Q3业绩环比符合预期，新材料产品蓄势待发

万润股份（002643） 公司研究/公司点评 Q3业绩环比符合预期，新材料产品蓄势待发 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-10-29 收盘价（元） 16.50 近12个月最高/最低（元） 18.90/13.63 总股本（百万股） 930 流通股本（百万股） 896 流通股比例（%） 96.31 总市值（亿元） 153 流通市值（亿元） 148 主要观点： 事件描述 2023年10月28日，万润发布2023年三季报，公司三季度实现营收11.02亿元，同比降低12.34%，环比增长5.88%；归母净利润 1.86亿元，同比增长21.68%，环比降低12.52%；扣非归母净利润 1.82亿元，同比增长21.92%，环比降低12.28%。 公司价格与沪深300走势比较 34% 19% 4% -11%10/22 1/23 4/237/23 49% 万润股份沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.二季度业绩环比向好，新材料产品打开成长空间2023-08-21 2.全年业绩符合预期，多领域布局升级进行时2023-04-22 3.三季度业绩符合预期，多领域布局升级进行时2022-11-01 三季度业绩稳定增长，盈利能力有所修复 公司业绩总体符合预期，净利润同比大幅增长。公司Q3实现营收 11.02亿元，同比降低12.34%，环比增长5.88%；归母净利润 1.86亿元，同比增长21.68%，环比降低12.52%；扣非归母净利润 1.82亿元，同比增长21.92%，环比降低12.28%。公司营收同比下降主要系因疫情结束后，公司子公司MP抗原检测试剂盒产品需求减少，销售收入下滑。公司其他主营业务三季度有所修复，使得营收环比稳定增长。 公司三费控制良好，助力公司维持净利率。公司三季度销售/管理/财务费用率分别为3.19%/8.58%/-0.29%，同比分别-0.91/0.52/1.88pct。公司三费长期保持在较低水平，管理费用较高系因股权激励费用增加，财务费用变动较大主要是因为汇率变化导致汇兑收益减少。我们认为，随着公司主营业务业绩修复，公司净利润有望持续上行。 显示材料业务稳步发展，子公司三月科技计划引入战投 公司显示材料业务持续发展，业绩稳健增长。子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应。子公司九目化学主营OLED升华前材料业务，目前新产能已经投入使用。公司OLED显示材料业务维持稳定增长，公司提前布局OLED产业，有望随着国内高端OLED产业成熟获得发展机遇，打开成长曲线。 根据公司公告，公司计划为子公司三月科技引入产业战投。目前三月科技正在积极推进显示用的PI材料在下游更多面板产线的推广和验证工作，争取在更多下游面板产线通过测试并实现供应，在业内占据优势地位。公司计划为三月科技引进显示面板厂商或面板下游应用厂商作为产业战投，为公司引入产业资源，计划将于2023年底前实现引入。随着OLED技术在国内占有率提高，有望助力公司显示材料业务进一步发展。 公司积极布局半导体产业，光刻胶树脂项目进展顺利 公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”建成投产。产品已通过 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 下游客户验证，后续可根据客户订单情况生产供应。公司目前半导体相关产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，公司正与下游厂商合作开发市场。光刻胶树脂项目进展顺利将帮助公司扩大半导体材料市场份额，为国内外半导体制造材料产业发展提供产品与技术支持，有望成为公司新的增长点。 投资建议 我们考虑到2023年业绩短期承压，我们下调公司2023-2025年业绩，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.58、10.54、14.40亿元（前值：9.44、12.32、16.90亿元），同比增速分别为5.1%、39.0%、36.6%。对应PE分别为20、15、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5080 5574 5998 6187 收入同比（%） 16.6% 9.7% 7.6% 3.2% 归属母公司净利润 721 758 1054 1440 净利润同比（%） 15.1% 5.1% 39.0% 36.6% 毛利率（%） 39.7% 38.3% 42.3% 42.6% ROE（%） 11.5% 11.2% 13.5% 15.5% 每股收益（元） 0.79 0.82 1.13 1.55 P/E 18.56 20.24 14.56 10.66 P/B 2.17 2.27 1.96 1.66 EV/EBITDA 10.23 9.48 7.20 4.94 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3781 3937 5441 5743 营业收入 5080 5574 5998 6187 现金 981 1112 1313 2693 