快递旺季平稳运行，油运运价持续向上

本周上证综指较上周环比+0.43%，A股交运指数较上周环比-0.27%，跑输上证指数0.70pct。本周重点关注公司中，中远海能、招商轮船、春秋航空、德邦股份、吉祥航空涨幅居前。 行业动态跟踪快递物流： （1）双11第一波活动结束，直播电商激发消费活力。根据星图数据，2023年双11第一波活动，综合电商平台销售额达3105亿元，同比-7.06%。天猫和京东平台占比分别为57%（2022年为61%）和33%（2022年为34%），其他平台占比10%（2022年为5%）。直播电商平台销售额989亿元，同比+10.47%，抖音、点淘、快手占比分别为41%、29%和28%。 （2）电商快递旺季平稳运行，短期价格竞争缓解，中期竞争仍是主旋律。潮汕地区自9月1日提价后价格稳定，广、深、义乌地区也有部分品牌提升底价，短期Q4行业进入旺季后价格竞争存在一定程度缓解。我们认为在旺季之后，行业仍将快速进入竞争加速期，竞争仍是主旋律，高压之下对各家全网利润和加盟商信心损耗均较大。 （3）电商快递Q3单票利润普遍下滑，分化持续，竞争格局将持续优化。2023Q3圆通、韵达、申通单票净利润分别为0.15/0.06/0.001元，单票扣非净利分别为0.14/0.04/-0.002元，单票经营净现金流分别为0.25/0.08/0.16元，我们认为竞争环境态势不变，企业经营分化将持续，电商快递格局即将清晰，优选网络稳定、报表健康公司，长期有望实现份额与利润双升。 航运： （1）受冬季需求回暖及中东复杂局势因素影响，中小原油轮运价暴涨。受欧洲强劲的冬季需求影响，西非、中东和美国运往欧洲的苏伊士型油轮运价显著上行，美湾至欧洲的苏伊士型油轮运价已创11个月新高，超过了前往东部的VLCC运价。另外，由于以色列与哈马斯战争冲突，托运人急于确保原油供应，进一步推动运价上行。 （2）本周原油各航线运价持续向上。11月2日BDTI TD3C运价为51290美元/天，环比上周+19813美元/天；苏伊士船型运价为81866美元/天，环比上周+14396美元/天；阿芙拉船型运价为69895美元/天，环比上周+1326美元/天。近期旺季到来，仍看好运价向上。 （3）本周BCTI TC7、太平洋一篮子航线成品油运价回落，持续受裂解价差回落影响。11月2日BCTI TC7运价为17323美元/天，环比上周-6042美元/天；太平洋一篮子运价为21523美元/天，环比上周-6146美元/天；大西洋一篮子运价为24003美元/天，环比上周+2860美元/天。大西洋运价已企稳，看好成品油运价拐头向上。 （4）BDI指数持续回落。受外贸干散市场需求下滑影响，截至11月3日BDI已跌至1462点，较上周环比-6.46%。 （5）外贸SCFI继续反弹，内贸集运运价小幅回升。11月03日SCFI指数为1067.88点，环比+5.46%；10月20日至10月27日PDCI指数为1180点，环比+0.34%。 航空机场： （1）行业步入淡季，近一周国内客运航班量不及疫情前，国际线恢复趋势坚挺。近一周（10.28-11.03）日均客运航班量达13189班，环比-3.6%，恢复至2019年的91.1%。国内日均航班量达11771班，环比-4.2%，恢复至2019年的99.2%；国际&地区日均航班量达1418班，环比+1.1%，恢复至2019年的54.3%。 （2）春秋Q3业绩表现亮眼，单季度盈利接近2019年全年。2023Q3公司实现归母净利润18.39亿，同比大幅扭亏且单季度盈利接近2019年全年（18.41亿元）。经营端，2023Q3公司ASK较2019年+18.92%（国内+55.06%、国际-47.74%、地区-56.09%），RPK较2019年+18.73%（国内+54.48%、国际-50.30%、地区-51.44%）。2023Q3是9.4小时，2019Q3是11.3小时，受疫情期间外籍飞行员流失影响，公司飞行实力有待恢复。 （3）据美国交通部，东航和国航本周完成增班申请，中美复航持续推进并落地。