业绩韧性显现，“会展中国”战略有望打开成长空间

业绩韧性显现，“会展中国”战略有望打开成长空间 核心观点： 兰生股份(600826) 推荐(首次) 事件： 公司2022年实现营业收入7.73亿元/同比-16%；归母净利1.15亿元/同比 -5%；扣非净利1.38亿元/同比+15%。1Q23公司实现营业收入5380万元/同比+34%；归母净利-891万元，扣非净利-3487万元，亏损同比去年均收窄。 疫情影响致业务承压，免税相关业务占全岛销售比重超20% 受疫情影响，公司2022年展会业务受损导致收入下降，但受益于马拉松赛 事较2021年恢复举办，抵消了部分不利因素，整体业绩仍保持稳健。具体看，公司会展组织业务2.2亿元/同比-57%，毛利率18.6%/-8.9pct，主要因疫情导致业务量下降；会展配套业务2.3亿元/同比+83.5%，毛利率25.2%/-1.2pct，主要因上海疫情带来新增应急工程项目搭建业务；赛事活动业务9801万/同比+74.3%，毛利率44.41%/+29.1pct，主要因2021年同 期上海马拉松比赛因疫情延期，本期正常举办；展馆运营业务2443万/同比-84.8%，毛利率58.9%/同比+8.0pct，主要受疫情影响。 2023年公司有望迎接困境反转，中期成长空间有望打开 受益于疫情管控放开，公司今年展会业务已快速复苏，Q1合同负债+预收款同比+10%，后续季度收入有望环比改善。此外，公司于2022年年报中明确提出“会展中国”战略，2025年之前公司将通过内生+外延方式走出上海，布局全国10个有潜力的一、二线城市会展业务，未来成长空间有望打开。 盈利预测与投资建议 预计公司2023-25年归母净利各为1.35、1.96、2.45亿元，对应PE各为38X、26X、21X，考虑公司作为上海本地国资会展龙头充分受益国内会展市场复苏且资源壁垒较高，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情二次传播风险；异地扩张不及预期。主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 773.09 1003.95 1231.21 1425.15 收入增长率% -16.42 29.86 22.64 15.75 归母净利润（百万元） 114.51 135.48 196.28 245.37 利润增速% -4.58 18.32 44.87 25.01 毛利率% 37.73 33.65 35.74 35.82 摊薄EPS(元) 0.21 0.25 0.37 0.46 PE 45.08 38.10 26.30 21.04 PB 1.47 1.41 1.34 1.26 PS 6.68 5.14 4.19 3.62 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据2023-04-27 A股收盘价(元)10.08 股票代码600826 A股一年内最高价(元)10.50 A股一年内最低价(元)6.70 上证指数3,285.88 市盈率28.9 总股本（万股）53,276 实际流通A股（万股）41,748 流通A股市值(亿元)42 相对沪深300表现图 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 22/4/27 22/7/8 22/9/18 22/11/29 23/2/9 23/4/22 -20% 兰生股份沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评● 专业服务 2023年04月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产3254.54 3090.82 3949.10 4468.65 营业收入 773.09 1003.95 1231.21 1425.15 现金1635.38 1520.70 2217.35 2797.97 营业成本 481.43 666.12 791.14 914.64 应收账款126.12 71.37 207.39 125.42 营业税金及附加 4.73 5.02 6.16 7.13 其它应收款15.63 22.45 23.84 30.94 营业费用 54.84 60.24 73.87 85.51 预付账款20.69 17.54 25.99 31.15 管理费用 148.23 160.63 190.84 213.77 存货21.25 25.84 38.85 42.31 财务费用 17.72 -7.69 4.61 2.35 其他1435.48 1432.92 1435.69 1440.88 资产减值损失 -3.05 0.24 0.08 0.11 非流动资产2506.09 2694.47 2943.83 3073.26 公允价值变动收益 -118.76 0.00 0.00 0.00 长期投资282.90 311.96 348.69 385.38 投资净收益 118.68 60.24 98.50 128.26 固定资产19.87 18.51 16.23 12.29 营业利润 73.88 190.15 275.48 344.38 无形资产0.57 0.13 0.18 0.02 营业外收入 51.00 0.00 0.00 0.00 其他2202.75 2363.86 2578.73 2675.57 营业外支出 0.42 0.00 0.00 0.00 资产总计5760.64 5785.29 6892.94 7541.92 利润总额 124.46 190.15 275.48 344.38 流动负债1759.03 1641.07 2542.11 2932.81 所得税 14.88 47.54 68.87 86.09 短期借款500.33 750.49 1000.65 1334.20 净利润 109.58 142.61 206.61 258.28 应付账款292.58 160.33 493.01 298.10 少数股东损益 -4.93 7.13 10.33 12.91 其他966.13 730.25 1048.45 1300.51 归属母公司净利润 114.51 135.48 196.28 245.37 非流动负债414.98 414.98 414.98 414.98 EBITDA 190.54 185.99 260.76 293.82 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.21 0.25 0.37 0.46 其他414.98 414.98 414.98 414.98 负债合计2174.02 2056.05 2957.10 3347.80 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益66.76 73.89 84.22 97.13 营业收入 -16.42% 29.86% 22.64% 15.75% 归属母公司股东权益3519.86 3655.35 3851.62 4096.99 营业利润 -47.79% 157.39% 44.87% 25.01% 负债和股东权益5760.64 5785.29 6892.94 7541.92 归属母公司净利润 -4.58% 18.32% 44.87% 25.01% 毛利率 37.73% 33.65% 35.74% 35.82% 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 净利率 14.81% 13.49% 15.94% 17.22% 经营活动现金流450.50 -147.91 711.55 370.29 ROE 3.25% 3.71% 5.10% 5.99% 净利润109.58 142.61 206.61 258.28 ROIC 1.77% 1.84% 2.50% 2.72% 折旧摊销98.48 64.01 79.25 75.47 资产负债率 37.74% 35.54% 42.90% 44.39% 财务费用33.51 25.02 35.02 46.70 净负债比率 60.61% 55.13% 75.13% 79.82% 投资损失-118.68 -60.24 -98.50 -128.26 流动比率 1.85 1.88 1.55 1.52 营运资金变动253.14 -319.07 489.25 118.21 速动比率 1.81 1.84 1.52 1.49 其它74.47 -0.24 -0.08 -0.11 总资产周转率 0.13 0.17 0.18 0.19 投资活动现金流-353.47 -191.91 -230.04 -76.53 应收帐款周转率 6.13 14.07 5.94 11.36 资本支出1.24 -223.08 -291.81 -168.10 应付帐款周转率 2.64 6.26 2.50 4.78 长期投资-467.33 -29.07 -36.72 -36.69 每股收益 0.21 0.25 0.37 0.46 其他112.62 60.24 98.50 128.26 每股经营现金 0.85 -0.28 1.34 0.70 筹资活动现金流425.97 225.15 215.14 286.85 每股净资产 6.61 6.86 7.23 7.69 短期借款500.33 250.16 250.16 333.55 P/E 45.08 38.10 26.30 21.04 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.47 1.41 1.34 1.26 其他-74.35 -25.02 -35.02 -46.70 EV/EBITDA 22.36 26.30 17.05 14.29 现金净增加额523.60 -114.68 696.65 580.61 P/S 6.68 5.14 4.19 3.62 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而