海外订单正常化，国内自有品牌表现突出

2023年10月30日 强烈推荐/维持 公司报告 佩蒂股份 佩蒂股份（300673）：海外订单正常化，国内自有品牌表现突出 事件：公司公布2023年三季报，公司2023年前三季度共实现营业收入9.16 亿元，yoy-32.34%，实现归母净利润-0.29亿元，yoy-118.47%。其中第三季度公司实现营业收入4.24亿元，yoy-16.66%，实现归母净利润0.14亿元，yoy-79.93%。 海外订单逐步恢复正常化，单三季度业绩已扭亏。前三季度公司出口业务受 到海外客户库存调整的影响，影响了公司业绩表现。但分季度来看，单三季度公司出口订单快速恢复，环比改善明显，带动公司收入利润降幅显著收窄，Q4订单预计将实现增长，出口业务拐点已现。从产能维度来看，公司面向北美市场的越南生产基地产能利用基本饱和，柬埔寨基地属于新建工厂，产能利用率逐步爬坡，新西兰工厂将进入正式运营阶段，Q4将开始产生收入。我们认为公司海外业务拐点已至，随着订单量增长和产能利用率的同步提升，预计公司营业收入和业绩在Q4将持续改善。中长期来看，海外市场步入成熟阶段，维持稳健增长，公司海外市场需求的阶段性调整已结束，出口业务还将作为公司重要的收入利润来源支撑公司长期发展。 国内自主品牌表现突出，营销发力占据消费心智。公司持续发力国内市场自 有品牌营销，营销与品牌投入效果逐步体现，爵宴品牌赞助电视剧《莲花楼》后，淘搜翻了1.5倍，小红书的搜索量翻倍，爵宴品牌今年表现超公司预期，上半年实现销售收入同比增长97%。公司还在积极筹备冻干粮、风干粮等多个新品的上市进程。公司将延续爆品-爆品类-爆品牌的品牌策略，持续发力国内市场自有品牌建设，最终实现消费者心智的占据。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司海外业务经营拐点已现，公司收入业绩预期逐步改善；国内市场方面爆品打造卓有成效，差异化产品定位和 持续发力的营销投放也有望带来自有品牌影响力的持续增强。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.20、1.23和1.73亿元，EPS为0.08、0.49和0.68元，PE值为166、27和19倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,270.89 1,731.80 1,451.38 1,957.36 2,435.84 增长率（%） -5.15% 36.27% -16.19% 34.86% 24.45% 归母净利润（百万元） 60.02 127.12 19.86 122.96 173.49 增长率（%） -46.77% 108.34% -84.37% 519.06% 41.09% 净资产收益率（%） 3.37% 6.68% 1.05% 6.19% 8.31% 每股收益(元) 0.28 0.51 0.08 0.49 0.68 PE 46.36 25.45 165.60 26.75 18.96 PB 1.85 1.73 1.74 1.66 1.58 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司成立于2002年10月，是我国较早专业从事宠物食品产业的企业之一，同时为我国宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市的公司，主营业务集宠物食品的研发、制造、销售和自有品牌运营于一体，目前拥有好适嘉Healthguard、齿能ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo贝家、“佩蒂”、“CPET”、“PEIDI”等国内外品牌。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）20.07-11.9 总市值（亿元）32.89 流通市值（亿元）21.25 总股本/流通A股（万股）25,342/25,342 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.64 52周股价走势图 佩蒂股份 沪深300 66.2% 16.2% -33.8% 10/2512/252/254/256/258/2510/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673）：海外订单正常化，国内自有品牌表现突出 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 1783 1671 1619 2027 2513 营业收入 1271 1732 1451 1957 2436 货币资金 1030 833 726 979 1218 营业成本 979 1346 1170 1498 1795 应收账款 201 180 190 230 303 营业税金及附加 4 4 4 5 6 其他应收款 9 10 8 11 14 营业费用 55 87 87 98 122 预付款项 67 97 114 141 170 管理费用 109 121 116 137 171 存货 450 424 453 526 663 财务费用 28 -33 22 27 76 其他流动资产 26 48 48 60 66 研发费用 23 29 29 39 49 非流动资产合计 1072 1217 1370 1466 1502 资产减值损失 0.95 2.46 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 12 14 14 14 14 公允价值变动收益 0.40 -2.13 0.00 0.00 0.00 固定资产 469 574 586 631 716 投资净收益 3.10 -8.62 2.00 2.00 2.00 无形资产 50 49 46 43 41 加：其他收益 2.49 2.68 4.60 3.26 3.51 其他非流动资产 10 11 11 11 11 营业利润 79 169 30 159 223 资产总计 2855 2889 2989 3493 4015 营业外收入 0.03 