交运中小盘行业周报：民航国际线显著加班，油运运价回升至前高

航运：油运已经进入旺季，随中旬中东货盘投放运价回升至国庆节前水平。 往后看，旺季来临运价具备一定安全垫，欧洲能源问题日益突出，补库存的需求有望带动行业需求集中爆发两大因素则赋予了运价较大的向上期权，标的上建议关注中远海能；集运方面，虽然当前运价下行趋势明显，但是十一行业推行大规模的停航控班，运价能否企稳或为后续行业价值的关键，一方面来说，如成功通过运力调控稳定住运价，则可以证明联盟格局已然大幅改善，运价有望在中长期维持高位，另一方面来说，短期运价的下滑是美国零售商去库存、欧洲受能源问题困扰导致的，如可以度过困难时期，则运价有望在圣诞旺季期间回归稳定甚至上涨趋势。此外，当前欧美劳工问题较为突出，如出现大规模罢工，可能又将对供应链造船扰动，建议关注中远海控。 航空机场：民航即将迎来冬春换季，国际航班量显著加班，或意义深远。 美国三大航三季度营收均创历史新高，或说明疫情影响减退后民航需求具备刚性。近期政策层面强调“动态清零”阶段性仍将继续，但也提及“曙光就在眼前”。我们继续看好疫情全面消退后航空股的业绩弹性，如有朝一日开放，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高，推荐板块性的投资机会。国际线增班有利于枢纽机场营收及业绩修复，当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。 机场估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费驱动逻辑下很难再回到公用事业股估值体系，看好枢纽机场投资价值。 快递：A股快递公司公布了9月经营数据，受国内疫情反复拖累，快递公司的业务量增速均有所回落；通达龙头9月快递单价环比仍然维持稳定、基本持平，而单票价格同比增幅下降是因为去年9月快递员涨派费导致基数升高。 快递经营具有韧性，且即将进入传统旺季，期待需求和价格的表现，继续推荐圆通速递、顺丰控股和韵达股份。 物流&中小盘：精选物流优质个股，推荐高速成长的化工物流龙头密尔克卫。 双星新材PET铜箔有望替代电池中所用传统铜箔，继续推荐；华依科技汽车惯导系统定点顺利，本周公告IMU产品获得奇瑞定点。推荐宏华数科、浙江自然、微光股份、国联股份、久祺股份、安利股份，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：油运需求节后复苏，运价企稳回升，继续关注中远海能；出行板块重在坚守，推荐国航、春秋、吉祥、华夏、上机、白机；快递业绩持续超预期，继续推荐圆通、韵达和顺丰；物流板块推荐有望再创佳绩的密尔克卫。 中小盘推荐宏华数科、浙江自然、微光股份、国联股份、久祺股份、安利股份，关注凯立新材、牧高笛。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 本周回顾 本周A股震荡调整，上证综指报收3038.93点，环比跌1.08%；深证成指报收10918.97点，环比跌1.82%；创业板指报收2395.16点，环比跌1.60%；沪深300指数报收3742.89点，环比跌2.59%。本周交运指数上涨2.44%，相比沪深300指数跑赢5.03pct。 图1：2021年初至今交运及沪深300走势 图2：2022年初至今交运及沪深300走势 本周交运子板块跌幅最大的为航运板块，涨幅为6.0%，其次为航空、物流板块，涨幅分别为3.8%、2.7%。个股方面，涨幅前五名为中创物流（+18.0%）、中远海能（+17.8%）、中远海特（+16.5%）、招商南油（+16.3%）、新宁物流（+16.1%）； 跌幅榜前五名为圆通速递（-5.6%）、海汽集团（-5.5%）、盛航股份（-5.1%）、万林物流（-4.0%）、城发环境（-3.4%）。 图3：本周各子板块表现（2022.10.17-2022.10.23） 图4：本月各子板块表现（2022.10.1-2022.10.23） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 交运板块 VLCC、LNG船运价持续上涨，油运旺季开启，推荐中远海能，能源保供背景下铁路板块关注大秦铁路；出行领域，随着各地疫情逐步得到管控，航班量有望企稳回升。香港特区短时间内再度松动入境隔离期有望催动出行板块政策进一步优化的预期，推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空、上海机场、白云机场；疫情对快递需求影响可控，继续推荐圆通速递、韵达股份和顺丰控股；物流板块推荐有望再创佳绩的密尔克卫。 航运 油运方面，本周原油运输运价大幅回升，截至10月21日，BDTI报1737点，较上周末提升183点，BCTI报1232点，较上周末提升6点，表现强劲。VLCC方面，中东-远东的TCE约为72200美元/天，较上周末提升71%。当前时点，油运已经进入传统旺季，如我们所料，随着中旬中东货盘释放，运价出现了明显回升，预计后续随着气候渐寒，欧美的采暖需求仍将带动行业运价维持强势。 拉长看，当前全球原油的库存处于低位，随着战略和商业储备补库存的开启、中国经济的复苏，需求有望逐步回归至疫情前水平，考虑到22年以来俄乌冲突导致了全球能源问题的不断激化，各国在能力范围内均会尽量保障本国能源安全，因此一旦全球开启补库存，过程中有望出现抢船抢油的情况，获将带来运输需求的集中爆发；供给端，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着IMO环保公约的执行，行业有效运力可能进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。此外，如伊核协议顺利达成，有望为即期市场带来100万桶/天的需求增量。