普遍降杠杆、降久期、减配利率债：债券基金2023年三季报点评

│ 债券基金2023年三季报点评 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年10月29日 ——普遍降杠杆、降久期、减配利率债 债券基金规模小幅上升，资金流入量锐减 债券基金净值23Q3为8.9万亿元，环比小幅上升。其中中长期纯债型基金规模环比上升2.0%至5.2万亿元；被动指数型债券基金规模环比上升6.5% 至5913亿元；偏债混合型基金规模环比减少9.5%至4037亿元，其余债券基金规模变化较小。 债券基金前三季度合计净流入6626.3亿元，Q3流入资金规模环比大幅收窄。细分来看，中长期债基Q3净流入1078.4亿元，流入资金量锐减；短债基金三季度资金小幅流出。混合型基金中仅混合债券二级基金Q3实现资金净流入205.3亿元，一级债基和偏债混合基金均净流出。 纯债和一级债基表现较优，单季债基业绩下行 纯债基金和一级债基2023年前三季度业绩表现优于其他混合债基。2023年三季度债基业绩表现均呈下行趋势，除纯债基金和混合债券型一级基金Q3实现正收益外，其余基金均录得负收益。 债基普遍降杠杆、降久期、减配利率债 杠杆：纯债基金三季度均降低杠杆，混合债基中二级基金杠杆率较二季度上升1.53PCT，其余混合债基均小幅降低杠杆。可转换债券型基金杠杆率较二季度上升2.27PCT。 久期：除偏债混合型基金小幅提升久期外，所有债券基金均缩短久期。中长期纯债型基金与短期纯债型基金分别缩短久期0.18年/0.11年至1.81年/0.79年，一级债基和二级债基分别缩短久期0.22年/0.09年至1.68年 /1.8年，偏债混合型基金小幅提升久期至1.92年。 券种配置：多数债券基金增配信用债，减配利率债。纯债基金中中长债和短债基金三季度信用债配置比例分别上升1.53%/0.43%；被动指数债基利率债配置比例上升2.29%。混合债基在三季度均减持利率债，同时混合债券型一级、二级基金分别增持2.33%/0.25%的信用债。此外，混合债基与可转债基金均增加了可转债的配置比例。 信用：债券基金中低等级信用债占比小幅上升。纯债基金和混合基金中低等级信用债仓位环比分别上升0.002pct/0.026pct。 混合债基大类资产配置：混合债基加仓债券，增持非银、医药板块。偏债混合三季度股债仓位较二季度变化不大；二级债基Q3加仓债券1.49pct至99.78%。行业方面重仓食品饮料、电子、医药生物、银行与有色金属；加仓非银金融、医药生物、银行。 可转债基金配置：重仓银行、公用事业、汽车、电力设备和交通运输。加仓汽车、公用事业、机械设备、国防军工和非银金融；减仓通信、家用电器、银行行业转债。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人：干露 邮箱：ganl@glsc.com.cn 风险提示：本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。 相关报告 1、《基金2023年3季报点评：——仓位上升，加仓食品饮料、电子》2023.10.26 2、《IPCA模型解构A股动量：——基于条件风险溢酬的动量因子改进》2023.10.23 金融工程 金融工程专题 正文目录 1.债券基金规模小幅上升，资金流入量锐减3 2.纯债和一级债基表现较优，单季债基业绩下行5 3.债基普遍降杠杆、降久期、减配利率债7 3.1纯债基金均降低杠杆，混合债基有所分化7 3.2除偏债混基金外均缩短久期7 3.3多数债券基金增配信用债，减配利率债8 3.4债券基金中低等级信用债仓位小幅上升9 3.5混合债基加仓债券，增持非银、医药板块9 3.6可转债基金重仓银行，加仓汽车行业可转债12 4.