盈利能力短暂承压，看好万亿国债增发加码水利投资

23Q3业绩承压，看好公司中长期增长潜力 公司发布三季报，23Q1-3公司实现营收21.26亿元，同比+2.15%，归母净利润为1.54亿元，同比+1.75%，扣非净利润为1.44亿元，同比+1.12%； Q3单季度实现营收5.81亿元，同比-14.36%，归母净利润为0.10亿元，同比-50.85%，扣非净利润为0.08亿元，同比-60.74%。 成本端压力缓释，防腐管与PVC管持续放量 分产品来看，23Q1-3 PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道产品销量分别同比-4.92%/-4.97%/+56.86%/-34.57%/+14.94%； 销售收入分别同比-15.51%/-8.36%/+31.45%/-45.91%/+21.12%，防腐管道和PVC管道保持较快增长；5类管道产品均价分别同比变动-11.13%/-3.56%/-16.20%/-17.33%/+5.38%。单季度来看，23Q3公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道产品销量分别同比-5.51%/-1.25%/+13.43%/+5.67%/-44.25%； 销售收入分别同比变动-19.19%/-8.93%/-30.20%/-13.97%/-43.63%。23Q1-3成本端聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带平均采购价分别同比-5.10%/-24.88%/-13.61%/-17.68%，原材料均较去年有所回落。23Q1-3综合毛利率为20.2%，同比+1.04pct，Q3单季度毛利率为18.56%，同比提升2.58pct。 盈利能力短暂承压，费用率略有上浮 23Q1-3期间费用率为10.96%，同比+1.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+1.02/+0.63/+0.58/-0.47pct。前三季度资产及信用减值损失合计0.16亿元，同比减少0.09亿元。综合影响下公司23Q1-3净利率为7.48%，同比提升0.22pct，Q3单季度净利率为1.95%，同比下降1.19pct，盈利能力短暂承压。23Q1-3公司CFO净额为0.90亿元，同比多流入3.18亿元，收现比/付现比分别为108.77%/96.28%，同比分别变动+47.1/28.4pct，回款能力明显改善。 看好万亿国债增发加码水利投资，维持“买入”评级 10月24日人大常委会批准国务院增发国债和23年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发23年国债1万亿，资金将重点用于灾后恢复重建、重点工程防洪治理工程、东北地区和京津冀受灾地区等八大方面，我们认为水利投资持续加码对于基建结构性的支撑，管道企业有望优先受益。但考虑到公司费用率上浮，盈利能力短暂承压，我们调整公司23-25年归母净利润至2.5/2.9/3.4亿元（前值为3.0/5.0/6.6亿元），对应23-25年PE分别为12.3/10.6/9.1倍，考虑到可比公司24年平均PE为13倍，认可给予公司24年15倍PE，对应目标价为17.11元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；产能释放不及预期； 新增产能无法及时消化；宏观政策风险。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018-2023Q1-3营业收入及增速 图2：公司2018-2023Q1-3归母净利润及增速 表1：可比公司估值表