【银河社服】兰生股份2023年三季报业绩点评：内展景气延续，“会展中国”战略开始落地，打开成长空间

内展景气延续，“会展中国”战略开始落地，打开成长空间 --兰生股份2023年三季报点评 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收9.6亿/同比+356%，归母净利2.4亿/同比扭亏，扣非净利1.6亿/同比+650%。 Q3国内展会市场景气延续，预收展览款进一步增长 受益于前三季度国内会展业景气提升，公司会展业务迎来全面复苏。1-9月公司主、承办15场展会，总规模超105万平方米；举办6场路跑赛事，总参与人数超3.8万人；公司运营的上海世博展览馆共举办69场展会、活动，总租 兰生股份(600826) 推荐(维持) 分析师 顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 馆面积超751.1万平方米。公司3Q23实现营业收入4.0亿元/同比+306%，实 市场数据 2023-10-27 现归母净利0.5亿/同比+57%，创历史新高。 股票代码 600826 净利率环比下滑主要受投资收益影响，毛利率保持平稳 A股收盘价(元) 9.61 3Q23公司毛利率为27.3%，环比基本持平；但归母净利率仅为13.6%，环比 上证指数 3,017.78 2Q23减少27pct，主要因：1）三季度为展会相对淡季，但公司费用相对刚性； 总股本(万股) 52,862 销售费用率/管理费用率环比+0.9pct、3.1pct；2）投资收益环比减少1亿，主要因2Q23公司收到持有的金融资产分红款较多，但3Q23无相关分红。 投资宠物类会展项目，“会展中国”战略开始落地 公司作为国资会展公司，经营动能强且具备落地能力，既定战略“会展中国”和“数字会展”已开始落地并取得成效。公司9月27日公告，拟联合关联方 实际流通A股(万股)41,748 流通A股市值(亿元)40 相对沪深300表现图 上海东瑞慧展私募投资基金合伙企业通过协议受让及定向增资的方式，取得兰生股份沪深300 80% 上海它布斯展览有限公司40.74%股权，其中公司拟出资4230万元，持有 34.81%股权。它布斯主营业务为TOPS它博会宠物展，近年来处于高速发展期，可进一步完善公司在消费类展会领域的布局。 行业估值的判断与评级说明： 预计公司2023-25年归母净利2.8、3.0、3.4亿元，对应PE各为18X、17X、15X。考虑公司“会展中国”和“数字中国”战略持续推进，且近期已实现对宠物会展项目的收购，我们预计公司后续将进一步推进内生+外延双轮驱动的增长战略，中期成长空间有望打开，维持“推荐”评级。 风险提示：异地会展项目扩张低于预期；持有金融资产公允价值变动。 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●专业服务 2023年10月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 773.09 1376.76 1545.75 1794.42 收入增长率% -16.42 78.09 12.27 16.09 净利润（百万元） 114.51 281.05 297.66 336.59 利润增速% -4.58 145.44 5.91 13.08 毛利率% 37.73 35.87 35.86 35.87 摊薄EPS(元) 0.22 0.53 0.56 0.64 PE 44.36 18.08 17.07 15.09 PB 1.44 1.36 1.26 1.16 PS 6.62 3.69 3.29 2.83 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）20222023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产3254.543560.05 4443.14 5316.22 营业收入 773.09 1376.76 1545.75 1794.42 现金1635.381877.63 2705.48 3507.70 营业成本 481.43 882.96 991.46 1150.76 应收账款126.12144.70 205.27 213.77 营业税金及附加 4.73 6.88 7.73 8.97 其它应收款15.6336.60 21.52 47.45 营业费用 54.84 55.07 77.29 89.72 预付账款20.6923.25 32.57 39.19 管理费用 148.23 165.21 170.03 197.39 存货21.2541.17 39.90 62.21 财务费用 17.72 -7.69 -2.53 -7.41 其他1435.481436.71 1438.41 1445.91 资产减值损失 -3.05 0.24 0.08 0.11 非流动资产2506.092694.47 2943.83 3073.26 公允价值变动收益 -118.76 0.00 0.00 0.00 长期投资282.90311.96 348.69 385.38 投资净收益 118.68 128.04 123.66 125.61 固定资产19.8718.51 16.23 12.29 营业利润 73.88 416.38 440.97 498.65 无形资产0.570.13 0.18 0.02 营业外收入 51.00 0.00 0.00 0.00 其他2202.752363.86 2578.73 2675.57 营业外支出 0.42 0.00 0.00 0.00 资产总计5760.646254.52 7386.98 8389.49 利润总额 124.46 416.38 440.97 498.65 流动负债1759.031998.25 2799.98 3428.50 所得税 14.88 104.09 110.24 124.66 短期借款500.33750.49 1000.65 1334.20 净利润 109.58 312.28 330.73 373.99 应付账款292.58307.76 511.00 484.34 少数股东损益 -4.93 31.23 33.07 37.40 其他966.13940.00 1288.32 1609.96 归属母公司净利润 114.51 281.05 297.66 336.59 非流动负债414.98414.98 414.98 414.98 EBITDA 190.54 344.42 393.96 440.99 长期借款0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.22 0.53 0.56 0.64 其他414.98414.98 414.98 414.98 负债合计2174.022413.24 3214.96 3843.49 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益66.7697.98 131.06 168.46 营业收入 -16.42% 78.09% 12.27% 16.09% 归属母公司股东权益3519.863743.30 4040.96 4377.54 营业利润 -47.79% 463.62% 5.91% 13.08% 负债和股东权益5760.646254.52 7386.98 8389.49 归属母公司净利润 -4.58% 145.44% 5.91% 13.08% 毛利率 37.73% 35.87% 35.86% 35.87% 现金流量表(百万元)20222023E 2024E 2025E 净利率 14.81% 20.41% 19.26% 18.76% 经营活动现金流450.50198.84 817.58 594.55 ROE 3.25% 7.51% 7.37% 7.69% 净利润109.58312.28 330.73 373.99 ROIC 1.77% 4.13% 4.16% 4.30% 折旧摊销98.4864.01 79.25 75.47 资产负债率 37.74% 38.58% 43.52% 45.81% 财务费用33.5125.02 35.02 46.70 净负债比率 60.61% 62.82% 77.06% 84.55% 投资损失-118.68-128.04 -123.66 -125.61 流动比率 1.85 1.78 1.59 1.55 营运资金变动253.14-74.20 496.32 224.12 速动比率 1.81 1.74 1.55 1.51 其它74.47-0.24 -0.08 -0.11 总资产周转率 0.13 0.22 0.21 0.21 投资活动现金流-353.47-124.11 -204.88 -79.18 应收帐款周转率 6.13 9.51 7.53 8.39 资本支出1.24-223.08 -291.81 -168.10 应付帐款周转率 2.64 4.47 3.02 3.70 长期投资-467.33-29.07 -36.72 -36.69 每股收益 0.22 0.53 0.56 0.64 其他112.62128.04 123.66 125.61 每股经营现金 0.85 0.38 1.55 1.12 筹资活动现金流425.97167.53 215.14 286.85 每股净资产 6.66 7.08 7.64 8.28 短期借款500.33250.16 250.16 333.55 P/E 44.36 18.08 17.07 15.09 长期借款0.000.00 0.00 0.00 P/B 1.44 1.36 1.26 1.16 其他-74.35-82.64 -35.02 -46.70 EV/EBITDA 22.36 12.93 9.83 7.72 现金净增加额523.60242.25 827.84 802.23 P/S 6.62 3.69 3.29 2.83 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没