23Q3自主品牌线上渠道延续快速增长，线下拓店速度加快

公司研究/公司快报 2023年10月28日 23Q3自主品牌线上渠道延续快速增长，线下拓店速度加快 买入-A(维持) 喜临门（603008.SH） 家具 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2023年10月27日 收盘价（元）：19.29 年内最高/最低（元）：38.30/18.31流通A股/总股本（亿）：3.87/3.87流通A股市值（亿）：74.73 总市值（亿）：74.73 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益：1.01 摊薄每股收益：1.01 每股净资产(元)：10.09 净资产收益率：10.20 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司披露2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收60.69亿元，同比增长5.72%，实现归母净利润3.90亿元，同比增长0.33%，实现扣非归母净利润3.80亿元，同比增长4.19%。 事件点评 23Q3公司营收端展现较强韧性，扣非归母净利润增速与营收基本匹配。2023年前三季度，公司实现营收60.69亿元，同比增长5.72%，分季度看，23Q1-23Q3单季度分别实现营收14.67、23.37、22.64亿元，同比增长4.47%、6.20%、6.03%。2023年前三季度，公司实现归母净利润3.90亿元，同比增长0.33%，分季度看，23Q1-23Q3单季度分别实现归母净利润0.62、1.61、1.68亿元，同比增长14.30%、-3.06%、-0.79%。2023年前三季度，公司实现扣非归母净利润3.80亿元，同比增长4.19%，分季度看，23Q1-23Q3单季度分别实现扣非归母净利润0.50、1.62、1.68亿元，同比增长1.70%、3.20%、5.93%。2023年前三季度，公司扣非归母净利润增速快于归母净利润增速，主因政府补助下降。 自主品牌线上渠道延续快速增长，非品牌代加工业务3季度营收增长提速。分业务板块看，自主品牌零售，2023年前三季度实现收入40.1亿元，同比增长4%，其中线下、线上渠道分别实现营收28.4、11.7亿元，同比下滑1%、增长18%，线下渠道中，喜临门品牌实现营收25.5亿元，同比增长4%。截至23Q3末，公司自主品牌专卖店合计为5637家，较年初净增加364家，其中喜临门（不含喜眠）、喜眠系列、M&D（含夏图）门店分别为3496、1585、556家，较年初分别净增加216、163、-15家。自主品牌工程，2023年前三季度实现营收2.8亿元，同比增长11%。非品牌代加工，2023年前三季度实现营收17.7亿元，同比增长8%。2023年前三季度，自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务收入占公司总营收比重分别为66.1%、4.6%、29.2%。23Q3，我们预计公司自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务营收同比增长1%、20%+、15%+。 2023年前三季度毛利率稳中向好，销售费用投放快于收入增长。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率同比提升0.78pct至34.2%，23Q3毛利率同比下滑0.2pct至32.5%。费用率方面，2023年前三季度，公司期间费用率合计提升1.84pct至26.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为19.1%/5.3%/2.1%/0.2%，同比 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 +1.95/+0.22/-0.02/-0.30pct。23Q3，公司期间费用率合计2.49pct至25.3%，其中销售/ 管理/研发/财务费用率为18.25%/4.69%/1.98%/0.41%，同比提升2.37/-0.17/0.05/0.24pct。综合影响下，2023年前三季度公司归母净利润率6.4%，同比下滑0.3pct，23Q3归母净利润率同比下滑0.5pct至7.4%。存货方面，截至23Q3末，公司存货为10.61亿元，同比下滑13.71%，存货周转天数81天，同比减少6天。经营活动现金流方面，2023年前三季度，公司经营活动现金流净流入1.55亿元，同比增长787.64%，23Q3，公司经营活动现金流净流入3.51亿元，同比增长69.6%。经营现金流显著改善，预计主因公司收款提升及采购环节降本措施推进。 投资建议 2023年第三季度，喜临门主品牌线上渠道延续快速增长，线上占比约3成左右，线下拓店速度较上半年有所加快，单季净开店212家。代工业务及自主品牌工程业务营收增速环比提升。今年以来，公司毛利率有所回升，但在行业竞争激烈环境下，积极抢占市场份额，费用端投放较大。根据公司前三季度业绩完成情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为1.41、1.69、1.93元，10月27日收盘价19.29元，对应公司2023-2025年PE为13.7、11.4、10.0倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 原材料价格大幅波动；销售费用投放效率不及预期；线下渠道开店不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,772 7,839 8,465 9,559 10,655 YoY(%) 38.2 0.9 8.0 12.9 11.5 净利润(百万元) 559 238 547 654 750 YoY(%) 78.3 -57.5 130.3 19.5 14.6 毛利率(%) 32.0 32.4 34.3 34.5 34.7 EPS(摊薄/元) 1.44 0.61 1.41 1.69 1.93 ROE(%) 17.9 7.3 14.2 14.7 14.8 P/E(倍) 13.4 31.5 13.7 11.4 10.0 P/B(倍) 2.3 2.1 1.9 1.6 1.4 净利率(%) 7.2 3.0 6.5 6.8 7.