10月27日，美国交通部发布新命令，自11月9日起，允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班。若美方航司对等，则中美将会有每周70个直航航班。本周东航和国航先后递交增班申请，若被美国交通部批准，从11月25号起，东航每周将有9班中美直航（较目前每周增加2班上海-洛杉矶航班）；11月21号起，国航每周将有11班中美直航（较目前每周增加1班北京-洛杉矶和2班北京-华盛顿航班）。 核心观点 快递物流：重视电商快递分化，看好头部C R2 企业业绩韧性与估值性价比，关注申通份额提升。在经济弱复苏环境下，快递行业需求韧性凸显。但同时由于头部快递企业产能过剩及竞争策略变化，今年价格竞争意外加剧，行业价格已再次降至较低水平。在此竞争环境下，我们看好龙头恒强，在稳定的加盟网络支持和运营实力下，有望有效扩张份额，推动规模效应与管理效应充分降本，带来业绩韧性，看好当前行业C R2 龙头企业估值性价比！同时关注申通份额较快提升，带来远期的展望空间。重点关注公司：中通快递、圆通速递、顺丰控股、德邦股份、申通快递、韵达股份。 油运：短期扰动不改油运景气周期逻辑，坚定看好相关公司投资机会。沙特俄罗斯减产、俄油超过限价等事件属于需求端节奏扰动，不改变油轮供给端带来的景气确定逻辑。疫后需求复苏、贸易格局变化带来运距拉长、待交付运力极少、存量运力老龄化严重、船东造船意愿低的基本面仍具有较强确定性，坚定看好油轮板块投资机会。重点关注公司：招商南油、中远海能、招商轮船。 航空：Q3航司业绩大幅改善，关注后续国际航线复苏；中期看好行业竞争格局改善叠加供需逻辑持续兑现下的航司业绩弹性。本轮航空周期，行业供给低速增长具有较高确定性，出境团队游进一步放开叠加中美航线增班，预计国际航线复苏节奏加快。此外，行业竞争格局持续改善，票价市场化逐步推进，看好全票价上涨、折扣率收缩，疫后复苏航空板块业绩弹性凸显。重点关注公司：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 机场：国际客流复苏势头强劲，看好头部机场长期价值。1）航季更替后国际线运量复苏势头强劲，与多国协商的航线恢复正逐步落地，同时国际线票价回落等多重因素利好国际客流快速恢复，2）长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点关注公司：上海机场、白云机场。 关注组合：顺丰控股、德邦股份、圆通速递、招商轮船、中远海能、招商南油、春秋航空、中国国航、白云机场、上海机场。 风险提示： 1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。 2）快递行业价格竞争超出市场预期。 3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。 1.市场回顾 本周（10.29-11.03），上证综指较上周环比+0.43%，A股交运指数较上周环比-0.27%，跑输上证指数0.70pct。交运各板块中航运（+1.42%）、航空（+1.35%）、机场（+0.82%）表现强于市场；公路（-2.65%）、快递（-2.11%）、铁路（-1.06%）、港口（-0.87%）、物流综合（+0.06%）表现弱于市场。本周核心个股中，中远海能、招商轮船、春秋航空、德邦股份、吉祥航空涨幅居前。 1.1.A股板块指数回顾 图1.交运行业指数与其他行业指数对比 表1：上证综指、交运子板块行业指数 1.2.交运重点公司行情及盈利预测 表2：交运各板块重点关注个股涨跌幅及盈利预测 2.子行业数据跟踪 2.1.快递物流 据国家统计局数据，9月社会消费品零售总额39,826亿元，同比增长5.51%；实物商品网上零售额为10,614亿元，同比+6.57%。9月全国快递服务企业业务量完成116.5亿件，同比增长20.0%；业务收入完成1057.4亿元，同比增长14.4%。 图2.