【银河家电】家电行业_老板电器(002508.SZ)_三季报点评_品类拓展顺利，龙头地位稳固

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●厨卫电器 2023年10月29日 [Table_Title] 品类拓展顺利，龙头地位稳固 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入79.33亿元，同比增长9.62%；归母净利润为13.73亿元，同比增长11.31%；扣非归母净利润为12.83亿元，同比增长13.33%。分季度来看，2023Q3公司实现营业收入29.98亿元，同比增长7.37%，环比2023Q2增长8.7%；归母净利润为5.43亿元，同比增长6.53%，环比增长23.1%；扣非归母净利润为5.37亿元，同比增长8.07%，环比增长32.6%。 ⚫ 龙头地位夯实，收入增长优于行业：前三季度，厨电市场整体表现平稳，全渠道油烟机零售额为221亿元，同比增长4%，零售量为1330万台，同比基本持平；燃气灶零售额为124亿元，同比增长1%，零售量为2151万台，同比下降4%。公司作为厨电领导者，前三季度实现营业收入同比增长9.62%，其中Q3营收同比增长7.37%，表现优于行业，龙头优势显现。品类拓展方面，2023年前三季度公司线下集成灶/洗碗机零售额市占率分别为29%/17%，新品类成长加速，品牌竞争力多维度提升。 ⚫ 毛利率显著改善，延续提质增效：2023年前三季度公司毛利率为52.03%，同比+1.4pct，Q3公司家电厨卫产品整体毛利率52.19%，与去年同期基本持平，环比增长2.51pct，预计受益于原材料价格中枢下移及产品结构优化。2023Q3销售/管理/研发 费率为 25.98% /4.10% /3.57%，同比 分别 变动+2.99/-0.38/-0.68pct，环比分别变动+1.04/+ 0.01/ -0.20pct，Q3销售费用率抬升预计与公司围绕杭州亚运会的一系列多维度的营销布局和抖音等线上渠道推广有关。 ⚫ 数字厨电战略，布局“烹饪生态”全链路：技术层面，公司着力打通烹饪全链路，围绕烹饪前中后构建数字生态；主张“千人千面”，对AI烹饪助理“ROKI先生”不断优化升级，一站式满足个性化需求。10月24日，苏宁易购与老板电器召开战略沟通会，以“双11”为契机加码数字厨电供给，智能化布局为公司增长续航。 ⚫ 投资建议：公司作为厨电行业龙头，传统烟灶品牌和渠道优势持续显现，市场份额稳中有升。公司积极拓展的集成灶、洗碗机等新兴品类渗透率仍有提升空间，为公司业绩稳健增长打造新的驱动力。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润18.08/19.69/22.77亿元，EPS分别为1.91/2.07/2.40元每股，对应PE分别为12/11/10倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：房地产销售不及预期对公司业务推进造成影响的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。 [Table_MainFinance] 主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10271.50 11128.28 12105.71 13137.80 收入增长率% 1.22 8.34 8.78 8.53 归母净利润（百万元） 1572.40 1808.48 1969.20 2277.36 利润增速% 18.07 15.01 8.89 15.65 摊薄EPS(元) 1.66 1.91 2.07 2.40 PE 13.98 12.16 11.17 9.66 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 老板电器(002508) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 杨策 ：010-80927615 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 [Table_Market] 市场数据 2023-10-27 股票代码 002508 A股收盘价(元) 23.17 上证指数 3,017.78 总股本(万股) 94,902 实际流通A股(万股) 93,697 流通A股市值(亿元) 217 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河家电】家电行业_老板电器(002508.SZ)_半年报点评_品类拓展叠加渠道发力提振收入，盈利能力改善 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%老板电器沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12244.36 14302.27 16809.27 19681.92 营业收入 10271.50 11128.28 12105.71 13137.80 现金 5292.76 6335.80 8274.04 10617.02 营业成本 5137.37 5417.85 5844.06 6347.81 应收账款 1689.61 1740.70 1921.01 2093.31 营业税金及附加 78.56 84.57 92.00 99.85 其它应收款 80.43 86.50 86.23 