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4710 5090 5590 6194 7398 营业收入 7772 7839 8465 9559 10655 现金 1732 2039 2056 2336 2663 营业成本 5285 5299 5560 6258 6960 应收票据及应收账款 1209 874 1584 1030 1913 营业税金及附加 53 59 63 69 77 预付账款 70 73 103 81 126 营业费用 1194 1530 1541 1740 1939 存货 1102 1200 654 1850 1630 管理费用 314 407 415 468 522 其他流动资产 596 903 1193 898 1065 研发费用 183 191 169 210 224 非流动资产 3602 3953 3879 4201 4222 财务费用 52 38 46 20 7 长期投资 254 255 335 442 505 资产减值损失 -54 -18 -17 -29 -32 固定资产 1618 1859 1938 2122 2271 公允价值变动收益 1 -22 0 0 0 无形资产 287 328 340 342 346 投资净收益 43 6 6 6 6 其他非流动资产 1442 1511 1266 1295 1101 营业利润 718 339 739 874 1014 资产总计 8311 9042 9469 10396 11620 营业外收入 2 6 6 4 5 流动负债 4281 4632 4715 4995 5500 营业外支出 13 23 19 18 20 短期借款 1243 1683 1445 1457 1528 利润总额 707 322 726 860 999 应付票据及应付账款 2355 2122 2441 2615 3122 所得税 102 50 116 132 156 其他流动负债 683 827 828 923 850 税后利润 605 272 610 729 844 非流动负债 645 693 458 454 402 少数股东损益 47 35 63 75 94 长期借款 430 331 247 191 124 归属母公司净利润 559 238 547 654 750 其他非流动负债 214 362 211 262 278 EBITDA 986 638 1079 1242 1420 负债合计 4926 5325 5172 5449 5902 少数股东权益 186 221 284 359 453 主要财务比率 股本 387 387 387 387 387 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1354 1324 1324 1324 1324 成长能力 留存收益 1656 1787 2268 2867 3564 营业收入(%) 38.2 0.9 8.0 12.9 11.5 归属母公司股东权益 3200 3496 4013 4588 5265 营业利润(%) 64.3 -52.7 117.7 18.3 16.0 负债和股东权益 8311 9042 9469 10396 11620 归属于母公司净利润(%) 78.3 -57.5 130.3 19.5 14.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.0 32.4 34.3 34.5 34.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 7.2 3.0 6.5 6.8 7.0 经营活动现金流 704 841 921 1010 799 ROE(%) 17.9 7.3 14.2 14.7 14.8 净利润 605 272 610 729 844 ROIC(%) 12.7 5.4 10.9 11.5 11.9 折旧摊销 227 254 310 352 400 偿债能力 财务费用 52 38 46 20 7 资产负债率(%) 59.3 58.9 54.6 52.4 50.8 投资损失 -43 -6 -6 -6 -6 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 -237 153 -72 -76 -440 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.7 0.9 其他经营现金流 99 131 33 -9 -6 营运能力 投资活动现金流 -335 -806 -293 -639 -413 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.0 筹资活动现金流 -247 -31 -611 -91 -59 应收账款周转率 7.5 7.5 6.9 7.3 7.2 应付账款周转率 2.6 2.4 2.4 2.5 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.44 0.61 1.41 1.69 1.93 P/E 13.4 31.5 13.7 11.4 10.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.82 2.17 2.38 2.61 2.06 P/B 2.3 2.1 1.9 1.6 1.4 每股净资产(最新摊薄) 8.26 9.02 10.36 11.84 13.59 EV/EBITDA 7.9 12.7 7.1 6.0 5.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推