费用优化业绩维持高增，宠物板块持续布局

2023年10月30日 推荐/维持 公司报告 普莱柯 普莱柯（603566）：费用优化业绩维持高增，宠物板块持续布局 事件：公司公布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收9.29亿元， yoy12.25%，归母净利润1.79亿元，yoy39.48%；其中单三季度实现营收3.11 亿元，yoy-0.92%，归母净利润0.63亿元，yoy22.82%。 收入稳健增长，宠物产品表现亮眼。公司前三季度实现营业收入9.29亿元，同比增长12.25%，其中猪用生物制品、禽用疫苗及抗体、化药和宠物用功能性保健品分别同比增长8.89%、10.03%、19.69%和322%，宠物业务增速表 现亮眼。从单三季度表现来看，公司营业收入与去年同期基本持平，猪用疫苗、禽用疫苗及抗体和化药同比变动分别为-3.9%、9.6%和-5.3%，我们判断生猪产品由于下游养殖价格低迷而需求承压，收入出现一定下滑。 深化“大客户”“大单品”营销，费用优化业绩高增。公司持续践行“大客户” 和“大单品”的营销策略，并持续优化费用管理，在行业承压的背景下，公司前三季度销售毛利率相比去年同期仅下降1.26个百分点，销售净利率大幅 提升3.2个百分点。费用端具体拆分来看，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别变动-1.70/-1.60/0.86和-0.04%，除保证持续研发投入之外，公司全方位优化费用管控，带动公司盈利维持高增。 新品研发持续推进，宠物领域持续布局。公司与兰兽研合作开发的非洲猪瘟 亚单位疫苗项目正处于应急评审过程中，非洲猪瘟疫苗作为行业期待的大单品，产品上市之后有望显著增厚公司收入业绩。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗即将进入新兽药注册复核检验阶段，猪圆支二联灭活疫苗以及禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段，公司持续研发创新与新品落地将成为未来发展的核心驱动力。此外，公司积极布局整合宠物板块资源，报告期内公司公告拟购买乐宠健康和嘻宠网络100%的股权，整合宠物药品和保健品资源，促进宠物板块业务协同，未来宠物板块有望持续贡献显著增量。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司研发驱动下新产品持续落地放量，大客户占比提升助力公司经营稳健增长，以及优秀的费用管控能力带来的盈 利能力提升。预计公司23-25年归母净利分别为2.70、3.29和4.15亿元， EPS为0.77、0.93和1.18元，PE为25、21和16倍，维持“推荐”评级。风险提示：新产品研发进度不及预期，疫苗销售不及预期等。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,098.57 1,228.02 1,413.05 1,681.21 1,985.45 增长率（%） 18.31% 11.78% 15.07% 18.98% 18.10% 归母净利润（百万元） 244.14 174.11 270.17 329.46 415.30 增长率（%） 7.20% -28.68% 55.17% 21.95% 26.05% 净资产收益率（%） 13.56% 6.22% 8.73% 10.01% 11.73% 每股收益(元) 0.78 0.54 0.77 0.93 1.18 PE 24.82 35.85 25.29 20.74 16.45 PB 3.46 2.44 2.21 2.08 1.93 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 普莱柯主要从事兽用生物制品、化学药品及中兽药的研发、生产、销售及相关技术转让。主要产品有动物用疫苗、抗体、高新制剂、中兽药、消毒剂等多系列产品。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）32.23-18.88 总市值（亿元）68.11 流通市值（亿元）67.79 总股本/流通A股（万股）35,292/35,292 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.36 52周股价走势图 普莱柯 沪深300 20.9% -29.1% 10/2612/262/264/266/268/2610/26 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 普莱柯（603566）：费用优化业绩维持高增，宠物板块持续布局 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 733 1680 1683 1948 2118 营业收入 1099 1228 1413 1681 1985 货币资金 169 281 270 353 398 营业成本 380 457 503 577 655 应收账款 292 482 465 606 684 营业税金及附加 11 13 14 17 20 其他应收款 4 5 6 7 8 营业费用 300 365 382 446 516 预付款项 6 6 7 8 9 管理费用 92 105 120 131 149 存货 171 190 217 244 280 财务费用 -2 -4 4 17 17 其他流动资产 5 11 14 23 30 研发费用 86 90 127 151 179 非流动资产合计 1435 1706 2032 2216 2116 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 184 208 208 208 208 公允价值变动收益 20.41 -25.57 6.39 0.41 -6.26 固定资产 445 635 762 1058 1220 投资净收益 -0.02 5.64 5.67 3.76 5.02 无形资产 276 286 274 261 250 加：其他收益 41.21 21.86 33.29 32.12 29.09 其他非流动资产 65 