能源周报：地缘局势再度紧张，油价大幅震荡

动力煤：港口库存累积，煤价偏弱运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价997.4元/吨，较上周-1.7%；晋陕蒙坑口煤均价环比-2.3%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2479.8万吨，环比减少51.5万吨；南方八省煤炭库存最新数据（20231020）报3446万吨，环比（20231012）减少77万吨，库存可用天数最新报19.4天，环比-0.6天。供应端：主产地安全检查常态化，多数煤矿保持正常产销，煤炭市场供应基本稳定，下游行业市场一般，对动力煤采购需求有限，产地煤价承压运行；需求端：电煤方面，沿海电厂日耗依旧较低，在长协保供下库存相对充足，对市场煤采购需求较少。本周三峡出库水流量环比-5.2%，同比+77.0%。化工/建材用煤：基建投资些许转弱，化工行业市场不及前期，用煤需求逐步减弱，但北方进入采暖期，民用采购需求增加。 双焦：下游钢厂按需采购，焦煤价格稳中趋弱。焦炭方面，本周末日照准一报价2350元/吨，环比持平。周内焦煤价格松动下滑，焦企入炉煤成本下降，但目前利润恢复缓慢，焦企普遍处于盈亏线边缘，周内山西4.3焦炉等落后产能停产基本落实，焦炭供应有所收紧；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2032元/吨，环比-0.3%。部分前期停产检修煤矿已陆续复产，近期煤矿生产节奏稳定，炼焦煤市场流动资源储量稍有提升，但目前下游企业效益不佳，采购需求较弱，市场观望情绪浓厚，交易氛围冷清，影响产地煤矿以顺畅出货为主，报价陆续回调，但暂无深跌迹象；下游钢企方面，本周末螺纹钢报价3810元/吨，环比+2.4%。随着天气转凉，终端开工下滑，需求不及预期，钢厂利润倒挂，且厂内原料库存处于合理区间，对焦有控量采购情况，焦炭供需维持弱平衡状态。 天然气：欧盟天然气限价或延长，本周欧洲气价上涨。本周，受巴以冲突以及本月早些时候发生的芬兰与爱沙尼亚之间海底天然气管道泄漏事件的影响，欧盟正在考虑是否延长今年2月开始实施的天然气限价机制，以避免在冬天到来之际欧洲天然气价格出现再次飙升。今年２月，欧盟成员国启动天然气价格上限机制，该机制规定如果天然气期货价格连续３个工作日超过180欧元/MWh，同时在这一时段内该价格较国际市场上液化天然气指导价格高35欧元时，天然气限价机制将启动，并持续至少20个工作日。截至10月28日，欧盟天然气储气容量占比98.76%，较上周增加0.6PCT，在当前高库存和低需求的驱动下，海外天然气价格或仍将维持相对疲软。本周，欧洲TTF天然气价格50.24欧元/兆瓦时，较上周上涨0.7%；美国NYMEX天然气期货价格3.07美元/百万英热，较上周上涨1.3%；亚洲JKM天然气价格18.04美元/百万英热，较上周下跌0.1%；国内液化天然气出厂价为5090元/吨，较上周上涨8.1%。 原油：地缘局势再度紧张，油价大幅震荡。本周巴以冲突走向出现了多次反转，油价出现剧烈震荡。上周末，援助车队开始从埃及抵达加沙地带，双方冲突有缓和迹象，本周一、二，以色列以暂缓对加沙北部的地面入侵，换取了加沙释放人质，地缘冲突开始有平息的迹象，原油价格迎来两连跌，风险溢价有所释放。人质释放后，以色列加强了对加沙地区的轰炸，其地面部队扩大了在加沙地带的活动，局势再度紧张对油价形成支撑。此外，周中美债收益率再破5%，宏观因素的影响也短暂打压了油价。展望四季度，全球原油供给紧张的局面难以缓解，巴以冲突加剧了供给端的风险，再加上中美两国持续提升的需求，预计年内油价有望保持在高位。本周，Brent原油周度均价90.10美元/桶，环比下跌3.50%；WTI原油周度均价84.67美元/桶，环比下跌3.58%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 动力煤：港口库存累积，煤价偏弱运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价997.4元/吨，较上周-1.7%；晋陕蒙坑口煤均价环比-2.3%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2,479.8万吨，环比减少51.5万吨；南方八省煤炭库存最新数据（20231020）报3446万吨，环比（20231012）减少77万吨，库存可用天数最新报19.4天，环比-0.6天。