零售周观点：黄金珠宝龙头Q3盈利增速较快，美妆国货龙头“双11”预售首日强者更强

“双11”首日美妆预售情况：国货品牌大促参与度提升，国货龙头有望强者更强。1）天猫平台：①美容护肤：根据天猫“双11”美容护肤预售首日品牌成绩单，预售有效成交额Top20品牌中，国货品牌共有8个（较22年增加3个），其中上市公司旗下品牌共5个，分别为珀莱雅（珀莱雅）、薇诺娜（贝泰妮）、夸迪（华熙生物）、可复美（巨子生物）、瑷尔博士（福瑞达），对应预售金额排名分别为1、6、10、11、18。②彩妆：根据天猫“双11”彩妆预售首日品牌成绩单，预售有效成交额Top20品牌中，国货品牌共有6个，较22年增加1个，其中上市公司旗下品牌仅彩棠（珀莱雅），预售金额位列排行榜第二。 2）抖音平台：据青眼情报数据，抖音美妆“双11”首日（10月20日）Top10中，国产品牌占据4席，且均位列前五，分别为①极萌：位列第一，GMV为7500万元~1亿元；②韩束：位列第二，GMV为2500万元-5000万元；③毛戈平：位列第三，GMV为2500万元-5000万元；④珀莱雅：位列第五，GMV为1000万元-2500万元。 3）快手平台：据青眼情报数据，10月18日-10月24日快手美妆销售TOP20榜单中，国产品牌占比超三分之二，且前五名均为国产品牌，其中，主打“双11仅售现货”的国产品牌位列榜首，实现GMV 1.12亿元；美容仪品牌极萌次之，实现GMV 1.08亿元；奢貌、欧诗漫、觅广位列3-5位，分别实现GMV 0.81亿元、0.61亿元、0.45亿元。 黄金珠宝：1）老凤祥：Q3归母净利同比+48.5%。1-3Q23，公司实现营业收入620.66亿元，同比+15.93%；实现归母净利润19.64亿元，同比+44.87%； 扣非归母净利润为19.79亿元，同比+43.99%。2）曼卡龙：单Q3归母净利同比+23%。1-3Q23实现营业收入12.18亿元，同比+12.58%；实现归母净利润0.68亿元，同比+37.19%；扣非归母净利润为0.62亿元，同比+27.41%。 投资建议：①黄金珠宝板块，推荐老凤祥、周大生、菜百股份、潮宏基、中国黄金、曼卡龙，建议关注周大福等。②美妆板块，Q4关注“双11”大促催化，建议关注估值具备性价比+业绩兑现度较高的标的，推荐巨子生物、福瑞达、嘉亨家化、水羊股份、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、科思股份、上海家化、青松股份；建议关注上美股份、丸美股份。③医美板块，推荐爱美客、锦波生物、朗姿股份、美丽田园，建议关注昊海生科、普门科技。④电商零售板块，疫后缓慢复苏下有新的主题及存量时代背景下市场份额提升、数字化转型和经营效率改善带来的增长机会，推荐重庆百货、华凯易佰、小商品城、丽尚国潮；看好近视防控市场前景，推荐明月镜片、博士眼镜，推荐专业母婴零售龙头孩子王。 风险提示：宏观经济增速放缓，新品推广不及预期，行业竞争格局恶化等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点（2023.10.23-2023.10.27） 1.1“双11”首日美妆预售情况：国货龙头强者更强，兴趣电商渠道优势显著 1.1.1天猫 根据天猫“双11”美容护肤预售首日品牌成绩单，预售有效成交额Top20品牌中，国货品牌共有8个，较22年增加3个，其中上市公司旗下品牌共5个，分别为珀莱雅（珀莱雅）、薇诺娜（贝泰妮）、夸迪（华熙生物）、可复美（巨子生物）、瑷尔博士（福瑞达），对应预售金额排名分别为1、6、10、11、18。 根据天猫“双11”彩妆预售首日品牌成绩单，预售有效成交额Top20品牌中，国货品牌共有6个，较22年增加1个，其中上市公司旗下品牌仅彩棠（珀莱雅），预售金额位列排行榜第二。 表1：2022-2023年天猫“双11”美容护肤&彩妆行业预售金额Top20排行榜 从头部主播李佳琦的直播间来看，国货品牌上播数量增加，国货美妆龙头强者更强。