2021年年报点评：餐饮业务逆势扩张，月饼及速冻产品持续增长

事件：3月30日，公司发布2021年年报，全年实现营收38.90亿元，同比+18.33%；Q4为8.74亿元，同比+20.58%。全年归母净利润5.58亿元，同比+20.28%；Q4为1.14亿元，同比+9.50%。全年基本EPS为0.99元。 餐饮业务逆势扩张，月饼及速冻产品量价齐升。2021年收入规模持续扩大，盈利水平稳步提升。具体看，月饼产品/速冻食品/餐饮业务/其他产品分别实现营收15.21/8.48/7.25/7.53亿元 ， 同比分别+10.36%/+9.40%/+48.32%/+23.62%；21Q4分别实现营收2.33/2.36/2.22/1.69亿元，同比+73.74%/+38.14%/+28.67%/+18.00%。月饼业务收入全年同比稳健增长，部分收入推迟到Q4确认；速冻食品业务受20年疫情封城期间高基数效应影响，收入增速有所放缓；餐饮业务相比20年同期实现高速增长，主要原因是公司21年逆势开店。其中新开和复业“广州酒家”、“陶陶居”、“星樾城”各品牌门店共7家，完成并购海越陶陶居门店6家；在深圳新增广州酒家门店1家、陶陶居门店1家； 佛山新增广州酒家门店1家，并完成广州酒家2家主力门店升级改造。销量方面，月饼产品/速冻产品销售1.53/3.53万吨，同比+4.40%/+8.49%；销售均价为9.97/2.40（万元/吨），同比+5.71%/+0.84%，公司主要产品实现量价齐升。 月饼业务毛利率小幅下滑，各项期间费用控制效果良好。21年公司整体毛利率为37.83%，同比-1.50ppt。其中月饼产品/速冻食品/餐饮业毛利率分别为56.46%/36.18%/9.41%，同比-1.91ppt/+0.74ppt/+3.97ppt。月饼业务毛利率小幅下滑拖累整体毛利率表现，预计原因是物料成本上行压力；餐饮业毛利率小幅提升，原因是21年疫情有所缓解，餐饮门店开工率上升，但是21年5月下旬广州出现本土疫情，造成餐饮收入锐减，导致全年毛利率提升幅度相对较小。 21年销售费用率为9.33%，同比+0.10ppt（21Q4为11.43%，同比+3.80ppt）原因是公司深耕市场，优化销售渠道，人工成本、广告宣传和市场费用、仓储保管费等同比上升。管理费用率为9.75%，同比-0.85ppt（21Q4为10.65%，同比-4.37ppt）原因是租金及物业管理费同比大幅降低。研发费用率为1.99%，同比-0.36ppt（21Q4为2.45%，同比-0.61ppt）。财务费用率为-0.62%，同比-0.10ppt（21Q4为-0.67%，同比+0.18ppt），原因是银行利息收入同比增加。 投资建议：预计22-24年公司实现营收47.55/56.30/65.81亿元，实现归母净利润6.66/8.06/9.52亿元，折合EPS分别为1.17/1.42/1.68元，目前股价对应22-24年PE为18/15/13倍。公司目前估值低于其他食品/速冻食品板块22年19/29倍估值水平（Wind一致预测），梅州基地产能有望在22年逐步释放；疫情缓解后餐饮业务有望继续复苏，中长期成长性良好，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题；疫情反复影响超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）