民航Q3大幅盈利，油运运价边际向上

本周上证综指较上周环比+1.16%，A股交运指数较上周环比+3.54%，跑赢上证指数2.38pct。本周重点关注公司中，华贸物流、南方航空、中国国航、中谷物流、春秋航空涨幅居前。 行业动态跟踪快递物流： （1）圆通速递Q3业绩稳健，实现份额、利润、网络的平衡。圆通速递2023Q3实现归母净利润7.98亿，同比-19.98%。公司Q3完成快递业务量52.37亿件，同比+14.1%，件量份额15.6%。Q3公司单票快递价格约2.34元，环比Q2价格仅下降0.02元（或-0.8%）。Q3公司单票快递业务净利润0.164元，同比降4分，环比降1分7厘。总结来看，Q3快递主业经营环境压力大，仍体现稳健风格；而航空货代业务进入盈利底部，边际扩大拖累的概率较小。公司仍在精准实现份额、利润、网络的平衡，静待在高压环境中胜出。 （2）电商快递旺季到来，短期价格竞争缓解，中期竞争仍是主旋律。 潮汕地区自9月1日提价后价格稳定，广、深、义乌地区也有部分品牌提升底价。短期Q4行业价格竞争存在一定程度缓解，是否出台全面价格政策仍待观察；我们认为行业仍处于竞争加速期，竞争仍是主旋律，对各家全网利润和加盟商信心损耗均较大，电商快递格局即将清晰，优选网络稳定、报表健康公司，长期有望实现份额与利润双升。 （3）华贸物流持续完善综合物流服务能力，行业下行期经营韧性显现，承诺未来三年分红率不低于60%。华贸物流Q3实现收入38.39亿，同比-30.49%，归母净利2.13亿，同比-16.09%。外贸需求疲软，公司坚持直客战略及业务转型，行业下行期经营韧性显现，Q3公司毛利率为13.95%，同比+2.83pct/环比+1.81pct。公司同时发布2023-2025年股东分红回报规划，在足额预留盈余公积金以后，每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的60%。 航运： (1)中远海能三季度业绩符合预期，期权激励彰显稳定增长信心。公司2023年三季度实现营收49.59亿元，归母净利润9.08亿元。三季度外贸原油以及成品油各船型运价环比下滑，内贸表现亮眼，LNG业务经营稳定。公司发布2023年股票期权激励计划，行权价为13元/股，EOE及利润总额复合增速稳中有增的目标，以及激励计划持续至2026年的时间跨度，充分彰显公司对油轮行业景气周期长度及高度的信心。 (2)招商南油三季度业绩符合运价表现，看好成品油供需基本面。公司2023年三季度实现营业收入14.91亿元，归母净利润3.6亿元。 三季度公司收入表现较行业运价凸显韧性，油价上行背景下成本控制良好。利润环比下滑受运价、汇兑双重影响，建行持股比例下降至3.15%。四季度至今运价回升明显，近期运价下滑受短期因素扰动，看好中国复苏带动需求上行。 (3)本周VLCC运价企稳回升，原油中小船型运价大幅上行。10月26日BDTI TD3C运价为31477美元/天，环比上周+2703美元/天；苏伊士船型运价为67470美元/天，环比上周+13763美元/天；阿芙拉船型运价为68569美元/天，环比上周+13163美元/天。VLCC运价此前受到中东局势的影响有所波动，近期旺季到来看好运价向上。苏伊士及阿芙拉运价大幅上涨，基本消化俄油超过限价带来的短期影响。 (4)本周BCTI TC7、太平洋一篮子航线成品油运价小幅下滑，或受裂解价差回落影响。10月26日BCTI TC7运价为23365美元/天，环比上周-3262美元/天；太平洋一篮子运价为27669美元/天，环比上周-1740美元/天；大西洋一篮子运价为21143美元/天，环比上周+5366美元/天。 航空机场： （1）近一周国内客运航班量环比微增，国际客运航班量恢复趋势坚挺，维持疫情前5成以上水平。近一周（10.21-10.27）日均客运航班量达13687班，环比+0.6%，恢复至2019年的94.5%。