业绩短期承压，大力推进流水线的市场推广

证券研究报告|2023年10月30日 核心观点公司研究·财报点评 三季度业绩承压，受到分子诊断试剂收入基数和战略转型的短期影响。2023Q1-3实现营收21.15亿（-22.2%），归母净利润2.69亿（-55.3%），扣非归母净利润2.75亿（-54.4%）。其中单三季度营收7.34亿（-21.6%），归母净利润0.94亿（-51.8%），扣非归母净利润0.97亿（-52.4%），主要由于分子产品和代理产品销售下降，前三季度与去年同期相比分子诊断产品收入下降98.7%。同时公司本着谨慎性原则对分子诊断产品相关原料、半成品等存货计提跌价准备5433万，使得利润端下滑比例大于收入端。 剔除新冠后自主常规试剂保持稳健增长，大力推进流水线装机。公司加快代理产品和直销业务的调整，剔除分子诊断产品销售后，公司自主常规试剂销售收入12.55亿，同比增长9.69%，自主产品收入占比提升至63.9%。公司今年大力推进实验室智能化检验分析流水线的市场推广，前三季度生免和血液流水线出库262条，流水线协同单机达成自主产品大型仪器出库2585台 （条），仪器装机后有望持续带动后续试剂的消耗增长。公司对子公司新疆宏康进行100%股权转让，根据各区域市场特点和经营现状进行渠道重塑工作，公司不断优化营销服务体系，促进在各区域的市场覆盖。 Q3毛利率显著提升，各项费用率增长明显。2023Q3毛利率为57.8%（+8.0pp），预计主要是自主常规产品占比稳步提升。销售费用率19.4%（+3.6pp），管理费用率6.5%（+2.7pp），研发费用率12.1%（+5.5pp），财务费用率1.1% （+1.5pp）。公司进一步扩大营销服务网络覆盖，加大流水线终端装机，同时持续加大研发投入，由于费用率的提升和资产减值的影响，归母净利率下降至12.8%（-8.0pp）。 投资建议：考虑公司加速战略转型和加大流水线装机的短期影响，下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润3.21/4.77/6.71亿（原为4.98/6.69/8.28亿元），同比增速-54.7%/48.9%/40.6%，当前股价对应PE=30/20/14x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9大平台，各平台新品迭出，并大力推进全实验室智能化检验分析流水线，同时加速代理业务和直销转型分销的战略调整，维持“买入”评级。 风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,981 3,608 2,995 3,238 3,589 (+/-%) 7.5% -9.4% -17.0% 8.1% 10.8% 净利润(百万元) 957 708 321 477 671 (+/-%) 20.5% -26.0% -54.7% 48.9% 40.6% 每股收益（元） 1.72 1.16 0.52 0.78 1.10 EBITMargin 36.8% 31.5% 16.0% 18.7% 22.5% 净资产收益率（ROE） 22.3% 11.2% 4.9% 7.0% 9.3% 市盈率（PE） 9.0 13.5 29.7 19.9 14.2 EV/EBITDA 6.3 8.0 15.2 12.2 9.8 市净率（PB） 2.01 1.51 1.46 1.40 1.32 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·医疗器械 证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940 zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价15.55元 总市值/流通市值9524/7702百万元 52周最高价/最低价20.93/13.93元 近3个月日均成交额58.74百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《迈克生物（300463.SZ）—2023年半年报点评：上半年业绩承压，流水线快速装机》——2023-08-06 迈克生物（300463.SZ） 业绩短期承压，大力推进流水线的市场推广 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：迈克生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：迈克生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：迈克生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：迈克生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：迈克生物毛利率、净利率变化情况图6：迈克生物四项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：迈克生物经营性现金流情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPEROEPEG投资评 300463 迈克生物 （23/10/27） 15.55 亿元 95 22A 1.17 23E 0.52 24E 0.78 25E 1.10 22A 13.3 23E 29.7 24E 19.9 25E 14.2 22A 13% 23E 0.4 级 买入 300832 新产业 64.50 507 1.69 2.11 2.75 3.53 38.1 30.5 23.4 18.3 21% 0.8 买入 