持续研发和市场投入，为中长期发展蓄能

美格智能（002881） 公司研究/公司点评 持续研发和市场投入，为中长期发展蓄能 收盘价（元）28.09 近12个月最高/最低（元）41.58/26.45 总股本（百万股）261 流通股本（百万股）162 流通股比例（%）61.81 总市值（亿元）73 流通市值（亿元）45 公司价格与沪深300走势比较 5% -10%9/22 12/22 3/236/23 -25% -40% 20% 美格智能沪深300 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001邮箱：chenjing@hazq.com 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com 相关报告 1.智能网联车业务有望受益新一轮新能源汽车下乡2023-05-18 2.海外需求与国内复苏共振，车载和FWA业务增长强劲2022-11-20 主要观点： 2023-09-03 报告日期： 投资评级：买入（维持） 事件回顾： 公司2023年半年报显示，2023年上半年实现营业收入10.23亿元，同比下滑8.97%，归母净利润0.49亿元，同比下滑43.56%，扣非后归母净利润0.24亿元，同比下滑48.75%。单季度来看，2023年Q2实现营业收入5.80亿元，同比下滑接近20%、环比增长30%左右，归母净利润0.31亿元，同比下滑50%左右，环比大幅增长。在宏观经济缓慢复苏的大背景下，公司车载行业客户以及海外市场需求继续保持强劲增长态势，但传统IoT行业客户及FWA客户的需求仍然偏弱。 多模态大模型呼吁低延时高效能边缘算力，公司算力模组加速渗透 随着StableDiffusion等扩散模型的快速发展以及SAM高质量数据集和图形工具的开源，图像、视频、VR等AIGC流量未来或出现爆发式增长。未来与工业孪生世界、AINPC的互动需要低延时高可靠，如工业互联网、智慧煤矿等应用需要流量不出园，呼吁算力本地化部署。算力模组是公司智能模组的一条产品线，公司前瞻性投入AI算力相关研 发，并于2022年年初正式发布算力模组产品且大批量商用发货。公司的算力模组目前最高可以提供近48TOPS的AI算力，最开始应用于云服务器、无人机、工业视觉检测等相关场景，目前逐步扩展到AI零售、VR眼镜、AI-box、数字人、边缘侧终端等新的领域，未来带算力模组的工业网关、服务/人形机器人、无线安防等出货量将快速提升。 公司继续加大研发和市场投入，3+3格局为中长期发展积蓄动能 产品阵列方面，公司布局智能模组、算力模组、数传模组三种产品形态，各具优势、均衡发展。其中算力模组首次支持StableDiffusion大模型。业务结构方面，公司聚焦智能网联车、FWA和传统IoT三大应用领域，各有侧重，协同发展。其中智能网联车业务实现翻倍以上增长；FWA业务受海外运营商市场需求变化、客户结构等影响，整体需求有所转弱，但公司在欧洲、北美和日本大客户方面仍不断突破；传统IoT行业在全球经济弱复苏的大背景下，整体需求仍然偏弱。公司着眼未来，在市场低迷期继续加大研发投入力度，研发费用较去年同期增加15.19%，同时积极开拓海外市场，销售费用较去年同期增加48.47%，海外市场收入占比提升至31.06%。车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升带动公司毛利率较去年同期增加2.51个百分点。 投资建议 公司聚焦智能/算力模组和解决方案，深耕车载、FWA和泛IoT领域，多年华为合作技术底蕴深厚、客户资源禀赋优秀。物联网海外需求韧性好、国内消费复苏共振下，公司车载业务增长确定性强，FWA和IoT 业务盈利能力稳步提升。考虑到宏观经济复苏强度不及预期，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测值分别为1.42、2.25、3.55亿元，对应EPS分别为0.54、0.86、1.36元，当前股价对应2023-2025年PE分别为51.66X/32.70X/20.68X。维持“买入”评级。 风险提示 1）海外需求疲软、国内经济复苏不及预期；2）车载业务增长不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2306 2620 3473 4581 收入同比（%） 17.1% 13.6% 32.5% 31.9% 归属母公司净利润 128 142 225 355 净利润同比（%） 8.2% 11.2% 58.0% 58.1% 毛利率（%） 17.9% 18.4% 18.8% 19.2% ROE（%） 15.6% 9.2% 13.0% 17.6% 每股收益（元） 0.54 0.54 0.86 1.36 P/E 49.56 51.66 32.70 20.68 P/B 8.53 4.78 4.26 3.64 EV/EBITDA 38.07 32.89 22.14 14.48 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1270 1998 2192 