【银河建筑】公司点评_中国化学_化学工程表现亮眼，现金流明显改善

化学工程表现亮眼，现金流明显改善 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报。 测，持续监控管理取得一定成效所致。2023Q1-3公司毛利率为8.22%，较去年同期提升0.47pct，盈利能力小幅提升。 股票代码A股收盘价(元) 6011177.28 化学工程和环境治理新签合同增速较快。公司2023Q1-3新签合同金额 上证指数 2,988.30 2838.74亿元，同比增长20.54%。按业务类型分，建筑工程新签合同2716.27 总股本(万股) 610,947 亿元，同增22.32%，占比95.69%；其中，化学工程新签合同2250.57亿元， 实际流通A股(万股) 604,951 同增34.10%。基础设施新签合同391.42亿元，同降20.34%。环境治理新签合 流通A股市值(亿元) 440 同74.28亿元，同增45.56%。勘察设计监理咨询新签合同36.34亿元，同降3.53%，占比1。28%；新签实业及新材料销售合同额53.44亿元，同增7.27%，占比1.88%；新签现代服务业合同额23.31亿元，占比0.82%。 相对沪深300表现图  积极响应“一带一路”倡议，峰会期间成果丰硕。近年来，公司承建了大量 中国化学 沪深300 国际工程项目，积累了丰富的海外工程经验。公司现拥有境外机构140余个， 30% 分布在俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯 20% 坦、土耳其、埃及等80多个国家和地区，在“一带一路”沿线国家累计完成 10% 合同额超过1000亿美元，积累了宝贵的市场开发和项目执行经验，同业主建 0% 立了长期良好的合作关系。在最近召开的第三届“一带一路”高峰论坛期间， -10% 公司与南非尼安扎公司签署了南非Nyanza钛白项目等EPC总承包合同， -20% 与安哥拉国家石油公司炼化公司签署洛比托炼油厂项目EPC合同，该项目规模为年加工原油1000万吨，总投资约60亿美元，是安哥拉国家重点 业绩符合预期，经营现金流有所改善。2023Q1-3，公司实现营业收入1310.36亿元，同比增长9.15%，实现归母净利润37.23亿元，同比增长0.08%，实现扣非后归母净利润37.07亿元，同比增长2.72%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入401.06亿元、同比下降11.38%，实现归母净利润7.77亿元、同比下降27.49%，实现扣非后归母净利润7.59亿元，同比下降27.28%。2023Q1-3，公司经营性现金流净流出33.67亿元，较去年同期少流出30.18亿元，经营现金流有所改善，主要是公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预 中国化学(601117) 推荐(维持) 分析师 龙天光 ：021-20252621 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 市场数据2023-10-26 40% 战略项目，对于保障安哥拉能源安全、加快快工业化发展步伐、促进经济社会发展具有重大意义。2023Q1-3，公司新签境外合同额850.38亿元，同比增长405.48%。随着“中国制造2025”和“一带一路”建设不断深入，新基建市场投资活力明显，基础设施建设全面发力，公司将继续聚焦“一带一路”重点国别市场，积极推进相关重点项目落地。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为1855.06亿元、2161.25亿元、2482.24亿元，同比分别增长17.97%、16.51%、14.85%，归母净利润分别为 63.00亿元、72.46亿元、82.76亿元，同比分别增长16.34%、15.01%、14.21%，EPS分别为1.03元/股、1.19元/股、1.35元/股，对应当前股价的PE分别为 7.53倍、6.55倍、5.74倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司点评_中国化学_新签650亿元俄罗斯甲醇大单，“一带一路”加速拓展 公司点评●专业工程 2023年10月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1506.21 1746.80 2017.30 2306.23 营业收入 1584.37 1855.06 2161.25 2482.24 现金 420.92 483.30 552.93 640.83 营业成本 1430.94 1684.15 1963.86 2256.58 应收账款 250.43 295.08 343.50 394.56 营业税金及附加 5.17 5.60 6.63 7.66 其它应收款 47.09 56.68 65.73 75.38 营业费用 4.45 5.56 6.35 7.30 预付账款 170.44 188.74 228.33 260.31 管理费用 26.03 32.80 37.46 42.97 