短期业绩承压，模组产品矩阵进一步丰富

2023年08月16日 公司研究●证券研究报告 移远通信（603236.SH） 公司快报 短期业绩承压，模组产品矩阵进一步丰富 投资要点事件：2023年8月15日，公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入65.12亿元，较上年同期下降2.64%；实现归属于上市公司股东的净利润 -1.15亿元，较上年同期下降141.70%。 营收利润承压，持续加大研发投入。报告期内，2023年上半年度，公司实现营业收入65.12亿元，较上年同期下降2.64%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.15亿元，较上年同期下降141.70%。此外，2023年上半年公司海外业务增长，境外营业收入达36.60亿元，占比56.20%。报告期内实现毛利率17.57%，同比下降 1.37个百分点。2023年上半年公司研发投入达8.32亿元，占营业收入的12.78%，同比增长42.89%。截至报告期末，公司研发人员4,753人，占比74.52%，公司已取得授权的专利452项，商标155项，软件著作权244项。 模组产品矩阵持续丰富，AI有望提升附加值。2023年，5GFWA市场持续高速增长。移远通信在全球率先发布最新一代3GPPR17工业级5G通信系列模组 ---RG650x，支持SoC解决方案，适配最新的Wi-Fi7技术，能够大大提升客户应用的传输速率，增强整体网络容量。作为全球领先的物联网整体解决方案供应商，移远通信在AI技术方面有着深♘的经验积累，可帮助客户设备准确、快速、简单地实现图像采集筛选、推理识别、数据标注处理、AI模型训练等功能。在报告期内，公司还推出了具有超低功耗、5GIoT能力，支持Wi-SUN、U-BusAir、WMBUS、Isim、定位技术和3GPPR17定义的NTN技术的LPWA模组BG950S-GL，可应用在表计、追踪器、可穿戴、互联健康等多种垂直市场。另外，报告期内，移远新推出的Wi-Fi6E模组支持最大160MHz带宽，支持2.4G/5G/6G三个频段，引入了高阶的1024-QAM调制技术，支持2.4G和5/6G频段并发运行，提供高达3Gbps的速率，提供更低的时延， 车载模组扩展延伸迭代，提供全栈方案及服务。结合此前获得的ISO26262安全认证，移远车载产品持续快速演进，基于5G、LTE-A/LTE、C-V2X车规级通信模组，加大车载智能模组、Wi-Fi&BT模组、GNSS定位模组、UWB模组、车载天线等多产品矩阵落地力度，增强产品需求管理、研发、验证的投入力度。此外，车载LTE模组AG35出货继续增长；5GNR+C-V2X的车规模组AG56xN、AG55xQ逐步放量；智能座舱模组AG855G正式通过AEC-Q104车规认证，向车载客户提供安全可靠的品质保障；4G智能模组AG660K、AG600K、5G智能模组AG800D均在持续推进的过程中。其中，4G智能模组导入规模量产，5G智能模组达到量产级别。报告期内，移远推出多款GNSS定位模组产品，助力行业定位追踪。LC02H内置2个独立的卫星导航接收机芯片，内置MEMS，支持双天线输入，集成先进的自主研发定位定向算法。 全球物联网规模增长，公司加大多领域布局。根据IoTAnalytics的最新数据，至2027 年，全球物联网市场规模预计将增长到4,830亿美元。2022年全球活跃的物联网 通信|通信终端及配件Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-08-16)46.00元交易数据总市值（百万元）12,170.45流通市值（百万元）12,170.45总股本（百万股）264.57流通股本（百万股）264.5712个月价格区间159.30/47.90一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-21.62-6.62-50.13绝对收益-23.69-11.14-58.9 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告移远通信：短期业绩承压，战略延伸布局新业务-移远通信一季报点评2023.6.2 设备连接数为144亿个，预计2023年将增长16%至167亿个。依托现有模组全球化运营的优势和健全的支持服务体系，移远开发的高端天线方案，覆盖5G、LTE、CatM、LPWA、GNSS、Wi-Fi&BT等不同技术的物联网应用。2023年度，天线销售持续高速增长，特别是与海内外高端市场客户建立了长期战略合作关系。公司自2019年开始部署物联网平台及软件解决方案，至今已累计服务了500多家客户； 2023年新增智慧工厂、光储一体化、城市用气安全等综合解决方案，智慧工厂结合公司AI质检及预测性分析有效实现降本增效。 投资建议：长期我们仍看好物联网赛道发展，基于海外宏观经济因素对模组成本造成的扰动和公司中报业绩表现，我们下调公司盈利预测，预测公司2023-2025年收入168.34/212.28/271.08亿元，同比增长18.3%/26.1%/27.7%，公司归母净利润分别为3.52/7.11/10.19亿元，同比增长-43.6%/102.3%/43.3%，对应EPS1.33/2.69/3.85元，PE34.6/17.1/11.9；给予“增持-B”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；毛利率下行风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,262 14,230 16,834 21,228 27,108 YoY(%) 84.4 26.4 18.3 26.1 27.7 净利润(百万元) 358 623 352 711 1,019 YoY(%) 89.4 73.9 -43.6 102.3 43.3 毛利率(%) 17.6 19.8 16.4 17.9 17.9 EPS(摊薄/元) 1.35 2.35 1.33 2.69 3.85 ROE(%) 11.2 16.7 9.0 16.1 19.4 P/E(倍) 34.0 19.5 34.6 17.1 11.9 P/B(倍) 3.8 3.3 3.1 2.8 2.3 净利率(%) 3.2 4.4 2.1 3.4 3.