经营业绩稳步修复，购物中心及百货业态复苏表现良好

证券研究报告|2023年10月29日 核心观点公司研究·财报点评 三季度收入取得正增长，扣非净利润减亏。公司前三季度实现营收92.52亿 元，同比+0.32%，归母净利润2.25亿元，同比+95.97%，扣非净利润1.21 亿元，同比+167.95%。单三季度看，营收同比+0.96%至30.2亿元，归母净 利润同比+121.81%至993.22万元，其中非经常性收益主要系现金管理产品 收益2714.46万元，扣非后净利润亏损1748.73万元，较去年进一步减亏。 购物中心及百货业态经营复苏向好，线上业务持续稳定发展。分经营业态看公司第三季度购物中心及百货业态营收整体同比增长10.31%，其中可比店营收同比增长10.28%，利润同比增长111.08%，主要整体受益线下客流复苏，以及公司自身积极顺应消费趋势打造主题购物活动吸引客流。超市业态第三季度营收整体同比-2.48%，受到去年疫情下基数较高影响。展店方面，公司三季度新开1家超市，停止经营2家购百，主要系对低效门店进行优化调整。此外，公司继续推进全渠道零售，第三季度线上销售额同比上升1.6%。 毛利率提升，现金流状况良好。公司第三季度实现毛利率36.56%，同比 +0.31pct，其中购百业态毛利率表现相对较好。第三季度销售费用率/管理费用率分别为33.3%/3.23%，分别同比+0.64pct/+0.16pct。前三季度存货周转天数39.66天，同比基本稳定。前三季度取得经营性现金流净额21.45亿元，同比+30.65%，现金流状况良好。 风险提示：门店拓展不及预期；新零售发展不及预期；客流复苏不及预期。 投资建议：公司作为多业态零头龙头，今年整体受益线下消费场景复苏而呈现恢复性增长，同时，公司仍在积极把握机遇进一步提升全渠道零售能力。未来公司购百业务将继续迭代升级门店业态与场景内容，提供提供优质购物体验吸引更多客流；超市业务将强化核心商品群打造，加强自有品牌建设，提升整体盈利能力。考虑公司购百业态复苏情况良好，且四季度进入线下消费旺季，我们略提升公司2023-2024年归母净利润预测至2.94/3.38亿元（前值分别为2.72/3.23亿元），新增2025年归母净利润预测为3.74亿元，对应PE分别为21.5/18.7/16.9倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,268.24 12,125.03 12,810.00 13,618.87 14,337.01 (+/-%) 3.97% -1.17% 5.65% 6.31% 5.27% 净利润(百万元) 232.11 120.09 294.05 337.71 374.10 (+/-%) -8.41% -48.26% 144.85% 14.85% 10.78% 每股收益（元） 0.19 0.10 0.25 0.29 0.32 EBITMargin 2.58% 1.14% 0.94% 1.23% 1.74% 净资产收益率（ROE） 5.65% 2.97% 7.38% 8.62% 9.74% 市盈率（PE） 27.98 52.65 21.50 18.72 16.90 EV/EBITDA 55.89 73.87 43.09 39.69 35.16 市净率（PB） 1.58 1.56 1.59 1.61 1.65 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 商贸零售·一般零售 证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311 zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值 收盘价5.41元 总市值/流通市值6323/6323百万元 52周最高价/最低价7.78/4.94元 近3个月日均成交额69.45百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《天虹股份（002419.SZ）-多因素导致扣非净利润承压，到家业务表现亮眼》——2022-08-26 《天虹股份（002419.SZ）-疫情下营收同比增长2.74%，超市到家业务表现优异》——2022-05-04 天虹股份（002419.SZ） 经营业绩稳步修复，购物中心及百货业态复苏表现良好 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司前三季度实现营收92.52亿元，同比+0.32%，归母净利润2.25亿元，同比 +95.97%，扣非净利润1.21亿元，同比+167.95%。单三季度看，营收同比+0.96% 至30.2亿元，归母净利润同比+121.81%至993.22万元，其中非经常性收益主要 系现金管理产品收益2714.46万元，扣非后净利润亏损1748.73万元，较去年进一步减亏。 