48 84 84 84 营业利润 285 183 308 379 478 资产总计 2168 3387 3715 4164 4234 营业外收入 2.55 2.27 6.25 3.69 4.07 流动负债合计 346 554 592 843 663 营业外支出 2.96 1.46 1.64 2.02 1.71 短期借款 0 7 219 436 250 利润总额 284 184 312 381 480 应付账款 49 122 98 132 139 所得税 40 10 42 51 65 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 244 174 270 329 415 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 22 34 29 29 29 归属母公司净利润 244 174 270 329 415 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 368 588 621 872 693 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 18.31% 11.78% 15.07% 18.98% 18.10% 实收资本（或股本） 321 353 353 353 353 营业利润增长 15.41% -35.62% 67.97% 23.23% 25.99% 资本公积 473 1329 1329 1329 1329 归属于母公司净利润增长 7.20% -28.68% 55.17% 21.95% 26.05% 未分配利润 980 1078 1214 1378 1586获利能力 归属母公司股东权益合计 1800 2798 3094 3292 3541 毛利率(%) 65.41% 62.76% 64.37% 65.71% 67.02% 负债和所有者权益 2168 3387 3715 4164 4234 净利率(%) 22.22% 14.18% 19.12% 19.60% 20.92% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 11.26% 5.14% 7.27% 7.91% 9.81% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.56% 6.22% 8.73% 10.01% 11.73% 经营活动现金流 213 233 175 309 466 偿债能力 净利润 244 174 270 329 415 资产负债率(%) 17% 17% 17% 21% 16% 折旧摊销 59.31 73.65 86.42 115.84 150.29 流动比率 2.12 3.03 2.84 2.31 3.19 财务费用 -2 -4 4 17 17 速动比率 1.63 2.69 2.48 2.02 2.77 应收帐款减少 -87 -190 17 -141 -78 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.52 0.44 0.40 0.43 0.47 投资活动现金流 -131 -956 -418 -295 -51 应收账款周转率 4 3 3 3 3 公允价值变动收益 20 -26 6 0 -6 应付账款周转率 23.37 14.35 12.81 14.58 14.63 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 6 6 4 5 每股收益(最新摊薄) 0.78 0.54 0.77 0.93 1.18 筹资活动现金流 -158 829 233 69 -369 每股净现金流(最新摊薄) -0.23 0.30 -0.03 0.23 0.13 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.60 7.93 8.77 9.33 10.03 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 31 0 0 0 P/E 24.82 35.85 25.29 20.74 16.45 资本公积增加 4 855 0 0 0 P/B 3.46 2.44 2.21 2.08 1.93 现金净增加额 -76 106 -11 83 45 EV/EBITDA 17.71 25.94 17.03 13.52 10.37 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 普莱柯（603566）：费用优化业绩维持高增，宠物板块持续布局 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 普莱柯（603566）：深化营销业绩高增，新产品研发持续推进 2023-09-05 公司普通报告 普莱柯（603566）：Q1业绩高增，新产品研发持续推进 2023-04-27 公司普通报告 普莱柯（603566）：营收端逐步修复，大单品优势持续强化 2022-10-28 公司深度报告 普莱柯（603566）：大单品优势持续巩固，品类拓展打开增长新空间 2022-08-12 行业普通报告 农林牧渔行业报告：生猪产能有望加速去化，转基因种子品种审定初审通过 2023-10-25 行业普通报告 农林牧渔行业报告：品种审定初审通过，转基因种子商用落地在即 2023-10-20 行业普通报告 农林牧渔行业报告：节后猪价延续跌势，生猪产能去化持续 2023-10-16 行业普通报告 农林牧渔行业报告：双节猪价持续回落，关注生猪养殖产能去化 2023-10-10 行业普通报告 农林牧渔行业报告：仔猪销售持续亏损，关注畜禽养殖 2023-09-20 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价小幅回落，关注畜禽养殖 2023-09-11 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价快涨趋势或难持续，建议关注极端天气对种植影响 2023-08-07 行业普通报告 农林牧渔行业报告：生猪产