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 6595 8301 9002 10332 13327 营业收入 11262 14230 16834 21228 27108 现金 1133 2199 1438 1061 1355 营业成本 9284 11416 14070 17428 22256 应收票据及应收账款 1945 2345 2730 3669 4502 营业税金及附加 13 12 21 24 30 预付账款 121 129 167 207 271 营业费用 361 455 505 665 843 存货 2699 3014 4027 4694 6443 管理费用 266 340 337 476 598 其他流动资产 697 614 640 701 756 研发费用 1022 1335 1481 1868 2331 非流动资产 1545 1972 2032 2222 2537 财务费用 -12 110 50 41 4 长期投资 44 39 34 29 23 资产减值损失 11 -90 -56 -65 -80 固定资产 1136 1219 1269 1449 1739 公允价值变动收益 0 23 15 18 17 无形资产 118 378 399 423 446 投资净收益 -11 65 13 16 21 其他非流动资产 246 336 330 322 330 营业利润 360 611 342 693 1005 资产总计 8140 10273 11034 12554 15865 营业外收入 5 7 5 7 6 流动负债 4635 5525 6310 7470 10103 营业外支出 4 4 3 4 4 短期借款 1669 2015 2015 2292 3562 利润总额 362 613 344 696 1007 应付票据及应付账款 2261 2709 3416 4171 5518 所得税 3 -7 -7 -14 -11 其他流动负债 706 801 879 1006 1023 税后利润 358 621 351 711 1018 非流动负债 295 1028 842 674 527 少数股东损益 0 -2 -0 -1 -1 长期借款 233 973 786 619 472 归属母公司净利润 358 623 352 711 1019 其他非流动负债 63 55 55 55 55 EBITDA 650 1007 681 1102 1498 负债合计 4931 6553 7152 8144 10630 少数股东权益 1 -1 -1 -1 -3 主要财务比率 股本 145 189 265 265 265 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2196 2173 2097 2097 2097 成长能力 留存收益 898 1414 1660 2159 2872 营业收入(%) 84.4 26.4 18.3 26.1 27.7 归属母公司股东权益 3208 3720 3883 4412 5237 营业利润(%) 108.0 69.5 -44.0 102.7 44.9 负债和股东权益 8140 10273 11034 12554 15865 归属于母公司净利润(%) 89.4 73.9 -43.6 102.3 43.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.6 19.8 16.4 17.9 17.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 3.2 4.4 2.1 3.4 3.8 经营活动现金流 -488 502 -177 175 -36 ROE(%) 11.2 16.7 9.0 16.1 19.4 净利润 358 621 351 711 1018 ROIC(%) 8.5 10.9 6.5 11.0 12.4 折旧摊销 206 273 239 289 332 偿债能力 财务费用 -12 110 50 41 4 资产负债率(%) 60.6 63.8 64.8 64.9 67.0 投资损失 11 -65 -13 -16 -21 流动比率 1.4 1.5 1.4 1.4 1.3 营运资金变动 -1067 -543 -790 -832 -1352 速动比率 0.7 0.9 0.7 0.7 0.6 其他经营现金流 15 105 -15 -18 -17 营运能力 投资活动现金流 -945 -302 -271 -445 -610 总资产周转率 1.8 1.5 1.6 1.8 1.9 筹资活动现金流 1959 787 -313 -384 -330 应收账款周转率 8.0 6.6 6.6 6.6 6.6 应付账款周转率 4.9 4.6 4.6 4.6 4.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.35 2.35 1.33 2.69 3.85 P/E 34.0 19.5 34.6 17.1 11.9 每股经营现金流(最新摊薄) -1.84 1.90 -0.67 0.66 -0.14 P/B 3.8 3.3 3.1 2.8 2.3 每股净资产(最新摊薄) 12.13 14.06 14.68 16.68 19.79 EV/EBITDA 20.0 13.0 20.2 12.9 10.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投