第三季度净利润同比增加106%，智能驾驶业务持续放量

2023Q3德赛西威净利润3.5亿元，同比+106%。公司2023年前三季度实现营收144.70亿元，同比+43.12%，归母净利润9.60亿元，同比+38.70%。拆单季度看，2023Q3实现营收57.46亿元，同比+55.15%，环比+21.19%，归母净利润3.53亿元，同比+106.43%，环比+27.74%。整体来看，2023Q3德赛西威营收超越汽车行业53.5pct（Q3国内汽车产量同比+4.0%），营收规模持续增长主要得益于公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加。 2023Q3毛利率同比下降4.6pct，净利率同比提升1.5pct。2023Q3公司毛利率为18.7%，同比-4.6pct，环比-1.6pct，净利率为6.1%，同比+1.5pct，环比+0.3pct。公司毛利率同环比下滑预计与汇率有关，净利率同环比双升主要系公司费用管控出色，公司2023Q3四费率为12.10%,同比-5.52pct，环比-2.27pct，其中研发费用率为8.57%，同比-3.48pct，环比-1.65pct。 存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2023Q3重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、长城汽车、一汽大众、广汽乘用车在2023Q3的销量同比分别变动+296%、+23%、+25%、-10%、+38%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2023Q3重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、丰田、广汽、奇瑞等。 打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2023H1，公司智能座舱业务实现营收62.5亿，同比+19%，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器、ARHUD、电子后视镜等新产品陆续推出。智能驾驶方面，2023H1，公司智能驾驶业务实现营收18.4亿，同比+86%，高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，即将实现量产。 此外，公司加速推进国际化，2023H1，欧洲第二工厂产能逐步提升，3D实验室建设有序开展，新收购天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系。 风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。 投资建议：维持营收预测，下调利润预测，维持买入评级。 考虑到汇率波动对盈利能力的影响，我们维持营收预测，下调利润预测，预期23/24/25年营收207.5/271.4/342.3亿，23/24/25年利润15.8/21.5/28.0亿（原23/24/25年预计16.7/23.1/30.7亿），对应PE分别44/32/25x，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2023Q3德赛西威净利润3.5亿元，同比+106%。公司2023年前三季度实现营收144.70亿元，同比+43.12%，归母净利润9.60亿元，同比+38.70%。拆单季度看，2023Q3实现营收57.46亿元，同比+55.15%，环比+21.19%，归母净利润3.53亿元，同比+106.43%，环比+27.74%。 整体来看，2023Q3德赛西威营收超越汽车行业53.5pct（Q3国内乘用车行业产量同比+1.6%，汽车产量同比+4.0%），营收规模持续增长主要得益于公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加。 图1：德赛西威营业收入及同比增速 图2：德赛西威单季度营业收入及同比增速 图3：德赛西威归母净利润及同比增速 图4：德赛西威单季度归母净利润及同比增速 图5：汽车/乘用车产量增速和德赛西威营收增速对比 图6：汽车/乘用车产量增速和德赛西威营收增速季度对比 2023Q3毛利率同比下降4.6pct，净利率同比提升1.5pct。2023年前三季度公司毛利率为19.9%，同比-3.9pct，净利率为6.6%，同比-0.2pct。拆单季度看，2023Q3公司毛利率为18.7%，同比-4.6pct，环比-1.6pct，净利率为6.1%，同比+1.5pct，环比+0.3pct。 图7：德赛西威毛利率和净利率 图8：德赛西威单季度毛利率和净利率 费用稳中有降，2023Q3四费率同比-5.5pct。2023年前三季度，公司四费率为13.40%， 同比-2.26pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.45%/2.24%/9.53%/0.18%，同比分别变动-0.37/-0.34/-1.30/-0.24pct。拆单季度看，公司2023Q3四费率为12.10%,同比-5.52pct，环比-2.27pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38%/2.17%/8.57%/-0.01%，同比-0.51/-0.68/-3.48/-0.48pct，环比-0.15/-0.07/-1.65/-0.40pct。 图9：德赛西威四项费用率变化情况 图10：德赛西威单季度四项费用率变化情况 根据中国汽车工业协会发布数据，2023Q3我国乘用车产量同比+1.6%，德赛西威营收同比+55%，超越行业53.5pct，强劲的业绩增长主要得益于存量客户销量高增长，叠加增量端新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、长城汽车、一汽大众、广汽乘用车在2023Q3的销量同比分别变动+296%、+23%、+25%、-10%、+38%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2023Q3重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、丰田、广汽、奇瑞等。 表1：德赛西威重要客户2023Q3销量变动 传统车企方面，吉利、比亚迪、丰田的新车型有望在2023年持续贡献重要业绩。 