国内日均航班量达12282班，环比+0.7%，恢复至2019年的103.2%；国际&地区日均航班量达1403班，环比-0.1%，恢复至2019年的54.2%。 （2）2023Q3三大航均环比扭亏为盈且超疫情前同期水平。业绩端，2023Q3国航、南航、东航分别实现归母净利润42.42、41.95、36.42亿元，同比、环比大幅减亏，且超2019年同期水平。①国内航线：2023Q3各家恢复情况，ASK方面，国航145.69%>东航123.38%>南航117.51%；RPK方面，国航132.24%>东航113.17%>南航111.48%；客座率方面，南航为79.54%，东航为76.69%，国航为76.04%。②国际航线：2023Q3各家恢复情况，ASK方面，东航55.99%>国航54.92%>南航53.39%;RPK方面，南航53.40%>东航52.77%>国航49.96%；客座率方面，南航为83.60%，东航为75.99%，国航为73.08%。 （3）中美复航持续进行中，11月9日起中美每周客运航班量有望达到70班。2023年8月11日，美国交通运输部允许中国航司每周额外运营往返美国的定期客运航班，自9月1日起，允许中方航司每周执行18对中美直飞往返客运航班，并自10月29日起增加至每周24对。10月27日，美国交通部发布新命令，自11月9日起，允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班。若美方航司对等，则中美将会有每周70个直航航班。 核心观点 快递物流：重视电商快递分化，看好头部C R2 企业业绩韧性与估值性价比，关注申通份额提升。在经济弱复苏环境下，快递行业需求韧性凸显。但同时由于头部快递企业产能过剩及竞争策略变化，今年价格竞争意外加剧，行业价格已再次降至较低水平。在此竞争环境下，我们看好龙头恒强，在稳定的加盟网络支持和运营实力下，有望有效扩张份额，推动规模效应与管理效应充分降本，带来业绩韧性，看好当前行业C R2 龙头企业估值性价比！同时关注申通份额较快提升，带来远期的展望空间。重点关注公司：中通快递、圆通速递、顺丰控股、德邦股份、申通快递、韵达股份。 油运：短期扰动不改油运景气周期逻辑，坚定看好相关公司投资机会。沙特俄罗斯减产、俄油超过限价等事件属于需求端节奏扰动，不改变油轮供给端带来的景气确定逻辑。疫后需求复苏、贸易格局变化带来运距拉长、待交付运力极少、存量运力老龄化严重、船东造船意愿低的基本面仍具有较强确定性，坚定看好油轮板块投资机会。重点关注公司：招商南油、中远海能、招商轮船。 航空：Q3航司业绩大幅改善，关注后续国际航线复苏；中期看好行业竞争格局改善叠加供需逻辑持续兑现下的航司业绩弹性。本轮航空周期，行业供给低速增长具有较高确定性，出境团队游进一步放开叠加中美航线增班，预计国际航线复苏节奏加快。此外，行业竞争格局持续改善，票价市场化逐步推进，看好全票价上涨、折扣率收缩，疫后复苏航空板块业绩弹性凸显。重点关注公司：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 机场：国际客流复苏势头强劲，看好头部机场长期价值。1）航季更替后国际线运量复苏势头强劲，与多国协商的航线恢复正逐步落地，同时国际线票价回落等多重因素利好国际客流快速恢复，2）长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点关注公司：上海机场、白云机场。 关注组合：顺丰控股、德邦股份、圆通速递、招商轮船、中远海能、招商南油、春秋航空、中国国航、白云机场、上海机场。 风险提示： 1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。 2）快递行业价格竞争超出市场预期。 3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。 1.市场回顾 本周（10.21–10.28），上证综指较上周环比+1.16%，A股交运指数较上周环比+3.54%，跑赢上证指数2.38p Ct 。