我们认为油运行业在具备运价短期向上带来的弹性之外，隐含了原油补库存可能引发需求爆发的向上期权，在投资属性上或安全性和向上弹性兼具，建议关注中远海能。 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，截至10月21日，CCFI综合指数报1960点，环比跌3.3%，其中美西航线报1389.5点，环比跌6.5%，欧线报3339.1点，环比跌2.8%。SCFI报1779点，环比继续下降1.9%，从指数层面来看，周均的降幅较前期出现了较为明显的趋缓，或得益于十一期间三大联盟各自推动了较大规模的停航控班。我们认为，短期能否企稳或为行业中长期价值的关键因素，其背后的原因有二，其一，如停航控班可以稳定运价，且联盟成员团结一致稳定运价，则行业运价有望在较长时间维度上稳定在较高水平上，带来行业中长期的盈利稳定性；另一方面来说，短期运价的下滑主要因素来自于欧美大型零售商的去库存需求，在当前美国耐用品消费需求并未出现大幅下滑的背景下，集运行业如可以通过短期的停航控班安然度过美零售商去库存、欧洲受能源问题影响的困难时刻，则有望以一个较好的运价基础迎接行业需求的回升。 投资上，中远海控中期分红比例高达约50%，拟向股东派发现金每股2.01元（含税），一方面来说，当前现货市场的运价下跌对公司盈利能力的影响有限；另一方面来说，随着公司开启高比例分红，估值有望得以修复，建议关注！ 中长期来看，我们对行业的需求并不悲观： 从消费需求的角度来看：当前美联储已经开始加息，并可能在年内保持鹰派，对全球的消费需求存在一定的抑制作用。但是我们认为这一改变对运输需求的影响在短期内不会显现，原因在于消费往往是一种习惯，即便宏观环境发生改变，消费者的感知往往滞后其改变，从而形成消费的韧性，历史上来看，历次美联储大幅加息对耐用品消费的影响较为有限，并且CPI上涨的同时，美国劳工薪酬亦在上涨，且与CPI的涨幅较为接近，对可支配收入的影响较为有限。 从库存需求的角度来看：本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，一旦其中一环出现不顺，供应链全链路将面临较大压力。本轮疫情的冲击效应之下，由于对供应链再度陷入不稳定的恐惧，全球制造业、零售业企业或将同步提升自身的库存水平，供应链管理的中心亦将从以往的经济性，转而更为偏重安全性，安全库存的增加有望促使行业进入一个新的平衡。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（地中海航线） 图10：SCFI（欧洲航线） 图11：SCFI（美东航线） 图12：SCFI（美西航线） 航空机场 航空 2022年冬春航季即将开启，国际线航班量即将显著恢复，或意义深远。美国三大航披露2022年三季报，单季度营收均创历史新高，或说明疫情影响逐步消退后民航需求依然具备刚性。 近期政策层面强调“动态清零”阶段性仍将继续，但也提及“曙光就在眼前”。 2022年初至今我国民航引进客机74架，仅占存量机队规模的不足2%，预计未来仍将保持低位。连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。 机场 民航国际航线逐步增班，机场业绩有望逐步修复。长周期看，我们终将迎来国门的全面开放。疫情前上海机场卫星厅，白云机场T2航站楼均处于建成初期的产能爬坡期，疫情期间深圳机场T3卫星厅也已经投入使用，上述机场的航站楼资源的产能瓶颈已经突破，预计疫情消退后机场航空性业务量及收入有望恢复乃至超越疫情前同期水平。 枢纽机场业绩核心驱动力仍来自于非航收入，尤其是免税租金，枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。伴随着疫情后客流恢复，枢纽机场业绩同样有望恢复乃至逐步超越疫情前水平。 当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。 机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递板块 根据国家交通运输部每日数据，我们估计9月行业业务量增速环比8月有所下滑，主要是受多地频发的疫情拖累。虽然近期国内疫情持续散发，但疫情仍在控制中，快递经营具有韧性，宏观经济和疫情对快递行业的影响非常有限。 本周，A股快递公司公布了9月经营数据，受国内疫情反复拖累，快递公司的业务量增速均有所回落，其中，顺丰时效快递（含退货）业务量同比增速估计回落到个位数，圆通、韵达和申通的业务量增速分别为+7.6%（8月为+10.1%）、-7.9%（8月为-2.4%）和+22.6%（8月为+34.3%）。9月通达龙头价格环比仍然维持稳定，圆通、韵达和申通的单票价格环比均基本持平，而单票价格同比增幅下降是因为去年9月快递员涨派费导致基数升高，9月圆通、韵达和申通单票价格同比分别为+10.7%（8月为+18.4%）、+22.9%（8月为+27.8%）、+15.6%（+24.1%）。 近期，顺丰公布了三季度业绩预告以及圆通公布了三季度财报。顺丰三季度实现归母净利润19.1-20.6亿元，同比增长84%-99%，实现扣非归母净利润16.5-18.0亿元，同比增长104%-122%，顺丰三季度业绩同比实现高增长主要得益于：1）在收入端，公司业务量与营业收入增速回升，通过提高服务质量与差异化竞争力，进一步夯实端到端多元物流服务能力，保持健康的产品结构与收入增长；2）在成本端，精益化资源规划与成本管控的成果稳固，持续深入多网融通和营运模式优化，资源整合与协同能力增强，伴随业务量回升，网络规模效益持续改善；3）自2021年第四季度起合并嘉里物流联网有限公司的业绩。圆通2022年三季度实现营业收入137.6亿元（同比增长24.6%），归母净利润10.0亿元（同比增