107.57 营业费用 2613.63 3004.64 3268.54 3415.83 预付账款 177.50 189.62 204.54 222.17 管理费用 430.97 456.26 496.33 538.65 存货 1610.11 1846.29 2039.74 2105.82 财务费用 -157.22 -128.68 -153.84 -201.39 其他 3393.95 4103.36 4283.70 4536.02 资产减值损失 -25.00 -5.00 -5.00 -5.00 非流动资产 2795.46 2661.66 2526.54 2389.59 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 8.72 7.42 7.42 7.42 投资净收益 98.96 55.64 67.79 72.26 固定资产 1622.24 1611.61 1561.81 1484.57 营业利润 1775.05 2061.78 2245.02 2596.34 无形资产 221.36 221.36 221.36 221.36 营业外收入 3.27 0.00 0.00 0.00 其他 943.15 821.28 735.96 676.24 营业外支出 5.34 0.00 0.00 0.00 资产总计 15039.83 16963.94 19335.81 22071.51 利润总额 1772.97 2061.78 2245.02 2596.34 流动负债 5016.96 5601.02 5999.75 6453.52 所得税 214.67 249.68 271.87 314.42 短期借款 51.72 74.55 97.37 119.96 净利润 1558.31 1812.10 1973.14 2281.93 应付账款 2418.76 2547.61 2809.44 3009.38 少数股东损益 -14.10 3.62 3.95 4.56 其他 2546.48 2978.86 3092.94 3324.18 归属母公司净利润 1572.40 1808.48 1969.20 2277.36 非流动负债 164.61 164.61 164.61 164.61 EBITDA 1711.59 1955.86 2164.62 2465.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.66 1.91 2.07 2.40 其他 164.61 164.61 164.61 164.61 负债合计 5181.57 5765.63 6164.36 6618.13 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 125.79 129.41 133.36 137.92 营业收入 1.22% 8.34% 8.78% 8.53% 归属母公司股东权益 9732.46 11068.89 13038.09 15315.46 营业利润 15.62% 16.15% 8.89% 15.65% 负债和股东权益 15039.83 16963.94 19335.81 22071.51 归属母公司净利润 18.07% 15.01% 8.89% 15.65% 毛利率 49.98% 51.31% 51.72% 51.68% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 15.31% 16.25% 16.27% 17.33% 经营活动现金流 1944.79 1439.86 1853.29 2254.29 ROE 16.16% 16.34% 15.10% 14.87% 净利润 1558.31 1812.10 1973.14 2281.93 ROIC 13.64% 14.19% 13.42% 13.12% 折旧摊销 169.54 132.50 135.12 136.95 资产负债率 34.45% 33.99% 31.88% 29.98% 财务费用 4.58 3.64 4.55 5.46 净负债比率 52.56% 51.49% 46.80% 42.83% 投资损失 -98.96 -55.64 -67.79 -72.26 流动比率 2.44 2.55 2.80 3.05 营运资金变动 100.93 -428.64 -197.85 -103.49 速动比率 2.08 2.19 2.43 2.69 其它 210.39 -24.10 6.11 5.70 总资产周转率 0.68 0.66 0.63 0.60 投资活动现金流 -44.05 56.04 66.68 71.56 应收帐款周转率 6.08 6.39 6.30 6.28 资本支出 -501.44 -0.90 -1.11 -0.70 应付帐款周转率 4.25 4.37 4.31 4.37 长期投资 356.27 1.30 0.00 0.00 每股收益 1.66 1.91 2.07 2.40 其他 101.11 55.64 67.79 72.26 每股经营现金 2.05 1.52 1.95 2.38 筹资活动现金流 -430.01 -452.86 18.27 17.12 每股净资产 10.26 11.66 13.74 16.14 短期借款 22.11 22.82 22.82 22.58 P/E 13.98 12.16 11.17 9.66 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.26 1.99 1.69 1.44 其他 -452.11 -475