0.94 1.50 0.82 1.09 流动负债合计 429 288 949 1361 1777 营业外支出 1.42 3.99 3.00 2.80 3.27 短期借款 221 110 721 1131 1493 利润总额 78 166 29 157 221 应付账款 170 89 138 137 188 所得税 16 37 6 31 44 预收款项 3 5 7 9 13 净利润 62 129 23 125 177 一年内到期的非流动负债 6 10 10 10 10 少数股东损益 2 2 3 3 4 非流动负债合计 632 679 2 2 2 归属母公司净利润 60 127 20 123 173 长期借款 2 2 2 2 2 主要财务比率 应付债券 588 624 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1060 967 951 1363 1779 成长能力 少数股东权益 15 18 21 24 27 营业收入增长 -5.15% 36.27% -16.19% 34.86% 24.45% 实收资本（或股本） 253 253 253 253 253 营业利润增长 -41.91% 113.28% -82.19% 428.02% 40.70% 资本公积 965 961 961 961 961 归属于母公司净利润增长 -47.73% 111.81% -84.37% 519.06% 41.09% 未分配利润 390 499 502 520 544获利能力 归属母公司股东权益合计 1779 1903 1896 1985 2087 毛利率(%) 22.93% 22.30% 19.40% 23.48% 26.31% 负债和所有者权益 2855 2889 2989 3493 4015 净利率(%) 4.88% 7.47% 1.58% 6.41% 7.27% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.10% 4.40% 0.66% 3.52% 4.32% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 3.37% 6.68% 1.05% 6.19% 8.31% 经营活动现金流 -35 231 89 58 129 偿债能力 净利润 62 129 23 125 177 资产负债率(%) 37% 33% 32% 39% 44% 折旧摊销 45.65 56.92 54.01 60.88 71.25 流动比率 4.16 5.80 1.71 1.49 1.41 财务费用 28 -33 22 27 76 速动比率 3.11 4.33 1.23 1.10 1.04 应收帐款减少 24 22 -11 -40 -73 营运能力 预收帐款增加 2 2 2 2 3 总资产周转率 0.52 0.60 0.49 0.60 0.65 投资活动现金流 -128 -278 -195 -96 -46 应收账款周转率 6 9 8 9 9 公允价值变动收益 0 -2 0 0 0 应付账款周转率 8.20 13.37 12.76 14.20 14.95 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 3 -9 2 2 2 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.51 0.08 0.49 0.68 筹资活动现金流 726 -193 -2 291 156 每股净现金流(最新摊薄) 2.22 -0.95 -0.42 1.00 0.94 应付债券增加 588 36 -624 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.02 7.51 7.48 7.83 8.24 长期借款增加 2 -1 0 0 0 估值比率 普通股增加 84 0 0 0 0 P/E 46.36 25.45 165.60 26.75 18.96 资本公积增加 -94 -4 0 0 0 P/B 1.85 1.73 1.74 1.66 1.58 现金净增加额 563 -240 -107 253 239 EV/EBITDA 20.79 17.26 31.82 14.18 9.75 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673）：海外订单正常化，国内自有品牌表现突出 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海外订单致业绩承压，国内自有品牌维持高增 2023-09-04 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海外库存待消化，国内自主品牌持续发力 2023-04-27 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海内外业务双轮驱动，汇兑收益助力业绩高增 2022-10-26 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海外疫情影响短期业绩，经营拐点已至 2022-05-10 行业普通报告 农林牧渔行业报告：生猪产能有望加速去化，转基因种子品种审定初审通过 2023-10-25 行业普通报告 农林牧渔行业报告：品种审定初审通过，转基因种子商用落地在即 2023-10-20 行业普通报告 农林牧渔行业报告：节后猪价延续跌势，生猪产能去化持续 2023-10-16 行业普通报告 农林牧渔行业报告：双节猪价持续回落，关注生猪养殖产能去化 2023-10-10 行业普通报告 农林牧渔行业报告：仔猪销售持续亏损，关注畜禽养殖 2023-09-20 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价小幅回落，关注畜禽养殖 2023-09-11 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价快涨趋势或难持续，建议关注极端天气对种植影响 2023-08-07 行业普通报告 农林