2023年三季报点评：月饼产品销售额稳步提升，餐饮业务表现显著优化

广州酒家发布2023年三季报。23Q3，公司营业收入21.42亿元/同比+11.77%，较19年同期+47.01%；归母净利润4.12亿元/同比-1.02%，较19年同期57.89%。23年前三季度，公司营业收入38.76亿元/同比+16.03%，较19年同期+60.92%；归母净利润4.92亿元/同比+4.54%，较19年同期+51.28%。 Q3毛利率/净利率同比下滑，净利率高于19年同期水平。23Q3，公司毛利率42.33%/同比减少2.24pcts，较19年同期减少16.29pcts；净利率19.69%/同比减少2.24pcts，较19年同期增加1.80pcts。23年前三季度，公司毛利率36.41%/同比减少0.94pcts，较19年同期减少17.93pcts；净利率13.37%/同比减少0.83pcts，较19年同期减少0.08pcts。 聚焦各项分业务经营表现，月饼系列产品销售额稳步提升，餐饮业务表现显著向好。23年前三季度，公司月饼系列产品营收14.38亿元/同比+5.71%，较19年同期+35.19%，公司月饼业务疫情扰动下仍处逆势扩增阶段，23年前三季度月饼系列产品营收较去年同期实现突破，或是供应链支撑+线上线下双渠道扩张+月饼大年（指中秋/国庆假期连休）+企业商务活动修复为中秋时令礼盒销量提升提供助力所致；23年前三季度，公司速冻食品营收7.87亿元/同比+4.08%，较19年同期+97.23%。我们认为，速冻食品与预制菜同样具备便捷度高、价格实惠的特性，与独居经济和快节奏生活匹配度高，市场目前处上行阶段，而广州酒家以广式茶点为主的预制菜品类特色鲜明、品牌力强劲，受市场上行驱动作用明显；23年前三季度，公司餐饮业营收9.43亿元/同比+50.12%，较19年同期+88.86%，餐饮业营收同比提升主要系22年疫情扰动下营收低基数所致，较19年提升主要受益于陶陶居/广州酒家近年的扩店优化。 投资建议：关注公司速冻产品跨区域布局及预制菜业务发展，及供应链后续优化布局。1）速冻产品需求端旺盛且产能持续扩张，有望带动食品制造业务营收持续突破；预制菜业务迅速展开，后续有望成为营收支撑点。2）公司目前已拥有广东广州/茂名/梅州/湖南湘潭四大生产基地，22年梅州基地一期产能爬坡加速，后续随需求端上行有望继续强化供应链优化产能布局。预计公司23-25年归母净利润7.37/8.43/10.13亿元，对应PE值为17X/15X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期，餐饮门店恢复不及预期，食品安全风险。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）