我们对吉利、比亚迪部分主流车型进行梳理，自上市以来，比亚迪海豹销量持续攀升，吉利星越L在2023Q3的销量分别为5.2万辆，同比+42%，比亚迪海豹2023Q3销量为2.58万辆。 图11：比亚迪海豹202207-202309月销量（辆） 图12：吉利星越L202201-202309月销量（辆） 造车新势力方面，小鹏IPU03自动驾驶域控制器已在小鹏P5和P7上配套量产，而基于英伟达Orin芯片的下一代自动驾驶域控制器IPU04已获理想汽车、小鹏汽车等造成新势力及主流传统车企的项目定点并已进入量产规模爬坡期，22H2开始规模化量产。蔚来/小鹏/理想2023Q3的交付量分别为5.54/4.00/10.51万辆，分别同比+75%/+35%/+296%。分车型来看，小鹏P7、P5、理想L7、L8、L9在2023Q3分别实现销量1.38/0.31/3.91/3.37/3.22万辆，其中P7、P5分别同比-18%、-65%。 图13：造车新势力2021Q1-2023Q3交付量（辆） 图14：小鹏P5、P7、理想L7、L8、L9分月度销量（辆） 能源-运动-交互，德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头。展望未来汽车，大致可以分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱下人机交互的实现场景，细分产业链为“芯片-系统-应用-显示”，屏幕、HUD、玻璃、车灯等均有望成为核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾驶，智能电动集成三电系统，作为整车运动的核心能源支撑；智能驾驶主要是基于“传感器-计算平台-自动驾驶算法”作用到执行层面，实现横向和纵向的运动控制。总结而言，未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互，德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头。 图15：未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互 德赛西威：作为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头，德赛西威业务端的核心看点在于智能驾驶（营收占比21%）、智能座舱（营收占比72%）。智能驾驶为公司快速增长的业务，核心看点在于智能驾驶域控制器（IPU01、IPU02、IPU03、IPU04），智能座舱为公司稳健发展的业务，核心看点在于座舱大单品（液晶仪表、中控、座舱域控制器）。 复盘德赛西威发展路径，从智能座舱到智能驾驶，从大单品到集成化，从自主-合资-头部自主、新势力和合资，量增（拓客户）、价升（高附加值产品品类延展）是贯穿德赛西威客户和产品的核心逻辑。 图16：德赛西威智能驾驶、智能座舱业务量增、价升 公司的智能网联产品持续引领国内市场，业务涵盖智能座舱和智能驾驶全栈方案，以及网联服务业务，丰富的产品组合可满足不同客户的差异化需求。2023H1，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器、ARHUD、电子后视镜等新产品陆续推出；高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，即将实现量产；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单；舱驾融合域控制器产品已获得项目定点，并发布了Smart Solution 2.0智慧出行解决方案，该方案搭载智能车载中央计算平台ICPAurora+iBCM、全息技术、全场景智能蓝鲸生态系统、曲面双联屏、AR-HUD技术解决方案、智能电子后视镜等公司最新产品技术，给用户打造未来智慧出行的创新体验，涵盖绿色低碳、智能驾驶、安全出行、高效畅通、“声”临其境等智慧场景。 图17：德赛西威SmartSolution2.0-车载中央计算平台 图18：德赛西威SmartSolution2.0-曲面双联屏 公司持续从“强内功”、“强生态”两个方面发力，有效促进公司整体实力及持续发展潜能的提升。一方面，公司在长期发展战略的指引下，持续深化开展组织变革——昇龙计划，着重强化全方位的管理体系提升，通过体系优化、数字化、智能化、标准化提升管理效能。上半年，公司昇龙计划重点围绕供应链管理进行深度梳理，搭建集成化、数字化的供应链管理体系。另一方面，公司秉持互利共赢、开放共享的理念，通过供应链优化、产学研合作、战略合作、资本合作等方式，打造更强大的“朋友圈”。4月19日，公司ICP生态圈大会以“共创生态智享体验”为主题成功举办，与众多合作伙伴共探中央计算平台的技术突破与实车落地。 随着汽车电动化、智能化的发展，中国品牌汽车的影响力逐步提升，更多的自主品牌纷纷走向国际市场。国际化战略是公司多年来一直坚持的方向，希望通过国际化打开更大的发展空间。近年来，公司全方位推进国际化战略落地，优化国际化管理和服务体系、加强国际化人才培养、加速海外研发制造基地的建设与扩产、投入更大资源开拓国际业务。2023H1，公司继续推进海外研发、制造能力的提升，欧洲公司第二工厂的产能逐步提升，3D实验室建设有序开展，研发及服务配套进一步强化，新收购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系。 图19：德赛西威携众伙伴打造ICP生态圈 图20：德赛西威走进东风日产进行专场产品技术展示 投资建议：维持营收预测，下调利润预测，维持买入评级 德赛西威作为汽车电子龙头企业： 1）传统产品方面受益于单车价值量提升：囊括中控屏和液晶仪表的车机是座舱电子核心组件，是未来智能汽车人机交互的入口，近年来驾驶者对于车载娱乐系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。整体趋势是从分区到集成，从按键到一体化屏，单车价值量由原来的600-700提升至2000元以上，德赛西威作为自主车机龙头企业核心受益于传统车机业务升级。 2）在车机主业以外新产品方面聚焦于智能驾驶、智能座舱、智能网联：智能座舱方面，2023H1，公司智能座舱业务实现营收62.5亿，同比+19%，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器、AR HUD、电子后视镜等新产品陆续推出。智能驾驶方面，2023H1，公司智能驾驶业务实现营收18.4亿，