2751 营业收入 2306 2620 3473 4581 现金 85 757 641 793 营业成本 1894 2139 2821 3702 应收账款 417 431 571 753 营业税金及附加 5 8 10 14 其他应收款 15 22 29 38 销售费用 46 60 69 82 预付账款 52 43 56 74 管理费用 54 55 56 60 存货 490 514 654 839 财务费用 20 7 2 2 其他流动资产 210 231 241 254 资产减值损失 -6 -13 -42 -74 非流动资产 457 648 831 817 公允价值变动收益 44 0 0 0 长期投资 66 66 66 66 投资净收益 -6 0 0 0 固定资产 24 129 223 198 营业利润 150 167 264 418 无形资产 75 82 91 103 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 291 371 450 450 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1727 2645 3023 3567 利润总额 150 167 264 418 流动负债 797 998 1191 1441 所得税 23 25 40 63 短期借款 261 300 300 300 净利润 127 142 225 355 应付账款 289 322 425 558 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 248 376 466 583 归属母公司净利润 128 142 225 355 非流动负债 109 109 109 109 EBITDA 177 214 323 484 长期借款 60 60 60 60 EPS（元） 0.54 0.54 0.86 1.36 其他非流动负债 49 49 49 49 负债合计 906 1107 1300 1550 主要财务比率 少数股东权益 1 1 1 1 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 240 261 261 261 成长能力 资本公积 198 778 778 778 营业收入 17.1% 13.6% 32.5% 31.9% 留存收益 382 498 683 978 营业利润 31.9% 11.6% 58.0% 58.1% 归属母公司股东权 819 1537 1722 2017 归属于母公司净利 8.2% 11.2% 58.0% 58.1% 负债和股东权益 1727 2645 3023 3567 获利能力毛利率（%） 17.9% 18.4% 18.8% 19.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.5% 5.4% 6.5% 7.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.6% 9.2% 13.0% 17.6% 经营活动现金流 32 303 181 280 ROIC（%） 9.0% 7.4% 10.4% 14.4% 净利润 128 142 225 355 偿债能力 折旧摊销 45 39 57 64 资产负债率（%） 52.5% 41.9% 43.0% 43.4% 财务费用 16 16 17 17 净负债比率（%） 110.5% 72.0% 75.5% 76.8% 投资损失 6 0 0 0 流动比率 1.59 2.00 1.84 1.91 营运资金变动 -141 92 -159 -231 速动比率 0.91 1.44 1.24 1.28 其他经营现金流 247 63 425 660 营运能力 投资活动现金流 -153 -230 -240 -50 总资产周转率 1.34 0.99 1.15 1.28 资本支出 -62 -230 -240 -50 应收账款周转率 5.53 6.08 6.08 6.08 长期投资 -92 0 0 0 应付账款周转率 6.55 6.64 6.64 6.64 其他投资现金流 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 17 599 -57 -77 每股收益 0.54 0.54 0.86 1.36 短期借款 -30 39 0 0 每股经营现金流 0.12 1.16 0.69 1.07 长期借款 60 0 0 0 每股净资产 3.13 5.88 6.59 7.72 普通股增加 55 22 0 0 估值比率 资本公积增加 -42 580 0 0 P/E 49.56 51.66 32.70 20.68 其他筹资现金流 -26 -42 -57 -77 P/B 8.53 4.78 4.26 3.64 现金净增加额 -101 672 -116 153 EV/EBITDA 38.07 32.89 22.14 14.48 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券