新冠出清释放利润，PCV13、HDCV进入放量期

事件：2023年10月26日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营业总收入24.64亿元，同比下滑3.92%；归母净利润6.97亿元，同比增长243.13%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长316.82%。 新冠出清释放利润，PCV13放量。分季度来看，23Q3实现营收7.34亿元（-0.45%），归母净利润1.87亿元（+125.81%），扣非归母净利润1.69亿元（+194.95%），23Q3利润表观高增速主要在于去年新冠资产减值及研发支出费用化等造成利润低基数。 销售费率保持稳定，研发投入持续增加。2023年前三季度公司销售费用8.46亿元（-4.64%），销售费率34.31%（-0.26pp）。管理费用1.71亿元（-8.31%），管理费率6.95%（-0.33pp）。研发费用3.59亿元（-38.28%），研发费率14.55%（-8.10pp）。 财务费率-0.08%（+0.77pp）。2023年前三季度应收款项合计26.53亿元，占收入107.64%（+15.88pp）。存货余8.52亿元，占资产比重5.79%（-0.15pp）。 产品管线进入收获期，布局多个重磅品种。人二倍体狂苗23Q3上市，水痘疫苗等已申请上市，MCV4、EV71、IPV等多个II/III期品种值得期待。同时公司也布局DTaP-IPV-Hib五联苗、DTaP-IPV四联苗、麻腮风水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、四价手足口病疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、PCV20等多个前沿重磅品种。 盈利预测与投资建议：结合公司三季度业绩及终端动销情况，我们调整2023-2025年公司营业收入分别为36.32、50.65、67.23亿元（调整前值为42.82、58.27、79.89亿元），同比增长15.05%、39.45%、32.73%；归母净利润分别为10.23、14.15、18.66亿元（调整前值为11.95、16.68、22.71亿元），同比增长871.11%、38.32%、31.85%。 公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一，13价肺炎结合疫苗、人狂犬病疫苗（人二倍体细胞）进入放量期，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：康泰生物主要财务指标变化（单位：百万元，%） 图表2：康泰生物分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 图表3：康泰生物分季度收入及增速（单位：百万元，%） 图表4：康泰生物分季度净利润及增速（单位：百万元，%） 图表5：康泰生物存货情况（单位：%） 图表6：康泰生物应收账款及票据情况（单位：%） 图表7：康泰生物盈利水平（单位：%） 图表8：康泰生物期间费用率情况（单位：%） 图表9：康泰生物财务模型预测