53 -7.41 其他 1435.48 1436.71 1438.41 1445.91 资产减值损失 -3.05 0.24 0.08 0.11 非流动资产 2506.09 2694.47 2943.83 3073.26 公允价值变动收益 -118.76 0.00 0.00 0.00 长期投资 282.90 311.96 348.69 385.38 投资净收益 118.68 128.04 123.66 125.61 固定资产 19.87 18.51 16.23 12.29 营业利润 73.88 416.38 440.97 498.65 无形资产 0.57 0.13 0.18 0.02 营业外收入 51.00 0.00 0.00 0.00 其他 2202.75 2363.86 2578.73 2675.57 营业外支出 0.42 0.00 0.00 0.00 资产总计 5760.64 6254.52 7386.98 8389.49 利润总额 124.46 416.38 440.97 498.65 流动负债 1759.03 1998.25 2799.98 3428.50 所得税 14.88 104.09 110.24 124.66 短期借款 500.33 750.49 1000.65 1334.20 净利润 109.58 312.28 330.73 373.99 应付账款 292.58 307.76 511.00 484.34 少数股东损益 -4.93 31.23 33.07 37.40 其他 966.13 940.00 1288.32 1609.96 归属母公司净利润 114.51 281.05 297.66 336.59 非流动负债 414.98 414.98 414.98 414.98 EBITDA 190.54 344.42 393.96 440.99 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.22 0.53 0.56 0.64 其他 414.98 414.98 414.98 414.98 负债合计 2174.02 2413.24 3214.96 3843.49 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 66.76 97.98 131.06 168.46 营业收入 -16.42% 78.09% 12.27% 16.09% 归属母公司股东权益 3519.86 3743.30 4040.96 4377.54 营业利润 -47.79% 463.62% 5.91% 13.08% 负债和股东权益 5760.64 6254.52 7386.98 8389.49 归属母公司净利润 -4.58% 145.44% 5.91% 13.08% 毛利率 37.73% 35.87% 35.86% 35.87% 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 净利率 14.81% 20.41% 19.26% 18.76% 经营活动现金流 450.50 198.84 817.58 594.55 ROE 3.25% 7.51% 7.37% 7.69% 净利润 109.58 312.28 330.73 373.99 ROIC 1.77% 4.13% 4.16% 4.30% 折旧摊销 98.48 64.01 79.25 75.47 资产负债率 37.74% 38.58% 43.52% 45.81% 财务费用 33.51 25.02 35.02 46.70 净负债比率 60.61% 62.82% 77.06% 84.55% 投资损失 -118.68 -128.04 -123.66 -125.61 流动比率 1.85 1.78 1.59 1.55 营运资金变动 253.14 -74.20 496.32 224.12 速动比率 1.81 1.74 1.55 1.51 其它 74.47 -0.24 -0.08 -0.11 总资产周转率 0.13 0.22 0.21 0.21 投资活动现金流 -353.47 -124.11 -204.88 -79.18 应收帐款周转率 6.13 9.51 7.53 8.39 资本支出 1.24 -223.08 -291.81 -168.10 应付帐款周转率 2.64 4.47 3.02 3.70 长期投资 -467.33 -29.07 -36.72 -36.69 每股收益 0.22 0.53 0.56 0.64 其他 112.62 128.04 123.66 125.61 每股经营现金 0.85 0.38 1.55 1.12 筹资活动现金流 425.97 167.53 215.14 286.85 每股净资产 6.66 7.08 7.64 8.28 短期借款 500.33 250.16 250.16 333.55 P/E 44.36 18.08 17.07 15.09 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.44 1.36 1.26 1.16 其他 -74.35 -82.64 -35.02 -46.70 EV/EBITDA 22.36 12.93 9.83 7.72 现金净增加额 523.60 242.25 827.84 802.23 P/S 6.62 3.69 3.29 2.83 数据来源：公司数据 中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国