社会消费品零售总额累计值及累计同比 图3.实物网购规模累计值及累计同比 图4.快递业务量及增速 图5.快递业务收入及增速 2023年9月，顺丰完成业务量10.13亿票，同比上升5.63%；快递服务单票收入17.21元，同比增加7.23%。圆通完成业务量18.06亿票，同比增长15.47%；快递产品单票收入2.34元，同比上升7.02%。韵达完成业务量16.69亿票，同比增长11.27%；快递服务单票收入2.29元，同比下降12.93%。申通完成业务量16.38亿票，同比增长33.61%；快递服务单票收入2.11元，同比下降13.52%。 图6.顺丰快递业务量及增速 图7.顺丰单票收入及增速 图8.韵达快递业务量及增速 图9.韵达单票收入及增速 图10.圆通快递业务量及增速 图11.圆通单票收入及增速 图12.申通快递业务量及增速 图13.申通单票收入及增速 2.2.公路铁路 2023年9月公路客运量为4亿人，同比+30.23%；货运量为36.24亿吨，同比+7.38%。2023年9月铁路客运量为3.25亿人，同比+120.30%；货运量为4.13亿吨，同比+0.16%。 图14.公路客运量及同比增速 图15.公路货运量及同比增速 图17.铁路货运量及同比增速 图16.铁路客运量及同比增速 2.3.航空机场 根据航班管家的日频航班量数据，10月28日至11月03日，民航日均客运航班量达13189班，环比-3.6%，恢复至2019年的91.1%。国内日均航班量达11771班，环比-4.2%，恢复至2019年的99.2%；国际&地区日均航班量达1418班，环比+1.1%，恢复至2019年的54.3%。 图18.全国（含国际/地区）客运航班执行航班量（架次） 2023年9月份，民航完成旅客运输量5349万人次，环比下降17.19%，同比增长166.1%，恢复至2019年同期的94.3%。完成货邮运输量70.2万吨，环比增长10.38%，同比增长35.5%，恢复至2019年同期的101.7%。 图19.民航客运量及增速 图20.民航货邮运输量及增速 2023年9月，三大航合计客座率为75.5%，较8月的78.4%相差2.9pct，较2019年8月的80.7%相差5.2pct，9月春秋以90.29%的客座率持续领跑行业。 图21.三大航整体ASK、RPK、客座率走势 图22.南航、国航、东航客座率（%） 图23.春秋、吉祥客座率（%） 本周(10.28-11.04)布伦特油期货价收于84.89美元/桶，环比上周下降5.81%。十一月航空煤油出厂价为7621.00元/吨，环比上月下降5.03%。本周美元兑人民币中间价收于7.1796，环比上周下降0.02%。 图24.布伦特油价走势 图25.航空煤油出厂价走势 图26.美元兑人民币走势 2023年9月份，上海机场飞机起降同比+95.91%；旅客吞吐量同比+196.42%；货邮吞吐量同比+12.43%。深圳机场飞机起降同比+92.71%；旅客吞吐量同比+194.2%；货邮吞吐量同比+13.8%。白云机场飞机起降同比+47.23%；旅客吞吐量同比+84.56%；货邮吞吐量同比+16.07%。厦门空港飞机起降同比+62.77%；旅客吞吐量同比+102.46%；货邮吞吐量同比+34.74%。 图27.上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港飞机起降架次同比 图28.上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比 2.4.航运 本周原油运输指数（BDTI）为1465点，较上周环比增长3.61%,成品油运输指数（BCTI）为781点，较上周环比下降2.50%，BDI指数为1462点，较上周环比下降6.46%；CCFI指数为827.84点，较上周环比增长2.01%。 图29.原油运输指数（BDTI）指数走势 图30.成品油运输指数（BCTI）指数走势 图31.波罗的海干散货指数（BDI）走势