销量环比改善，多项目稳步推进

事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内实现营业收入173.35亿元，同比下降17.35%；归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比下降29.32%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.98亿元，同比下降32.55%；基本每股收益0.60元/股。 二季度业绩环比转好，销售净利率回升。公司2023Q2归母净利为1.20亿元，同比下降30.1%，环比回升27.7%；公司2022Q3-2023Q2逐季度销售毛利率分别为4.01%、4.62%、4.76%、4.74%，逐季销售净利率分别为0.64%、1.88%、1.59%、1.69%，上述数据中2023Q2业绩环比显著转好，毛利率小幅回落，同时销售净利率环比回升0.1pct。 二季度销量同环比均改善。根据公告，2023Q1公司冷轧不锈钢产品汇总销量为47.59万吨，2023H1完成冷轧产品销售116.91万吨，据此推算2023Q2完成冷轧产品销售约69.32万吨，环比增长45.7%，同比增长1.5%，较2022年单季度销量均值增长15.7%。 多项目稳步推进，主业扩张空间大。根据公告，公司暂定拟通过子公司甬金金属科技（越南）有限公司以其自有资金投资实施“年加工26万吨精密不锈钢带”项目，叠加待投产的浙江甬金“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”、广东甬金三期“年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”、甘肃甬金“年加工22万吨精密不锈钢板带项目”、泰国甬金项目，以及筹建阶段的靖江甬金“年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目”，现有已公告且未投产不锈钢板带加工项目产能达248.5万吨，相当于2022年产量的100.4%，未来主业扩张空间巨大。 加速深加工转型，多产线稳步推进。根据公告，公司拟投“年产6万吨钛合金新材料项目”及“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，两项目预计2024年一季度达到试生产阶段；除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强了公司应对单一行业周期波动的能力。 投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，二季度销量改善，长期来看，其高成长性与金属材料加工成本优势突出；考虑到公司上半年销量偏低以及行业需求现状，适当下调公司盈利预估，预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为6.3亿元、7.7亿元、9.3亿元，EPS分别为1.65元、2.01元、2.44元，对应PE为13.1倍、10.8倍、8.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、疫情因素导致不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）