存货 61.91 72.15 84.15 96.86 财务费用 -3.57 -13.75 -16.22 -18.99 其他 555.43 650.85 742.66 838.30 资产减值损失 0.84 0.00 0.00 0.00 非流动资产 439.44 457.77 494.62 528.59 公允价值变动收益 0.59 0.00 0.00 0.00 长期投资 21.77 24.11 26.64 28.96 投资净收益 -1.30 -0.30 -0.62 -0.83 固定资产 125.77 132.75 138.48 144.40 营业利润 66.57 79.39 91.28 103.96 无形资产 37.97 42.83 48.03 52.67 营业外收入 0.95 0.00 0.00 0.00 其他 253.93 258.07 281.46 302.57 营业外支出 0.47 0.00 0.00 0.00 资产总计 1945.66 2204.57 2511.92 2834.82 利润总额 67.05 79.39 91.28 103.96 流动负债 1270.21 1466.86 1696.69 1931.13 所得税 9.27 12.07 13.76 15.50 短期借款 5.41 6.21 7.02 7.72 净利润 57.78 67.31 77.52 88.46 应付账款 605.08 750.78 862.69 990.11 少数股东损益 3.63 4.31 5.06 5.70 其他 659.72 709.87 826.98 933.29 归属母公司净利润 54.15 63.00 72.46 82.76 非流动负债 92.20 94.37 94.37 94.37 EBITDA 77.10 79.98 90.39 101.16 长期借款 55.94 55.94 55.94 55.94 EPS（元） 0.89 1.03 1.19 1.35 其他 36.26 38.44 38.44 38.44 负债合计 1362.40 1561.23 1791.06 2025.50 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 54.36 58.67 63.73 69.43 营业收入 14.88% 17.08% 16.51% 14.85% 归属母公司股东权益 528.90 584.67 657.13 739.89 营业利润 17.39% 19.25% 14.99% 13.89% 负债和股东权益 1945.66 2204.57 2511.92 2834.82 归属母公司净利润 16.87% 16.34% 15.01% 14.21% 毛利率 9.34% 9.21% 9.13% 9.09% 现金流量表(亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 净利率 3.43% 3.40% 3.35% 3.33% 经营活动现金流 15.00 101.57 124.30 140.83 ROE 10.24% 10.78% 11.03% 11.19% 净利润 57.78 67.31 77.52 88.46 ROIC 8.16% 7.65% 7.91% 8.08% 折旧摊销 14.13 14.34 15.33 16.19 资产负债率 70.02% 70.82% 71.30% 71.45% 财务费用 2.79 3.09 3.11 3.13 净负债比率 233.59% 242.68% 248.46% 250.27% 投资损失 1.30 0.30 0.62 0.83 流动比率 1.19 1.19 1.19 1.19 营运资金变动 -60.50 17.75 28.14 32.70 速动比率 0.67 0.68 0.68 0.68 其它 -0.50 -1.22 -0.43 -0.48 总资产周转率 0.85 0.89 0.92 0.93 投资活动现金流 -56.81 -31.15 -52.37 -50.51 应收帐款周转率 6.73 6.80 6.77 6.73 资本支出 -30.30 -45.30 -46.10 -44.39 应付帐款周转率 2.45 2.48 2.43 2.44 长期投资 -27.07 -5.18 -5.65 -5.29 每股收益 0.89 1.03 1.19 1.35 其他 0.56 19.33 -0.62 -0.83 每股经营现金 0.25 1.66 2.03 2.31 筹资活动现金流 -8.39 -9.79 -2.30 -2.42 每股净资产 8.66 9.57 10.76 12.11 短期借款 0.22 0.80 0.81 0.71 P/E 8.77 7.53 6.55 5.74 长期借款 -3.84 0.00 0.00 0.00 P/B 0.90 0.81 0.72 0.64 其他 -4.78 -10.59 -3.11 -3.13 EV/EBITDA 1.89 0.95 0.08 -0.79 现金净增加额 -47.67 62.39 69.63 87.90 P/S 0.30 0.26 0.22 0.19 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收