交运各板块中航运（+1.41%）、港口（+2.29%）、物流综合（+3.03%）、快递（+3.12%）、公路（+3.66%）、铁路（+4.15%）、机场（+4.63%）、航空（+5.61%）均表现强于市场。本周核心个股中，华贸物流、南方航空、中国国航、中谷物流、春秋航空涨幅居前。 1.1.A股板块指数回顾 图1.交运行业指数与其他行业指数对比 表1：上证综指、交运子板块行业指数 1.2.交运重点公司行情及盈利预测 表2：交运各板块重点关注个股涨跌幅及盈利预测 2.子行业数据跟踪 2.1.快递物流 据国家统计局数据，9月社会消费品零售总额39,826亿元，同比增长5.51%；实物商品网上零售额为10,614亿元，同比+6.57%。9月全国快递服务企业业务量完成116.5亿件，同比增长20.0%；业务收入完成1057.4亿元，同比增长14.4%。 图2.社会消费品零售总额累计值及累计同比 图3.实物网购规模累计值及累计同比 图4.快递业务量及增速 图5.快递业务收入及增速 2023年9月，顺丰完成业务量10.13亿票，同比上升5.63%；快递服务单票收入17.21元，同比增加7.23%。圆通完成业务量18.06亿票，同比增长15.47%；快递产品单票收入2.34元，同比上升7.02%。韵达完成业务量16.69亿票，同比增长11.27%；快递服务单票收入2.29元，同比下降12.93%。申通完成业务量16.38亿票，同比增长33.61%；快递服务单票收入2.11元，同比下降13.52%。 图6.顺丰快递业务量及增速 图7.顺丰单票收入及增速 图8.韵达快递业务量及增速 图9.韵达单票收入及增速 图10.圆通快递业务量及增速 图11.圆通单票收入及增速 图12.申通快递业务量及增速 图13.申通单票收入及增速 2.2.公路铁路 2023年9月公路客运量为4亿人，同比+30.23%；货运量为36.24亿吨，同比+7.38%。2023年9月铁路客运量为3.25亿人，同比+120.30%；货运量为4.13亿吨，同比+0.16%。 图14.公路客运量及同比增速 图15.公路货运量及同比增速 图17.铁路货运量及同比增速 图16.铁路客运量及同比增速 2.3.航空机场 根据航班管家的日频航班量数据，10月21日至10月28日，民航日均客运航班量达13687班，环比+0.6%，恢复至2019年的94.5%。国内日均航班量达12282班，环比+0.7%，恢复至2019年的103.2%；国际&地区日均航班量达1403班，环比-0.1%，恢复至2019年的54.2%。 图18.全国（含国际/地区）客运航班执行航班量（架次） 2023年9月份，民航完成旅客运输量5349万人次，环比下降17.19%，同比增长166.1%，恢复至2019年同期的94.3%。完成货邮运输量70.2万吨，环比增长10.38%，同比增长35.5%，恢复至2019年同期的101.7%。 图19.民航客运量及增速 图20.民航货邮运输量及增速 2023年9月，三大航合计客座率为75.5%，较8月的78.4%相差2.9pct，较2019年8月的80.7%相差5.2pct，9月春秋以90.29%的客座率持续领跑行业。 图21.三大航整体ASK、RPK、客座率走势 图22.南航、国航、东航客座率（%） 图23.春秋、吉祥客座率（%） 本周(10.21-10.28)布伦特油期货价收于90.48美元/桶，环比上周下降1.11%。十月航空煤油出厂价为8025.00元/吨，环比上月增长7.67%。本周美元兑人民币中间价收于7.1782，环比上周下降0.018%。 图24.布伦特油价走势 图25.航空煤油出厂价走势 图26.美元兑人民币走势 2023年9月份，上海机场飞机起降同比+95.91%；旅客吞吐量同比+196.42%；货邮吞吐量同比+12.43%。深圳机场飞机起降同比+92.71%；旅客吞吐量同比+194.2%；货邮吞吐量同比+13.8%。白云机场飞机起降