供应端：主产地安全检查常态化，多数煤矿保持正常产销，煤炭市场供应基本稳定，下游行业市场一般，对动力煤采购需求有限，产地煤价承压运行；需求端：电煤方面，沿海电厂日耗依旧较低，在长协保供下库存相对充足，对市场煤采购需求较少。本周三峡出库水流量环比-5.2%，同比+77.0%。化工/建材用煤：基建投资些许转弱，化工行业市场不及前期，用煤需求逐步减弱，但北方进入采暖期，民用采购需求增加。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦：下游钢厂按需采购，焦煤价格稳中趋弱。焦炭方面，本周末日照准一报价2350元/吨，环比持平。周内焦煤价格松动下滑，焦企入炉煤成本下降，但目前利润恢复缓慢，焦企普遍处于盈亏线边缘，周内山西4.3焦炉等落后产能停产基本落实，焦炭供应有所收紧；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2032元/吨，环比-0.3%。部分前期停产检修煤矿已陆续复产，近期煤矿生产节奏稳定，炼焦煤市场流动资源储量稍有提升，但目前下游企业效益不佳，采购需求较弱，市场观望情绪浓厚，交易氛围冷清，影响产地煤矿以顺畅出货为主，报价陆续回调，但暂无深跌迹象；下游钢企方面，本周末螺纹钢报价3810元/吨，环比+2.4%。随着天气转凉，终端开工下滑，需求不及预期，钢厂利润倒挂，且厂内原料库存处于合理区间，对焦有控量采购情况，焦炭供需维持弱平衡状态。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周美国气价上涨。目前北半球供暖季已结束，天然气需求逐步放缓，欧洲及美国天然气库存已有回升累库趋势。欧洲已逐步进入5月至9月的需求淡季，供需矛盾的明显缓和也将反映在库存端，截至10月28日，欧盟天然气储气容量占比98.76%，较上周增加0.6PCT，在当前高库存和低需求的驱动下，海外天然气价格或仍将维持相对疲软。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，天然气价格仍具备弹性。本周，欧洲TTF天然气价格50.24欧元/兆瓦时，较上周上涨0.7%；美国NYMEX天然气期货价格3.07美元/百万英热，较上周上涨1.3%；亚洲JKM天然气价格18.04美元/百万英热，较上周下跌0.1%；国内液化天然气出厂价为5090元/吨，较上周上涨8.1%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。 目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 地缘局势再度紧张，油价大幅震荡。本周巴以冲突走向出现了多次反转，油价出现剧烈震荡。上周末，援助车队开始从埃及抵达加沙地带，双方冲突有缓和迹象，本周一、二，以色列以暂缓对加沙北部的地面入侵，换取了加沙释放人质，地缘冲突开始有平息的迹象，原油价格迎来两连跌，风险溢价有所释放。人质释放后，以色列加强了对加沙地区的轰炸，其地面部队扩大了在加沙地带的活动，局势再度紧张对油价形成支撑。此外，周中美债收益率再破5%，宏观因素的影响也短暂打压了油价。展望四季度，全球原油供给紧张的局面难以缓解，巴以冲突加剧了供给端的风险，再加上中美两国持续提升的需求，预计年内油价有望保持在高位。本周，Brent原油周度均价90.10美元/桶，环比下跌3.50%；WTI原油周度均价84.67美元/桶，环比下跌3.58%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 二、主要能源价格变化情况 本周华创化工行业指数107.50，环比-1.80%，同比-23.45%；行业价格百分位为过去8年的35.50%，环比-0.94pct；行业价差百分位为过去8年的21.57%，环比-0.29pct；行业库存百分位为过去5年的84.24%，环比+2.27pct。行业开工率（加权平均）为68.74