车流量大幅提升 Q3业绩同比高增

2023年10月29日，宁沪高速发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入116.1亿元，同比增长22%；实现归母净利润40.4亿元，同比增长30%。其中Q3公司实现营业收入44.7亿元，同比下降3%%；实现归母净利润15.5亿元，同比增长21%。 路桥主业营收同比增长，建造期收入同比下滑。2023Q3公司营收 同比下降3%，主要系公司建造期收入与地产转接收入同比下降所致。（1）通行费收入及配套服务：受益于集团经营路网通行量上升，公司Q3实现通行费收入25.7亿元，同比增长17%，公司配套服务业务营收同比增长52%。（2）电力销售：公司Q3电力销售业务营收同比下降7%，主要受风速下降等天气因素影响。（3）地产 人民币(元)成交金额(百万元) 业务及建造期收入：公司Q3地产业务营收同比下降65%，主要因 为地产项目交付规模同比减少；建造期转结收入同比下降33%，主要因为公司对路桥项目建设投入规模同比减少。 Q3毛利率同比改善，费用率小幅上升。2023Q3公司实现毛利率 39.3%，同比增长2.3pct。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为 9.1%，同比小幅上升0.7pct，其中销售费用率为0.06%，同比增长 0.01%；管理费用率为1.3%，同比下降0.2pct；财务费用率为7.7%，同比上升0.9pct。2023Q3公司实现投资收益5.1亿元，同比增长12%。毛利率同比改善叠加投资收益同比增加，2023Q3公司归母净利率为34.8%，同比增长7.2pct。 路产车流量大幅增长，转让保理公司股权。2023Q1-Q3，公司各路 产项目车流同比大幅增长，公司核心路产沪宁高速车流量同比增长46%，公司重要路产宁常高速、镇溧高速、锡澄高速、广靖高速车流量分别同比增长42%/41%/60%/53%。受益于苏锡常高速南部通道通车后车流快速增长，公司路产无锡环太湖公路车流量同比增长101%。2023年2月，公司董事会决议将宁沪投资公司持有的保理公司100%股权转让给江苏交控和云杉资本。Q3报告期内，公司收到股权转让款3.46亿元，并完成工商变更手续。 维持公司2023-2025年净利润预测44.1亿元、51.0亿元、55.6亿元，维持“买入”评级。 经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险 11.00 10.009.008.007.00 221031 230131 230430 230731 成交金额宁沪高速沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 8,032 13,793 13,256 16,662 19,790 21,112 货币资金 387 496 933 968 1,056 1,214 增长率 71.7% -3.9% 25.7% 18.8% 6.7% 应收款项 394 530 1,191 1,097 1,301 1,388 主营业务成本 -4,687 -8,782 -8,841 -10,645 -12,741 -13,399 存货 4,148 3,889 2,585 3,237 3,875 4,075 %销售收入 58.3% 63.7% 66.7% 63.9% 64.4% 63.5% 其他流动资产 2,608 3,532 4,676 4,637 4,639 4,640 毛利 3,346 5,011 4,414 6,016 7,049 7,713 流动资产 7,537 8,448 9,386 9,940 10,871 11,317 %销售收入 41.7% 36.3% 33.3% 36.1% 35.6% 36.5% %总资产 12.3% 12.5% 12.0% 12.1% 12.5% 12.6% 营业税金及附加 -126 -266 -169 -212 -247 -268 长期投资 14,658 18,554 21,377 21,817 21,817 21,817 %销售收入 1.6% 1.9% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 17,329 2,938 8,235 10,683 15,320 7,003 销售费用 -25 -26 -15 -18 -22 -23 %总资产 28.4% 4.3% 10.5% 13.0% 17.6% 7.8% %销售收入 0.3% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 21,303 37,070 39,179 39,453 38,773 49,113 管理费用 -197 -220 -294 -400 -465 -570 非流动资产 53,558 59,214 69,073 72,255 76,210 78,231 %销售收入 2.5% 1.6% 2.2% 2.4% 2.4% 2.7% %总资产 87.7% 87.5% 88.0% 87.9% 87.5% 87.4% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 61,096 67,662 78,458 82,195 87,081 89,548 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 2,579 1,755 4,249 5,640 5,883 4,347 息税前利润（EBIT） 2,998 4,499 3,937 5,386 6,315 6,852 应付款项 1,980 2,682 3,467 3,693 4,419 4,650 %销售收入 37.3% 32.6% 29.7% 32.3% 31.9% 32.5% 其他流动负债 9,474 8,532 5,928 5,290 6,418 7,107 财务费用 -444 -787 -1,094 -1,272 -1,350 -1,322 流动负债 14,033 12,969 13,645 14,623 16,720 16,103 %销售收入 5.5% 5.7% 8.3% 7.6% 6.8% 6.3% 长期贷款 11,545 13,029 16,054 16,544 16,544 16,544 资产减值损失 0 -5 -5 0 0 0 其他长期负债 2,468 6,304 10,810 10,687 10,683 10,680 公允价值变动收益 34 490 -143 -150 -150 -150 负债 28,046 32,302 40,508 41,853 43,946 43,327 投资收益6181,2021,8681,8871,9812,080 普通股股东权益 28,210 30,230 31,941 34,003 36,401 39,015 %税前利润19.1%22.2%40.8%32.1%29.0%27.8% 其中：股本 5,038 5,038 5,038 5,038 5,038 5,038 营业利润营业利润率营业外收支 3,23940.3%-5 5,43539.4%-16 4,62034.9%-39 5,88635.3%0 6,83134.5%0 7,49535.5%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 8,2094,839 61,096 9,9195,130 67,662 11,344 6,010 78,458 13,416 6,339 82,195 15,815 6,734 87,081 18,429 7,206 89,548 税前利润利润率 3,23440.3% 5,42039.3% 4,58134.6% 5,88635.3% 6,83134.5% 7,49535.5% 比率分析 所得税 -715 -1,287 -833 -1,148 -1,332 -1,462 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 22.1% 23.7% 18.2% 19.5% 19.5% 19.5% 每股指标 净利润 2,519 4,133 3,748 4,738 5,499 6,034 每股收益 0.489 0.829 0.739 0.875 1.013 1.104 少数股东损益 55 -46 24 329 395 472 每股净资产 5.600 6.001 6.340 6.750 7.226 7.745 归属于母公司的净利润 2,464 4,179 3,724 4,409 5,104 5,561 每股经营现金净流 0.623 1.085 1.103 1.002 1.520 1.649 净利率 30.7% 30.3% 28.1% 26.5% 25.8% 26.3% 每股股利 0.460 0.460 0.460 0.464 0.537 0.585 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 8.74% 13.82% 11.66% 12.97% 14.02% 14.25% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.03% 6.18% 4.75% 5.36% 5.86% 6.21% 净利润 2,519 4,133 3,748 4,738 5,499 6,034 投入资本收益率 4.72% 6.09% 4.68% 5.92% 6.67% 7.09% 少数股东损益 55 -46 24 329 395 472 增长率 非现金支出 1,636 1,973 2,054 1,673 1,612 2,232 主营业务收入增长率 -20.30% 71.71% -3.89% 25.69% 18.78% 6.68% 非经营收益 -210 -764 -676 -431 -465 -589 EBIT增长率 -41.35% 50.07% -12.48% 36.81% 17.24% 8.50% 营运资金变动 -807 125 429 -932 1,011 632 净利润增长率 -41.32% 69.58% -10.88% 18.39% 15.77% 8.96% 经营活动现金净流 3,137 5,467 5,555 5,047 7,657 8,308 总资产增长率 9.83% 10.75% 15.96% 4.76% 5.95% 2.83% 资本开支 -4,245 -3,309 -3,987 -4,401 -5,562 -4,248 资产管理能力 投资 -1,877 -3,692 -3,355 -590 -150 -150 应收账款周转天数 12.1 9.9 21.6 22.0 22.0 22.0 其他 422 612 916 1,887 1,981 2,080 存货周转天数 323.7 167.0 133.6 111.0 111.0 111.0 投资活动现金净流 -5,700 -6,388 -6,427 -3,104 -3,731 -2,318 应付账款周转天数 115.4 83.8 106.1 106.1 106.1 106.1 股权募资 647 355 511 0 0 0 固定资产周转天数 93.1 70.8 221.6 145.6 97.8 238.6 债权募资 -14,172 3,766 4,124 1,736 243 -1,537 偿债能力 其他 15,988 -3,060 -3,428 -3,639 -4,076 -4,293 净负债/股东权益 42.93% 49.26% 68.16% 68.70% 64.61% 56.63% 筹资活动现金净流 2,464 1,060 1,206 -1,903 -3,834 -5,829 EBIT利息保障倍数 6.7 5.7 3.6 4.2 4.7 5.2 现金净流量 -98 139 335 41 92 161 资产负债率 45.91% 47.74% 51.63% 50.92% 50.47% 4