23Q3自主品牌线上渠道延续快速增长，线下拓店速度加快

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1家具喜临门（603008.SH）买入-A(维持)23Q3自主品牌线上渠道延续快速增长，线下拓店速度加快2023年10月28日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2023年10月27日收盘价（元）：19.29年内最高/最低（元）：38.30/18.31流通A股/总股本（亿）：3.87/3.87流通A股市值（亿）：74.73总市值（亿）：74.73基础数据：2023年9月30日基本每股收益：1.01摊薄每股收益：1.01每股净资产(元)：10.09净资产收益率：10.20资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司披露2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收60.69亿元，同比增长5.72%，实现归母净利润3.90亿元，同比增长0.33%，实现扣非归母净利润3.80亿元，同比增长4.19%。事件点评23Q3公司营收端展现较强韧性，扣非归母净利润增速与营收基本匹配。2023年前三季度，公司实现营收60.69亿元，同比增长5.72%，分季度看，23Q1-23Q3单季度分别实现营收14.67、23.37、22.64亿元，同比增长4.47%、6.20%、6.03%。2023年前三季度，公司实现归母净利润3.90亿元，同比增长0.33%，分季度看，23Q1-23Q3单季度分别实现归母净利润0.62、1.61、1.68亿元，同比增长14.30%、-3.06%、-0.79%。2023年前三季度，公司实现扣非归母净利润3.80亿元，同比增长4.19%，分季度看，23Q1-23Q3单季度分别实现扣非归母净利润0.50、1.62、1.68亿元，同比增长1.70%、3.20%、5.93%。2023年前三季度，公司扣非归母净利润增速快于归母净利润增速，主因政府补助下降。自主品牌线上渠道延续快速增长，非品牌代加工业务3季度营收增长提速。分业务板块看，自主品牌零售，2023年前三季度实现收入40.1亿元，同比增长4%，其中线下、线上渠道分别实现营收28.4、11.7亿元，同比下滑1%、增长18%，线下渠道中，喜临门品牌实现营收25.5亿元，同比增长4%。截至23Q3末，公司自主品牌专卖店合计为5637家，较年初净增加364家，其中喜临门（不含喜眠）、喜眠系列、M&D（含夏图）门店分别为3496、1585、556家，较年初分别净增加216、163、-15家。自主品牌工程，2023年前三季度实现营收2.8亿元，同比增长11%。非品牌代加工，2023年前三季度实现营收17.7亿元，同比增长8%。2023年前三季度，自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务收入占公司总营收比重分别为66.1%、4.6%、29.2%。23Q3，我们预计公司自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务营收同比增长1%、20%+、15%+。2023年前三季度毛利率稳中向好，销售费用投放快于收入增长。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率同比提升0.78pct至34.2%，23Q3毛利率同比下滑0.2pct至32.5%。费用率方面，2023年前三季度，公司期间费用率合计提升1.84pct至26.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为19.1%/5.3%/2.1%/0.2%，同比+1.95/+0.22/-0.02/-0.30pct。23Q3，公司期间费用率合计2.49pct至25.3%，其中销售/ 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2管理/研发/财务费用率为18.25%/4.69%/1.98%/0.41%，同比提升2.37/-0.17/0.05/0.24pct。综合影响下，2023年前三季度公司归母净利润率6.4%，同比下滑0.3pct，23Q3归母净利润率同比下滑0.5pct至7.4%。存货方面，截至23Q3末，公司存货为10.61亿元，同比下滑13.71%，存货周转天数81天，同比减少6天。经营活动现金流方面，2023年前三季度，公司经营活动现金流净流入1.55亿元，同比增长787.64%，23Q3，公司经营活动现金流净流入3.51亿元，同比增长69.6%。经营现金流显著改善，预计主因公司收款提升及采购环节降本措施推进。投资建议2023年第三季度，喜临门主品牌线上渠道延续快速增长，线上占比约3成左右，线下拓店速度较上半年有所加快，单季净开店212家。代工业务及自主品牌工程业务营收增速环比提升。今年以来，公司毛利率有所回升，但在行业竞争激烈环境下，积极抢占市场份额，费用端投放较大。根据公司前三季度业绩完成情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为1.41、1.69、1.93元，10月27日收盘价19.29元，对应公司2023-2025年PE为13.7、11.4、10.0倍，维持“买入-A”建议。风险提示原材料价格大幅波动；销售费用投放效率不及预期；线下渠道开店不及预期。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)7,7727,8398,4659,55910,655YoY(%)38.20.98.012.911.5净利润(百万元)559238547654750YoY(%)78.3-57.5130.319.514.6毛利率(%)32.032.434.334.534.7EPS(摊薄/元)1.440.611.411.691.93ROE(%)17.97.314.214.714.8P/E(倍)13.431.513.711.410.0P/B(倍)2.32.11.91.61.4净利率(%)7.23.06.56.87.0资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产47105090559061947398营业收入777278398465955910655现金17322039205623362663营业成本52855299556062586960应收票据及应收账款1209874158410301913营业税金及附加5359636977预付账款707310381126营业费用11941530154117401939存货1102120065418501630管理费用314407415468522其他流动资产59690311938981065研发费用183191169210224非流动资产36023953387942014222财务费用523846207长期投资254255335442505资产减值损失-54-18-17-29-32固定资产16181859193821222271公允价值变动收益1-22000无形资产287328340342346投资净收益436666其他非流动资产14421511126612951101营业利润7183397398741014资产总计8311904294691039611620营业外收入26645流动负债42814632471549955500营业外支出1323191820短期借款12431683144514571528利润总额707322726860999应付票据及应付账款23552122244126153122所得税10250116132156其他流动负债683827828923850税后利润605272610729844非流动负债645693458454402少数股东损益4735637594长期借款430331247191124归属母公司净利润559238547654750其他非流动负债214362211262278EBITDA986638107912421420负债合计49265325517254495902少数股东权益186221284359453主要财务比率股本387387387387387会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积13541324132413241324成长能力留存收益16561787226828673564营业收入(%)38.20.98.012.911.5归属母公司股东权益32003496401345885265营业利润(%)64.3-52.7117.718.316.0负债和股东权益8311904294691039611620归属于母公司净利润(%)78.3-57.5130.319.514.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)32.032.434.334.534.7会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)7.23.06.56.87.0经营活动现金流7048419211010799ROE(%)17.97.314.214.714.8净利润605272610729844ROIC(%)12.75.410.911.511.9折旧摊销227254310352400偿债能力财务费用523846207资产负债率(%)59.358.954.652.450.8投资损失-43-6-6-6-6流动比率1.11.11.21.21.3营运资金变动-237153-72-76-440速动比率0.70.70.80.70.9其他经营现金流9913133-9-6营运能力投资活动现金流-335-806-293-639-413总资产周转率1.00.90.91.01.0筹资活动现金流-247-31-611-91-59应收账款周转率7.57.56.97.37.2应付账款周转率2.62.42.42.52.4每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.440.611.411.691.93P/E13.431.513.711.410.0每股经营现金流(最新摊薄)1.822.172.382.612.06P/B2.32.11.91.61.4每股净资产(最新摊薄)8.269.0210.3611.8413.59EV/EBITDA7.912.77.16.05.1资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对