Q3业绩稳定增长，新业务持续发力

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月26日 Q3业绩稳定增长，新业务持续发力 公牛集团(603195) 评级： 买入 股票代码： 603195 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 174.97/92.26 目标价格： 总市值(亿) 887.61 最新收盘价： 99.54 自由流通市值(亿) 883.90 自由流通股数(百万) 887.98 事件概述 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收116.07亿元，同比+10.8%；归母净利润28.13亿元， 同比+19.1%；扣非后归母净利为26.23亿元，同比+24.2%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为40.2亿元，比去年同期+102.93%。单季度看，2023年Q3公司实现营收40.14亿元，同比+10.4%；实现归母净利润 9.91亿元，同比+16.1%。 分析判断: ►收入端：整体保持稳健增长。 公司的主营业务主要包含三条赛道，我们认为公司报告期内发展态势良好、战略路径清晰。电连接业务作为公司核心业务，我们预计此业务保持着稳中有升的态势。智能电工照明业务方面，公司保持了相对较好的态势，我们预计该业务的增速相对较快。新能源业务方面，上半年公司组建了新的事业部，将产供销资源、人才与团队进一步地整合和集中，取得了较明显的成效。我们预计公司新能源业务维持了高速增长。 ►利润端：利润率同比有所提升。 盈利能力方面，公司2023年前三季度毛利率同比提升了5pct至41.95%，净利率同比提升了1.7pct至24.2%。单季度看，2023年Q3公司毛利率同比提升了5.7pct至44.65%，环比则提升了1.5pct。净利率同比提升了1.26pct至24.67%，环比则下滑了0.8pct。利润率的提升主要是受益于原材料价格的下行，以及公司在降本增效方面的努力。费用方面，2023年前三季度公司费用率为13.56%，同比提升了1.33pct。其中销售费用率为6.78%，同比提升了1.39pct。管理费用率为3.82%，同比提升了0.12pct。财务费用率为-0.72%，同比提升了 0.02pct。而研发费用率同比下滑了0.2pct至3.68%。 投资建议 公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。我们维持此前公司盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为166.65/195.13/224.85亿元，EPS分别为4.21/4.92/5.65元。对应2023年10月26日99.54元/股收盘价，PE分别为23.67/20.24/17.61倍。持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持公司“买入”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,385 14,081 16,665 19,513 22,485 YoY（%） 23.2% 13.7% 18.3% 17.1% 15.2% 归母净利润(百万元) 2,780 3,189 3,750 4,385 5,042 YoY（%） 20.2% 14.7% 17.6% 16.9% 15.0% 毛利率（%） 37.0% 38.0% 37.3% 37.8% 38.2% 每股收益（元） 3.12 3.58 4.21 4.92 5.65 ROE 25.8% 25.7% 22.9% 20.9% 19.2% 市盈率 31.92 27.84 23.67 20.24 17.61 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：戚志圣 研究助理：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn 邮箱：songsw@hx168.com.cn SACNO：S1120519080002 SACNO：S1120519100001 SACNO：S1120523070002 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 14,081 16,665 19,513 22,485 净利润 3,185 3,749 4,383 5,039 YoY(%) 13.7% 18.3% 17.1% 15.2% 折旧和摊销 265 294 298 300 营业成本 8,730 10,446 12,137 13,901 营运资金变动 -115 19 144 222 营业税金及附加 116 127 150 173 经营活动现金流 3,058 3,977 4,732 5,486 销售费用 800 862 1,069 1,264 资本开支 -1,015 -200 -150 -110 管理费用 501 567 683 794 投资 -19 0 0 0 财务费用 -108 -90 -186 -279 投资活动现金流 -1,746 -33 2 25 研发费用 588 588 702 872 股权募资 95 0 0 0 资产减值损失 -12 0 0 0 债务募资 1,685 -845 0 0 投资收益 272 167 152 135 筹资活动现金流 -1,945 -867 0 0 营业利润 3,814 4,515 5,266 6,030 现金净流量 -627 3,077 4,734 5,511 营业外收支 -60 -60 -60 -60 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,754 4,455 5,206 5,970 成长能力（%） 所得税 569 706 822 931 营业收入增长率 13.7% 18.3% 17.1% 15.2% 净利润 3,185 3,749 4,383 5,039 净利润增长率 14.7% 17.6% 16.9% 15.0% 归属于母公司净利润 3,189 3,750 4,385 5,042 盈利能力（%） YoY(%) 14.7% 17.6% 16.9% 15.0% 毛利率 38.0% 37.3% 37.8% 38.2% 每股收益 3.58 4.21 4.92 5.65 净利润率 22.6% 22.5% 22.5% 22.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 19.2% 18.5% 17.3% 16.2% 货币资金 4,612 7,689 12,424 17,935 净资产收益率ROE 25.7% 22.9% 20.9% 19.2% 预付款项 50 53 59 72 偿债能力（%） 存货 1,285 1,583 1,922 2,118 流动比率 3.32 4.58 5.19 5.88 其他流动资产 7,613 7,790 7,857 7,896 速动比率 2.99 4.14 4.72 5.42 流动资产合计 13,560 17,115 22,261 28,020 现金比率 1.13 2.06 2.89 3.77 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 25.4% 19.2% 17.5% 15.8% 固定资产 1,854 1,847 1,832 1,811 经营效率（%） 无形资产 326 306 287 266 总资产周转率 0.85 0.82 0.77 0.72 非流动资产合计 3,090 3,144 3,159 3,137 每股指标（元） 资产合计 16,650 20,259 25,419 31,157 每股收益 3.58 4.21 4.92 5.65 短期借款 845 0 0 0 每股净资产 13.90 18.34 23.51 29.42 应付账款及票据 1,644 2,158 2,479 2,776 每股经营现金流 3.43 4.46 5.31 6.15 其他流动负债 1,597 1,579 1,813 1,987 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,086 3,737 4,292 4,763 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 27.84 23.67 20.24 17.61 其他长期负债 149 149 149 149 PB 10.30 5.43 4.23 3.38 非流动负债合计 149 149 149 149 负债合计 4,235 3,887 4,442 4,913 股本 601 601 601 601 少数股东权益 16 15 13 10 股东权益合计 12,415 16,372 20,977 26,245 负债和股东权益合计 16,650 20,259 25,419 31,157 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个