风险提示13 图表目录 图表1：债券基金规模整体环比上升（亿元）3 图表2：债券基金Q3赎回规模较大4 图表3：债券基金Q3发行情况4 图表4：债券基金三季度资金净流入情况（亿元）5 图表5：权益持仓低的基金业绩表现更优6 图表6：偏债混合和可转债基金Q3回撤较大6 图表7：多数债券基金均降低杠杆7 图表8：债券基金久期8 图表9：23Q3债券基金券种配置情况8 图表10：纯债基金信用债评级分布9 图表11：混合基金信用债评级分布9 图表12：混合债基大类资产配置情况10 图表13：二级债基与偏债混合基金加仓非银金融、医药生物、银行行业10 图表14：二级债基与偏债混合型基金前二十大重仓股11 图表15：可转债基金加仓汽车、公用事业、机械设备行业可转债12 图表16：可转债基金前十大重仓可转债13 1.债券基金规模小幅上升，资金流入量锐减 债券基金净值23Q3为8.9万亿元，环比小幅上升。其中中长期纯债型基金规模环比上升2.0%至5.2万亿元；被动指数型债券基金规模环比上升6.5%至5913亿元；偏债混合型基金规模环比减少9.5%至4037亿元，其余债券基金规模变化较小。(本段数据源自Wind) 图表1：债券基金规模整体环比上升（亿元） 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2022Q42023Q12023Q22023Q3 资料来源：wind，国联证券研究所 债券基金前三季度维持净流入，Q3流入资金规模环比大幅收窄。以估算净申赎金额与新发行基金金额的和作为单季度资金净流入量的估计，可以求得债券基金2023年前三季度合计资金净流入为6626.3亿元，其中Q1/Q2/Q3资金净流入量分别为-1149.6亿元/6649亿元/1126.9亿元。(本段数据源自Wind) 细分来看，中长期债基Q3净流入1078.4亿元，流入资金量锐减；短债基金三季度资金小幅流出。中长期纯债型基金Q3赎回量较大，申赎净额为-181.6亿元，但在发行市场热度仍较高，Q3发行1259.9亿元。短期纯债型基金Q3赎回量同样较大，申赎净额为-114.1亿元，Q3无新发基金。被动指数型债基Q3流入374.2亿元。 混合型基金中仅混合债券二级基金Q3实现资金净流入205.3亿元，一级债基和偏债混合基金分别净流出60.3亿元/385.7亿元。混合基金Q3申赎净额均为负，二 级债基、一级债基、偏债混合基金Q3分别新发263.8亿元/38.5亿元/57.3亿元。 图表2：债券基金Q3赎回规模较大 2023Q1申赎金额估算（亿元） 2023Q2申赎金额估算（亿元） 2023Q3申赎金额估算（亿元） 2023Q1-Q3合计申赎金额估算（亿元） 中长期纯债型基金 -1016.1 1830.9 -181.6 633.3 短期纯债型基金 684.8 2009.4 -114.1 2580.1 混合债券型一级基金 -8.4 428.3 -98.8 321.1 混合债券型二级基金 -449.9 560.5 -58.4 52.2 偏债混合型基金 -809.0 -558.1 -443.0 -1810.0 可转换债券型基金 20.2 124.1 26.4 170.7 被动指数型债券基金 -1371.6 522.9 177.1 -671.7 增强指数型债券基金 -0.6 0.9 2.6 2.9 资料来源：wind，国联证券研究所 图表3：债券基金Q3发行情况 2023Q1发行金额（亿元） 2023Q2发行金额（亿元） 2023Q3发行金额（亿元） 2023Q1-Q3合计发行金额（亿元） 中长期纯债型基金 749.8 1098.8 1259.9 3108.5 短期纯债型基金 43.2 30.7 0.0 73.9 混合债券型一级基金 446.6 57.0 38.5 542.0 混合债券型二级基金 158.7 165.4 263.8 587.9 偏债混合型基金 118.4 68.7 57.3 244.4 可转换债券型基金 0.0 0.0 0.0 0.0 被动指数型债券基金 284.3 309.6 197.1 791.0 增强指数型债券基金 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：wind，国联证券研究所 图表4：债券基金三季度资金净流入情况（亿元） 3500.0 3000.0 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 -500.0 -1000.0 -1500.0 23Q123Q223Q3 资料来源：wind，国联证券研究所 2.