1）登陆直播间的品牌数量方面，“双11”预售首日，李佳琦直播间共上架363个美妆产品，涉及139个品牌，其中国产品牌52个，占比37.41%，较22年“双11”的27.88%占比有所提升，其中珀莱雅品牌上播商品最多，达16个； 薇诺娜、韩束上架产品数超过5个。2）品牌GMV方面，根据青眼情报数据，GMV排名前20的品牌中，国货品牌共8个，其中上市公司品牌包含珀莱雅、可复美、薇诺娜、夸迪，分别位于排行榜第1、6、12、18名，对应预计GMV分别为7.24亿元、2.64亿元、1.43亿元、1.14亿元。国货头部品牌从产品力到品牌力的全面升级，消费者对品牌的认可度持续提升，国货美妆龙头“双十一”有望强者更强。 表2：李佳琦直播间2023年“双11”首日预售情况 1.1.2抖音&快手 抖音平台方面，据青眼情报数据，抖音美妆“双11”首日（10月20日）Top10中，国产品牌占据4席，且均位列前五，分别为①极萌：位列第一，GMV为7500万元~1亿元；②韩束：位列第二，GMV为2500万元-5000万元；③毛戈平：位列第三，GMV为2500万元-5000万元；④珀莱雅：位列第五，GMV为1000万元-2500万元。 表3：2023年抖音“双11”首日美妆预售金额排行榜 快手平台方面，据青眼情报数据，10月18日-10月24日快手美妆销售TOP20榜单中，国产品牌占比超三分之二，且前五名均为国产品牌，其中，主打“双11仅售现货”的国产品牌位列榜首，实现GMV1.12亿元；美容仪品牌极萌次之，实现GMV1.08亿元；奢貌、欧诗漫、觅广位列3-5位，分别实现GMV 0.81亿元、0.61亿元、0.45亿元。 表4：2023年快手“双11”首日美妆预售金额排行榜 1.2进入三季报密集发布期，黄金珠宝龙头Q3盈利增速较快 1.2.1黄金珠宝 老凤祥：毛利率提升与费用控制良好，Q3归母净利同比+48.5%。公司10月26日发布2023年三季度报告，1-3Q23，公司实现营业收入620.66亿元，同比+15.93%；实现归母净利润19.64亿元，同比+44.87%；扣非归母净利润为19.79亿元，同比+43.99%。 工艺美术基金持有的老凤祥有限非国有股权的股份转让进展顺利。公司于9月21日公告股权转让进展，工艺美术基金已与国新资产、国新上海签署股权转让协议，国新资产以4.99亿元购买工艺美术基金持有的老凤祥有限2.44%的股权，国新上海以2.0亿元购买工艺美术基金持有的老凤祥有限0.98%的股权。截至23H1，老凤祥有限的股权结构如下：老凤祥股份（57.51%）、中国第一铅笔（20.50%）、工艺美术基金（20.49%）、央视融媒体产业投资基金（1.50%）； 预计全部股权转让工商登记完成后老凤祥有限股权结构如下 ： 老凤祥股份（57.51%）、中国第一铅笔（20.50%）、海南金猊晓（5.58%）、工艺美术基金（4.25%）、国新资产（2.44%）、东方明珠（2.44%）、宁波君和同详（2.05%）、央视融媒体（1.50%）、中保投仁祥基金（1.29%）、国新上海（0.98%）、国改二期基金（0.98%）、安徽中安优选壹号（0.49%）。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。 曼卡龙：单Q3归母净利同比+23%，控费能力持续提升。曼卡龙于10月24日发布2023年三季报，1-3Q23实现营业收入12.18亿元，同比+12.58%；实现归母净利润0.68亿元，同比+37.19%；扣非归母净利润为0.62亿元，同比+27.41%。 持续推进数字化经营管理转型，打造珠宝产品品牌矩阵。①数字化管理经营：公司建立组织数字化平台以实现精前台+强中台+快速反应后台模式，并推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设，以快速直观的OA和BI平台提高战略、策略、组织、人才等多维度协同；公司在“618”购物节期间，获天猫榜单累计GMV排名珠宝饰品店铺销售榜单第三名，在天猫618品类直播间，荣获黄金-首饰类目多单品top1。