证券业务市占率逆市提升，研发投入蓄能长期增长

东方财富(300059.SZ) 非银行金融 2023年10月28日 证券业务市占率逆市提升，研发投入蓄能长期增长 推荐（维持） 股价：15.06元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.eastmoney.com 大股东/持股其实/19.31% 实际控制人其实 总股本(百万股)15,857 流通A股(百万股)13,431 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）2,388 流通A股市值(亿元)2,023 每股净资产(元)4.44 资产负债率(%)69.4 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】东方财富（300059.SZ）*半年报点评*Q2 业绩环比改善，证券业务市占率仍在提升*推荐 20230813 【平安证券】东方财富（300059.SZ）*季报点评*市场活跃度同比下滑，23Q1业绩延续承压*推荐20230423 证券分析师 040001 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YI059@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 13,094 12,486 11,289 12,426 13,741 资格编号 YOY(%) 58.9 -4.6 -9.6 10.1 10.6 040002归母净利润(百万元)8,5538,5098,1929,07810,076 G419@pingan.com.cn YOY(%) 79.0 -0.5 -3.7 10.8 11.0 净利率(%) 65.3 68.2 72.6 73.1 73.3 从业资格编号 ROE(%) 22.2 15.6 12.1 12.4 12.8 070023 854@pingan.com.cnEPS(元)0.540.540.520.570.64 P/E(倍) 27.9 28.1 29.2 26.3 23.7 P/B(倍) 5.7 3.7 3.4 3.1 2.9 王维逸投资咨询资格编号 S1060520 BQC673 WANGWEI 李冰婷投资咨询 S1060520 LIBINGTIN 事项： 东方财富发布2023年三季报，实现营业总收入84.88亿元（YoY-11.22%）；归 母净利润62.09亿元（YoY-5.84%）；总资产2300.02亿元，归属母公司净资产 704.51亿元，EPS（摊薄）0.39元，BVPS4.44元。 平安观点： Q3单季度业绩环比、同比均下滑。受23Q3市场相对低迷的影响，公司 主营业务表现相对承压，23Q1-Q3营业总收入同比-11%，其中手续费及佣金净收入/利息收入/营业收入分别同比-10%/-10%/-13%。单季度业绩降幅更高，23Q3单季度营业总收入27.4亿元（QoQ-6.9%，YoY-15.8%），归母净利润19.8亿元（QoQ-9.6%,YoY-7.7%），其中，手续费及佣金净收入/利息收入/营业收入分别同比-10%/-16%/-22%。 费用端继续加大投入。23Q1-Q3管理费率21.0%，较2022年全年提升3.4pct，预计系职工薪酬增加所致。研发费率9.3%，较2022年全年提升1.8pct。据季报披露，公司持续加大AI研发技术投入，自研金融领域大模型取得重大进展，目前正在按照监管要求推进备案工作。 投资收益驱动利润降幅收窄。前三季度自营收入16.0亿元（YoY+61.5%），但受限于Q3市场景气度回落，单季度自营收入4.6亿元（QoQ-30.3%，YoY+26.1%）。整体来看，23Q1-Q3公司年化ROE12.2%（YoY-4.2pct）。 受制于市场交投活跃度下滑，经纪与基金业务收入承压，但主要业务市占率继续提升，自营业务稳定扩张。具体来看： 1）经纪：据Wind统计，23Q3市场股基日均成交额9157亿元（YoY-9%，QoQ-13%），23Q1-Q3日均股基成交额10059亿元（YoY-3.5%）。前三季度公司手续费及佣金净收入同比-10%，降幅深于行业，预计系公司用户多为个人投资者、受市场行情影响较大和佣金率下滑的共同作用。假设前三季度佣金率、证券经纪净收入在手续费收入中的占比保持23H1水平不变，测算公司股基交易额市占率4.05%，较2022年提升0.13pct。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 研究助理 韦霁雯一般证券 S1060122 WEIJIWEN 东方财富·公司季报点评 2）两融：23Q3末公司融出资金433亿元，较2022年末增长18.3%，在Wind统计的23Q3市场两融余额中的市占率约 2.72%，较2022年末提升0.35pct。但前三季度利息净收入同比-9.6%，预计系利息支出增加所致。 3）基金：据Wind统计，23Q3单季度全市场新发行基金份额2467亿份（QoQ-3.3%，YoY-43.3%）、权益型基金（股票+混合）份额626.7亿份（QoQ-19.0%，YoY-60.4%），基金申购量仍显低迷，拖累公司代销业务，前三季度公司营业收入（主要为基金代销收入，23H1占比为94%）同比-13.5%，较22H1同比降幅走阔。 4）自营：自营规模保持相对稳定，23Q3自营资产规模805亿元（YoY+18.7%），较年初增长11.5%。年化收益率约2.66% （YoY+0.70pct），较2022年全年提升1.12pct。 投资建议：依托绝对流量优势和持续完善的互联网财富管理生态圈，公司证券业务市占率仍在突破、基金代销业务维持龙头地位。公司组建人工智能事业部，有望提升公司产品能力与运营能力、疏解降费降佣压力。近期资本市场利好政策稳步落地，市场交投情绪有望边际好转，公司作为互联网财富管理龙头将率先受益。8月公司也启动股权回购，彰显管理层信心、提振投资者情绪。