营业成本 3061 3439 3462 3553 应收账款 456 1093 1240 1338 营业税金及附加 25 45 45 45 其他应收款 19 152 32 157 销售费用 173 212 217 226 预付账款 41 58 60 59 管理费用 412 446 472 492 存货 1967 1185 2469 1164 财务费用 -68 8 7 5 其他流动资产 317 338 327 331 资产减值损失 -163 -1 0 0 非流动资产 5479 5698 5692 6812 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 21 21 21 21 投资净收益 5 9 12 10 固定资产 3138 3261 3545 4417 营业利润 973 993 1378 1876 无形资产 466 523 573 627 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 1853 1893 1553 1746 营业外支出 25 27 29 27 资产总计 9260 9635 11133 12555 利润总额 951 966 1349 1849 流动负债 2016 1817 2130 1930 所得税 127 117 164 228 短期借款 140 140 140 140 净利润 824 849 1185 1621 应付账款 864 710 880 775 少数股东损益 103 91 131 181 其他流动负债 1012 967 1109 1015 归属母公司净利润 721 758 1054 1440 非流动负债 459 459 459 459 EBITDA 1318 1590 2065 2731 长期借款 345 345 345 345 EPS（元） 0.79 0.82 1.13 1.55 其他非流动负债 113 113 113 113 负债合计 2475 2276 2588 2389 主要财务比率 少数股东权益 498 589 720 901 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 930 930 930 930 成长能力 2494 2494 2494 2494 营业收入 16.6% 9.7% 7.6% 3.2% 2862 3346 4401 5841 营业利润 26.6% 2.0% 38.8% 36.2% 6287677178259265归属于母公司净利润15.1%5.1%39.0% 36.6% 权益9260 9635 11133 12555 获利能力 资本公积留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东 毛利率（%） 39.7% 38.3% 42.3% 42.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.2% 13.6% 17.6% 23.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.5% 11.2% 13.5% 15.5% 经营活动现金流 983 1258 922 3395 ROIC（%） 10.2% 10.6% 12.9% 14.9% 净利润 824 849 1185 1621 偿债能力 折旧摊销 419 597 692 860 资产负债率（%） 26.7% 23.6% 23.3% 19.0% 财务费用 -44 18 18 18 净负债比率（%） 36.5% 30.9% 30.3% 23.5% 投资损失 -5 -9 -12 -10 流动比率 1.87 2.17 2.55 2.98 营运资金变动 -367 -225 -990 879 速动比率 0.83 1.43 1.32 2.29 其他经营现金流 1348 1101 2204 769 营运能力 投资活动现金流 -920 -834 -703 -1996 总资产周转率 0.59 0.59 0.58 0.52 资本支出 -1293 -781 -643 -1930 应收账款周转率 12.09 7.20 5.14 4.80 长期投资 0 -61 -71 -77 应付账款周转率 3.99 4.37 4.35 4.29 其他投资现金流 373 9 12 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 70 -293 -18 -18 每股收益 0.79 0.82 1.13 1.55 短期借款 20 0 0 0 每股经营现金流（摊 1.06 1.35 0.99 3.65 薄） 长期借款 8 0 0 0 每股净资产 6.76 7.28 8.41 9.96 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 84 0 0 0 P/E 18.56 20.24 14.56 10.66 其他筹资现金流 -41 -293 -18 -18 P/B 2.17 2.27 1.96 1.66 现金净增加额 204 131 201 1380 EV/EBITDA 10.23 9.48 7.20 4.94 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到