业绩符合预期，前三季度净利率提升至

买入（维持） 股价（2023年10月27日）51.89元 业绩符合预期，前三季度净利率提升至 12.93% 公司研究|季报点评航天电器002025.SZ 目标价格66.00元 52周最高价/最低价82.04/48.78元 总股本/流通A股（万股）45,687/45,256 A股市值（百万元）23,707 事件：公司于10月26日发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收52.03亿元（+10.56%），归母净利润5.95亿元（+34.71%）。单季度看，23Q3公司实现营收 15.83亿元（+0.01%），归母净利润1.68亿元（+23.97%）。 营收稳健增长，业绩增速高于营收，前三季度净利率提升至12.93%。公司23年前三季度营收52.03亿元（+10.56%），实现稳步增长；Q3实现营收15.83亿元 （+0.01%），单季度营收增速降低或由于防务市场需求平淡。23年公司采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本措施成效显现，前三季度归母净利润 5.95亿元（+34.71%），23Q3归母净利润1.68亿元（+23.97%），增速均高于营收。与去年同期相比，23年前三季度净利率提升至12.93%（+2.03pct），其中：毛利率提升至35.25%（+3.16pct）；期间费用率同比略上升至17.91%(+1.37pct)，主要是管理费用率提升0.91pct，或由于股权激励费用摊销增加。 存货较年初有所下滑，固定资产较年初增长3.48%。23Q3末存货为7.94亿元，较年初下滑24.07%，或由于产品交付和压降两金。23Q3末固定资产11.59亿元，较 年初增长3.48%，说明公司募投项目进展顺利，产能持续扩充。 军品高景气+重点市场取得重要突破，降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长 期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。23年5月推出首次股权激励计划第一期已授予，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 盈利预测与投资建议 根据三季报情况调整公司营业收入和毛利率，预计公司23-25年eps为1.71、2.21、 2.83元（前值为1.77、2.43、3.11元），参考可比公司24年30倍PE，给予目标价 66.00元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2023年10月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.74 -8.31 -8.97 -33.27 相对表现% 2.26 -4.58 -0.26 -31.38 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,147 6,020 6,959 8,581 10,597 同比增长(%) 22.0% 17.0% 15.6% 23.3% 23.5% 营业利润(百万元) 611 709 962 1,229 1,563 同比增长(%) 9.8% 16.0% 35.8% 27.7% 27.2% 归属母公司净利润(百万元) 489 555 779 1,009 1,293 同比增长(%) 12.8% 13.6% 40.3% 29.5% 28.2% 每股收益（元） 1.07 1.22 1.71 2.21 2.83 毛利率(%) 32.4% 33.0% 34.7% 34.8% 35.0% 净利率(%) 9.5% 9.2% 11.2% 11.8% 12.2% 净资产收益率(%) 11.3% 10.1% 12.8% 14.5% 16.2% 市盈率 48.5 42.7 30.4 23.5 18.3 市净率 4.5 4.2 3.6 3.2 2.8 业绩超预期，上半年实现39.45%增长，降本增效措施成效显现 23Q1业绩略超预期，净利率回升至 13.95%，降本增效持续推进 22年期间费用较高影响业绩，看好23年经营质量改善 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2023-08-23 2023-04-27 2023-04-19 附录 表1：航天电器可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元)2023/10/27 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中航光电 002179 40.26 1.28 1.61 2.04 2.55 31.41 24.94 19.74 15.79 菲利华 300395 38.41 0.95 1.23 1.61 2.10 40.56 31.14 23.90 18.30 中简科技 300777 31.13 1.35 1.60 2.03 2.51 22.98 19.44 15.34 12.41 景嘉微 300474 80.64 0.63 0.76 1.06 1.42 127.66 105.67 76.03 56.61 振芯科技 300101 18.19 0.53 0.61 0.82 1.05 34.22 29.77 22.13 17.31 铖昌科技 001270 87.29 0.85 1.17 1.61 2.13 102.94 74.88 54.18 41.01 调整后 平均 40 30 23 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,548 2,188 2,086 2,154 2,359 营业收入 5,147 6,020 6,959 8,581 10,597 应收票据、账款及款项融资 4,331 5,039 5,826 7,183 8,871 营业成本 3,480 4,033 4,543 5,599 6,892 预付账款 67 100 104 129 159 营业税金及附加 31 45 52 51 53 存货 1,011 1,046 1,178 1,451 1,787 销售费用 117 152 160 180 223 其他 67 114 117 122 129 管理费用及研发费用 918 1,124 1,253 1,536 1,886 流动资产合计 8,025 8,486 9,311 11,040 13,305 财务费用 (7) (32) (21) (20) (22) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 41 57 60 60 60 固定资产 1,004 1,120 1,242 1,294 1,277 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 52 73 378 325 255 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 94 92 84 75 67 其他 44 68 51 54 58 其他 148 197 195 190 185 营业利润 611 709 962 1,229 1,563 非流动资产合计 1,297 1,482 1,899 1,885 1,784 营业外收入 12 5 13 20 20 资产总计 9,322 9,968 11,210 12,924 15,089 营业外支出 3 7 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 620 707 973 1,247 1,581 应付票据及应付账款 2,465 2,718 3,200 3,894 4,764 所得税 52 55 85 109 134 其他 467 291 124 124 124 净利润 567 651 888 1,138 1,446 流动负债合计 2,932 3,008 3,324 4,018 4,887 少数股东损益 78 96 109 129 153 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 489 555 779 1,009 1,293 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.07 1.22 1.71 2.21 2.83 其他 302 383 386 386 386 非流动负债合计 302 383 386 386 386 主要财务比率 负债合计 3,235 3,391 3,710 4,404 5,274 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 810 894 1,003 1,132 1,285 成长能力 实收资本（或股本） 453 453 457 457 457 营业收入 22.0% 17.0% 15.6% 23.3% 23.5% 资本公积 1,914 1,816 2,006 2,006 2,006 营业利润 9.8% 16.0% 35.8% 27.7% 27.2% 留存收益 2,836 3,322 3,933 4,825 5,967 归属于母公司净利润 12.8% 13.6% 40.3% 29.5% 28.2% 其他 75 93 100 100 100 获利能力 股东权益合计 6,088 6,578 7,499 8,520 9,815 毛利率 32.4% 33.0% 34.7% 34.8% 35.0% 负债和股东权益总计 9,322 9,968 11,210 12,924 15,089 净利率 9.5% 9.2% 11.2% 11.8% 12.2% ROE 11.3% 10.1% 12.8% 14.5% 16.2% 现金流量表 ROIC 10.8% 9.8% 12.2% 13.7% 15.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 567 651 888 1,138 1,446 资产负债率 34.7% 34.0% 33.1% 34.1% 35.0% 折旧摊销 115 153 153 179 200 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (7) (32) (21) (20) (22) 流动比率 2.74 2.82 2.80 2.75 2.72 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 2.38 2.47 2.45 2.39 2.36 营运资金变动 18 (718) (611) (967) (1,190) 营运能力 其它 142 124 (9) 0 0 应收账款周转率 2.8 3.4 3.5 3.6 3.6 经营活动现金流 835 179 401 330 435 存货周转率 4.2 3.9 4.1 4.3 4.3 资本支出 (479)