603658 安图生物 43.15 253 2.00 2.24 2.77 3.42 21.6 19.2 15.6 12.6 15% 0.7 无评级 300760 迈瑞医疗 265.85 3223 7.94 9.56 11.52 13.87 33.5 27.8 23.1 19.2 32% 1.1 买入 688575 亚辉龙 20.68 117 1.79 0.68 0.90 1.19 11.6 30.4 22.9 17.3 48% 0.7 无评级 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：安图生物、亚辉龙为Wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 637 587 931 1006 1348 营业收入 3981 3608 2995 3238 3589 应收款项 1933 2132 1854 2005 2222 营业成本 1674 1652 1314 1295 1326 存货净额 1076 1039 781 729 735 营业税金及附加 36 35 27 30 33 其他流动资产 208 275 195 209 246 销售费用 636 630 653 738 804 流动资产合计 3855 4698 4426 4613 5215 管理费用 168 156 186 210 226 固定资产 1982 2483 3006 3097 2947 研发费用 207 273 335 359 391 无形资产及其他 195 269 259 248 237 财务费用 58 18 25 26 25 投资性房地产 533 710 710 710 710 投资收益 0 12 10 8 8 长期股权投资 2 2 2 2 2 资产减值及公允价值变动 (31) (71) (109) (54) (49) 资产总计 6567 8162 8402 8669 9111 其他收入 44 32 25 25 25 短期借款及交易性金融负债 674 400 500 500 500 营业利润 1214 817 380 559 767 应付款项 317 381 265 243 254 营业外净收支 (27) (28) (30) (25) (20) 其他流动负债 322 302 346 333 353 利润总额 1187 789 351 534 747 流动负债合计 1313 1083 1111 1076 1107 所得税费用 185 88 33 59 82 长期借款及应付债券 424 286 286 286 286 少数股东损益 46 (7) (3) (2) (7) 其他长期负债 288 263 263 263 263 归属于母公司净利润 957 708 321 477 671 长期负债合计 712 549 549 549 549 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 2025 1632 1660 1625 1656 净利润 957 708 321 477 671 少数股东权益 243 236 234 233 229 资产减值准备 (14) 31 24 4 (2) 股东权益 4299 6293 6508 6812 7227 折旧摊销 223 253 255 312 338 负债和股东权益总计 6567 8162 8402 8669 9111 公允价值变动损失 (18) (15) 109 54 49 财务费用 58 18 25 26 25 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (56) (355) 568 (143) (231) 每股收益 1.72 1.16 0.52 0.78 1.10 其它 46 (34) (27) (6) (2) 每股红利 0.54 0.52 0.17 0.28 0.42 经营活动现金流 1137 587 1251 699 823 每股净资产 7.72 10.28 10.63 11.12 11.80 资本开支 0 (771) (900) (450) (225) ROIC 23% 17% 7% 8% 11% 其它投资现金流 0 (664) 0 0 0 ROE 22% 11% 5% 7% 9% 投资活动现金流 0 (1435) (900) (450) (225) 毛利率 58% 54% 56% 60% 63% 权益性融资 0 1558 0 0 0 EBITMargin 37% 31% 16% 19% 23% 负债净变化 94 (138) 0 0 0 EBITDAMargin 42% 38% 25% 28% 32% 支付股利、利息 (298) (319) (106) (174) (256) 收入增长 7% -9% -17% 8% 11% 其它融资现金流 (705) 153 100 0 0 净利润增长率 20% -26% -55% 49% 41% 融资活动现金流 (1112) 798 (6) (174) (256) 资产负债率 35% 23% 23% 21% 21% 现金净变动 25 (50) 344 75 342 息率 3.4% 3.3% 1.1% 1.8% 2.7% 货币资金的期初余额 612 637 587 931 1006 P/E 9.0 13.5 29.7 19.9 14.2 货币资金的期末余额 637 587 931 1006 1348 P/B 2.0 1.5 1.5 1.4 1.3 企业自由现金流 1405 137 357 258 601 EV/EBITDA 6.3 8.0 15.2 12.2 9.8 权益自由现金流 794 152 443 248 597 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所