【银河建筑】公司点评_隧道股份_市政、能源增速快，现金流明显改善

市政、能源增速快，现金流明显改善 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报。 业绩符合预期，经营现金流明显改善。2023Q1-3，公司实现营业收入469.07亿元，同比增长9.03%，实现归母净利润14.94亿元，同比增长8.07%，实现扣非后归母净利润14.19亿元，同比增长9.83%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入193.38亿元、同比下降5.80%，实现归母净利润7.15亿元、同比下降19.03%，实现扣非后归母净利润6.96亿元，同比下降11.96%。2023Q1-3，公司经营性现金流净流入3.68亿元，较去年同期净流出10.83亿元实现转正，经营现金流明显改善。 额同比增长108.14%，占比达29.45%，能源工程类中标合同金额同比增长140.55%，占比达15.05%；道路工程类/房产工程类/轨道交通类中标合同金额 上证指数总股本(万股) 3,017.78 314,410 分别同比-65.23%/-4.23%/-0.42%，占比分别为8.54%/15.38%/26.83%。按空间 实际流通A股(万股) 314,410 类型分类，地下业务和地上业务中标合同金额分别同比+22.51%和-4.06%，占比分别为54.67%和45.33%。 流通A股市值(亿元) 178 市政工程和能源工程中标合同额增速较快。公司2023Q1-3建筑业务中标合同金额600.27亿元，同比增长7.04%。按订单类型分，市政工程类中标合同金 隧道股份(600820) 推荐(维持) 分析师 龙天光 ：021-20252621 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 市场数据2023-10-28 股票代码600820 A股收盘价(元)5.65 属地化优势显著，积极拓展其他区域市场。地域分布上，公司收入来源主要集中在江浙沪等长三角区域，全面参与了上海市高架、道路、桥梁、机场、火车站交通一体化基础设施建设。2023年前三季度，公司在上海市内和上海市外中标合同金额分别为260.17亿元和242.81亿元，分别同比增长6.26%和11.76%，占比分别为51.73%和48.27%，上海市外中标合同金额占比较去年同期提升1.25pct。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为708.80亿元、778.44亿元、 861.79亿元，分别同增9.05%、9.83%、10.71%，归母净利润分别为31.14亿元、35.16亿元、40.20亿元，分别同增10.85%、12.91%、14.33%，EPS分别为0.99元/股、1.12元/股、1.28元/股，对应当前股价的PE为5.94倍、5.26倍、4.60倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 相对沪深300表现图 隧道股份沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：中国银河证券研究院 公司点评●基础建设 2023年10月28日 相关研究 【银河建筑】公司点评_隧道股份_业绩如期高增长，属地化趋势加强 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 754.60 636.46 941.93 864.53 营业收入 652.74 708.80 778.44 861.79 现金 189.44 28.26 325.26 111.11 营业成本 568.07 625.14 681.01 763.48 应收账款 199.26 231.32 243.85 283.26 营业税金及附加 1.27 1.48 1.60 1.77 其它应收款 11.29 7.99 14.11 10.34 营业费用 0.02 0.10 0.08 0.09 预付账款 9.44 11.17 12.24 13.52 管理费用 15.89 17.41 19.05 21.09 存货 6.27 42.41 -7.82 50.01 财务费用 14.67 5.25 11.65 -0.29 其他 338.90 315.32 354.29 396.28 资产减值损失 -0.28 0.00 0.00 0.00 非流动资产 709.75 726.80 742.40 756.24 公允价值变动收益 0.21 0.00 0.00 0.00 长期投资 54.31 67.95 80.84 94.15 投资净收益 9.36 5.67 6.23 6.89 固定资产 43.83 47.77 51.73 55.59 营业利润 38.34 41.39 45.35 53.75 无形资产 47.37 50.20 53.49 56.81 营业外收入 0.17 0.00 0.00 0.00 其他 564.24 560.88 556.33 549.69 营业外支出 0.24 0.00 0.00 0.00 资产总计 1464.35 1363.26 1684.33 1620.78 利润总额 38.26 41.39 45.35 53.75 流动负债 845.01 720.03 1004.39 898.80 所得税 8.33 9.01 8.65 11.70 短期借款 76.72 75.56 73.62 70.69 净利润 29.93 32.38 36.70 42.05 应付账款 614.17 461.98 746.36 618.48 少数股东损益 1.84 1.24 1.54 1.85 其他 154.11 182.48 184.42 209.62 归属母公司净利润 28.09 31.14 35.16 40.20 非流动负债 280.78 280.78 280.78 280.78 EBITDA 56.74 50.81 60.67 56.94 长期借款 221.13 221.13 221.13 221.13 EPS（元） 0.89 0.99 1.12 1.28 其他 59.66 59.66 59.66 59.66 负债合计 1125.79 1000.81 1285.18 1179.58 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 65.73 66.97 68.51 70.36 营业收入 4.90% 8.59% 9.83% 10.71% 归属母公司股东权益 272.83 295.48 330.64 370.84 营业利润 29.49% 7.97% 9.58% 18.51% 负债和股东权益 1464.35 1363.26 1684.33 1620.78 归属母公司净利润 17.39% 10.85% 12.91% 14.33% 毛利率 12.97% 11.80% 12.52% 11.41% 现金流量表(亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 净利率 4.30% 4.39% 4.52% 4.66% 经营活动现金流 37.49 -117.48 331.00 -181.18 ROE 10.30% 10.54% 10.63% 10.84% 净利润 29.93 32.38 36.70 42.05 ROIC 4.89% 4.47% 5.47% 4.59% 折旧摊销 13.71 10.19 10.33 10.90 资产负债率 76.88% 73.41% 76.30% 72.78% 财务费用 16.04 12.82 12.79 12.72 净负债比率 332.53% 276.12% 321.98% 267.36% 投资损失 -9.36 -5.67 -6.23 -6.89 流动比率 0.89 0.88 0.94 0.96 营运资金变动 -14.94 -166.86 277.85 -239.43 速动比率 0.48 0.37 0.58 0.45 其它 2.10 -0.34 -0.43 -0.53 总资产周转率 0.45 0.52 0.46 0.53 投资活动现金流 -29.92 -21.22 -19.27 -17.32 应收帐款周转率 3.28 3.06 3.19 3.04 资本支出 -31.36 -11.55 -10.85 -9.15 应付帐款周转率 1.06 1.53 1.04 1.39 长期投资 0.39 -15.35 -14.64 -15.06 每股收益 0.89 0.99 1.12 1.28 其他 1.05 5.67 6.23 6.89 每股经营现金 1.19 -3.74 10.53 -5.76 筹资活动现金流 1.86 -22.47 -14.73 -15.65 每股净资产 8.68 9.40 10.52 11.79 短期借款 -9.41 -1.16 -1.94 -2.93 P/E 6.58 5.94 5.26 4.60 长期借款 7.43 0.00 0.00 0.00 P/B 0.68 0.63 0.56 0.50 其他 3.84 -21.31 -12.79 -12.72 EV/EBITDA 2.85 6.33 0.38 4.11 现金净增加额 9.07 -161.18 297.00 -214.15 P/S 0.28 0.26 0.24 0.21 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证