②产品品牌矩阵：公司注重年轻消费群体，品牌定位轻奢时尚，通过数字化产品为引擎，缩短新品研发、测试与推广的周期；2022年，公司获得国家知识产权授予专利12项，截至2022年末持有外观设计专利共计160余项，完成了钻石品牌OWN SHINE慕璨的品牌孵化，22年8月在天猫旗舰店上架。③募投项目：23年7月，曼卡龙成功完成定向发行股票，发行股权数量5716.89万股，募资净额6.81亿元，主要用于“曼卡龙@Z概念店”、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目，将加速公司由区域性品牌向全国性品牌迈进，品牌影响力有望进一步提升。 风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。 1.2.2百货&跨境电商 华凯易佰：布局海外仓开拓拉美市场，3Q23业绩表现依旧亮眼。23Q1-3实现营收47.50亿元/yoy+55.29%，归母净利润2.99亿元/yoy+109.02%，扣非归母净利润2.82亿元/yoy+111.43%，经营活动现金流3.55亿元/yoy+268.82%。 其中3Q23实现营收17.58亿元/yoy+61.04%， 归母净利润0.91亿元/yoy+52.47%，扣非归母净利润0.90亿元/yoy+60.89%。 超额完成业绩承诺，计提超额业绩奖励约0.47亿元。2019-2024年子公司易佰网络业绩承诺分别为1.40/1.70/2.04/2.70/3.30/3.60亿元。2019-2022年公司超额完成业绩承诺，完成率分别为124.31%/213.86%/105.75%/109.11%，其中22年由于员工持股计划，业务团队放弃现金奖励。自2023年6月起，公司将易佰网络100%股权纳入合并报表范围。对于2023年的超额业绩奖励，奖励规则为（2023年实现净利润数-2023年承诺净利润数)*50%，23Q1-3子公司易佰网络已完成全年业绩目标，计提超额业绩奖励0.47亿元。 墨西哥仓储规模扩大，助力拉美蓝海市场开拓。年初公司计划加大拉美市场与海外仓的布局力度，亿迈生态平台也将拉美海外仓、美客多孵化等作为核心业务项目。截至7月中旬，墨西哥仓规模近100人，仓储面积近1万平，日处理量达到了3万+，为布局拉美市场提供了仓储物流支撑。新仓面积是原仓的2倍，更大的存储空间与更强的本土配送能力将助力亿迈商户开拓拉美蓝海市场。 风险提示：行业竞争加剧；海外经济大幅衰退；供应链中断；贸易政策变化。 明月镜片：常规镜片大单品销售亮眼、离焦镜持续快速放量，品牌实力凸显。 单Q3，公司实现收入1.97亿元，yoy+17.0%；归母净利润4230.1万元，yoy+20.9%；扣非归母净利润3643.5万元，yoy+34.6%。 原料与出口拖累业绩增长，镜片业务表现持续亮眼，常规镜片收入结构持续优化、三大明星产品占比已过半，品牌实力逐步凸显。23Q3公司原料与出口业务一定程度拖累公司整体业绩增长，镜片业务（剔除出口）表现依旧强劲，实现收入1.6亿元，同比+26.7%，受益于产品聚焦策略，常规镜片中大单品销售亮眼，例如单Q3，PMC超亮系列产品,收入同比+77.3%、1.71系列产品同比+26.6%，三大明星产品占常规镜片收入比例已过半，客单价更高盈利能力更优的明星产品占比的持续提升较好反映了消费者对明月镜片产品力及品牌力的高度认可，中长期来看，明月有望承接更多来自白牌用户及原先外资品牌客户的需求，常规镜片收入结构持续优化，收入与盈利能力已进入稳步上行通道。 离焦镜产品增速持续亮眼，Q3环比+64.8%，二代产品占比持续提升。截至23Q3，公司“轻松控”系列共有20款SKU，覆盖1.56、1.60、1.67、1.71，有日常使用和防蓝光两个类别，价格带覆盖1500~3000+元，行业交付速度最快，可满足不同消费者的不同需求，在Q3整体消费承压情况下单Q3录得4489.8万元收入，环比+64.8%，增长亮眼；产品结构方面，效果更优价格带相对更高的二代产品占比进一步提升，中长期来看，持续看好青少年近视防控镜片渗透率稳步