纯债和一级债基表现较优，单季债基业绩下行 纯债基金和混合债券型一级基金2023年前三季度业绩表现优于其他混合债基。纯债基金包含中长期纯债型基金、短期纯债型基金、被动指数型债券基金和增强指数型债券基金，四类基金前三季度均取得了较货币基金更高的收益，分别为2.7%/2.46%/2.25%/3.81%。混合债券型一级基金由于权益持仓较少，在前三季度也获得了较高的收益，为2.96%。纯债基金的最大回撤幅度均不超过0.49%，较混合债基 回撤幅度小。 2023年三季度债基业绩表现均呈下行趋势，所有债券基金Q3单季度收益为前三季度最低水平。除纯债基金和混合债券型一级基金Q3实现正收益外，其余基金均录得负收益。 图表5：权益持仓低的基金业绩表现更优 23Q1收益率 23Q2收益率 23Q3收益率 23Q1-Q3收益率 偏债混合型基金 1.63% -0.41% -1.16% 0.00% 中长期纯债型基金 0.94% 1.17% 0.56% 2.70% 短期纯债型基金 0.96% 0.91% 0.58% 2.46% 混合债券型一级基金 1.47% 1.03% 0.44% 2.96% 混合债券型二级基金 1.68% 0.03% -0.73% 0.92% 可转换债券型基金 4.21% -0.79% -3.05% 0.24% 被动指数型债券基金 0.55% 1.21% 0.47% 2.25% 增强指数型债券基金 1.13% 1.78% 0.86% 3.81% 货币市场型基金 0.47% 0.49% 0.44% 1.41% 资料来源：wind，国联证券研究所 图表6：偏债混合和可转债基金Q3回撤较大 23Q1最大回撤 23Q2最大回撤 23Q3最大回撤 偏债混合型基金 -1.78% -2.47% -2.57% 中长期纯债型基金 -0.17% -0.15% -0.37% 短期纯债型基金 -0.07% -0.10% -0.18% 混合债券型一级基金 -0.33% -0.39% -0.66% 混合债券型二级基金 -1.43% -1.81% -1.93% 可转换债券型基金 -5.08% -5.12% -5.69% 被动指数型债券基金 -0.26% -0.22% -0.37% 增强指数型债券基金 -0.15% -0.24% -0.49% 资料来源：wind，国联证券研究所 3.债基普遍降杠杆、降久期、减配利率债 3.1纯债基金均降低杠杆，混合债基有所分化 纯债基金三季度均降低杠杆，其中中长期纯债型基金、短期纯债型基金、被动指数型债券基金杠杆率分别较二季度下降1.97PCT/4.30PCT/4.31PCT。混合债基中二级基金杠杆率较二季度上升1.53PCT，其余混合债基均小幅降低杠杆。可转换债券型基金杠杆率较二季度上升2.27PCT。 图表7：多数债券基金均降低杠杆 135.00% 130.00% 125.00% 120.00% 115.00% 110.00% 105.00% 100.00% 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 偏债混合型基金中长期纯债型基金短期纯债型基金混合债券型一级基金混合债券型二级基金可转换债券型基金被动指数型债券基金 资料来源：wind，国联证券研究所 3.2除偏债混基金外均缩短久期 除偏债混合型基金小幅提升久期外，所有债券基金均缩短久期。中长期纯债型基金与短期纯债型基金分别缩短久期0.18年/0.11年至1.81年/0.79年，混合债券型 一级基金和混合债券型二级基金分别缩短久期0.22年/0.09年至1.68年/1.8年，偏债混合型基金小幅提升