但考虑到23Q3市场股基成交量及基金销售量相对低迷，下调公司23/24/25年归母净利润预测至81.9/90.8/100.8亿元（原预测为85.7/94.1/104.3亿元），同比变动-3.7%/+10.8%/+11.0%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）新业务展业受阻。 图表1公司营业总收入及归母净利润变动图表2公司营业总收入结构 140 120 100 80 60 40 20 0 营业总收入（亿元）归母净利润（亿元） 营业总收入YoY（右）归母净利润YoY（右） 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2018201920202021202223Q1- Q3 100% 80% 60% 40% 20% 0% 营业收入利息净收入手续费及佣金净收入 2018201920202021202223Q1- Q3 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3公司管理费率、销售费率、财务费率、研发费率图表4公司年化ROE变动 ROE 年化ROE 管理费率销售费率财务费率研发费率 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2018201920202021202223Q1-Q3 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018201920202021202223Q1-Q3 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 资产负债表 单位：百万元 资料来源：Wind，平安证券研究所 会计年度 2022A 2023E 2024E2025E 利润表 单位：百万元 东方财富·公司季报点评 流动资产 195,422 201,951 212,999 224,493 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 64,231 57,608 56,428 54,632 营业总收入 12,486 11,289 12,426 13,741 应付账款及票据 1,048 1,048 1,101 1,156 营业收入 4,629 4,023 4,225 4,494 交易性金融资产 63,346 70,314 77,345 85,080 利息收入 2,439 2,239 2,456 2,688 结算备付金 10029 9215 9574 9924 已赚保费 0 0 0 0 其他流动资产 56,768 63,765 68,552 73,701 手续费及佣金净收入 5,418 5,027 5,745 6,559 非流动资产 16,459 20,960 21,951 23,035 营业总成本 -4,183 -4,269 -4,680 -5,178 长期股权投资 341 341 341 341 其他非流动资产 16,117 20,618 21,610 22,694 资产总计 211,881 222,910 234,950 247,528 流动负债 133,965 137,886 143,834 149,569 短期借款 1,317 1,383 1,452 1,525 营业成本 -534 -545 -572 -688 税金及附加 -108 -97 -107 -118 销售费用 -526 -472 -520 -575 管理费用 -2,192 -2,306 -2,538 -2,807 研发费用 -936 -1,029 -1,132 -1,189 财务费用 112 180 189 198 交易性金融负债 4,914 5,455 6,000 6,600 加：其他收益 384 349 366 384 代理买卖证券款 66,394 66,394 69,714 73,199 投资收益 1,636 1,984 2,269 2,592 卖出回购金融资产款 37,962 41,758 42,802 43,444 汇兑收益 -15 -4 -4 -4 负债合计 146,716 152,330 158,989 165,471 营业外支出 -29 -29 -29 -29 少数股东权益 0 0 0 0 所得税 -1,273 -1,299 -1,440 -1,598 股本 13,214 15,857 15,857 15,857 净利润 8,509 8,192 9,078 10,076 未分配利润 24,588 29,806 35,051 40,995 少数股东损益 0 0 0 0 公允价值变动损益 -519 192 192 192 信用减值损失 24 -20 -22 -24 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 9,811 9,520 10,547 11,703 营业外收入 0 0 0 0 归属母公司股东权益65,16570,58175,96282,056 主营业务增速营业收入（%） -14.4 -13.1 5.0 6.4 要财务比率 利息收入（%） 5.1 -8.2 9.7 9.4 会计年度2022A 2023E 2024E 2025E 手续费及佣金收入（%） 0.9 -7.2 14.3 14.2 EPS（摊薄/元）0.54 0.52 0.57 0.64 主营业务占比 BVPs（摊薄/元）4.11 4.45 4.79 5.17 营业收入（%） 37.1 35.6 34.0 32.7 负债和股东权益211,881222,910234,950247,528 归属母公司净利润8,5098,1929,07810,076 其他流动负债 23,377 22,896 23,865 24,801 非流动负债 12,751 14,444 15,155 15,902 应付债券 12526 14182 14891 15636 其他非流动负债 226 261 264 266 主 归母净利润增速（%） -0.