图1：天虹股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：天虹股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：天虹股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：天虹股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分经营业态看，公司第三季度购物中心及百货业态营收整体同比增长10.31%，其中可比店营收同比增长10.28%，利润同比增长111.08%，主要整体受益线下客流复苏，以及公司自身积极顺应消费趋势打造主题购物活动吸引客流。超市业态第三季度营收整体同比-2.48%，受到去年疫情下基数较高影响。展店方面，公司三季度新开1家超市，停止经营2家购百，主要系对低效门店进行优化调整。此外，公司继续推进全渠道零售，第三季度线上销售额同比上升1.6%。 表1：第三季度购百业态可比店销售情况（万元、%） 销售额销售额同比增幅 营业收入 营业收入同比增幅 利润总额同比增幅 60.68亿元9.58% 9.82亿元 10.28% 111.08% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 表2：第三季度超市业态可比店同比销售情况（万元、%） 营业收入营业收入同比增幅月均营收坪效 （元/m2） 毛利率毛利率同比变动利润总额同比增幅 18.42亿元-2.56%123723.23%-0.62%-37.41% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 主要财务数据方面，公司第三季度实现毛利率36.56%，同比+0.31pct，其中购百业态毛利率表现较好。第三季度销售费用率/管理费用率分别为33.3%/3.23%，分别同比+0.64pct/+0.16pct。前三季度存货周转天数39.66天，同比基本稳定。前 三季度取得经营性现金流净额21.45亿元，同比+30.65%，现金流状况良好。 图5：天虹股份季度毛利率（%）图6：天虹股份季度销售费用/管理费用率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：公司作为多业态零头龙头，今年整体受益线下消费场景复苏而呈现恢复性增长，同时，公司仍在积极把握机遇进一步提升全渠道零售能力。未来公司购百业务将继续迭代升级门店业态与场景内容，提供提供优质购物体验吸引更多客流；超市业务将强化核心商品群打造，加强自有品牌建设，提升整体盈利能力。考虑公司购百业态复苏情况良好，且四季度进入线下消费旺季，我们略提升公司2023-2024年归母净利润预测至2.94/3.38亿元（前值分别为2.72/3.23亿元），新增2025年归母净利润预测为3.74亿元，对应PE分别为21.5/18.7/16.9倍，维持“增持”评级。 表3：可比公司估值表 股价总市值 EPS PE ROE PEG投资 代码公司简称（23-10-27）亿元 22A 23E 24E25E 22A 23E 24E 25E（22A） 评级 （23E） 603708.SH家家悦 11.05 71.53 0.09 0.46 0.590.66 141.71 24.08 18.64 16.742.64 0.06 买入 601933.SH永辉超市 3.13 284.05 -0.30 0.02 0.060.10 - 126.05 52.02 32.40- 1.17 增持 002419.SZ天虹股份 5.41 63.23 0.10 0.25 0.290.32 66.96 21.50 18.72 16.902.97 0.15 增持 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：永辉超市、天虹股份为wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 4286 4600 6655 7531 8068 营业收入 12268 12125 12810 13619 14337 应收款项 590 247 489 484 450 营业成本 7455 7662 8060 8544 8980 存货净额 845 971 915 978 1043 营业税金及附加 96 89 106 107 112 其他流动资产 160 130 128 136 143 销售费用 4013 3869 4101 4355 4529 流动资产合计 9421 9475 8710 9653 10228 管理费用 389 367 422 446 467 固定资产 5936 5712 6089 6414 6688 财务费用 317 254 (108) (175) (193) 无形资产及其他 858 831 799 767 734 投资收益 (0) 250 0 0 0 投资性房地产 15892 14426 14426 14426 14426 资产减值及公允价值变动 111 116 113 114 114 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收入 248 (16) 0 0 0 资产总计 32107 30444 30023 31260 32076 营业利润 358 233 342 456 556 短期借款及交易性金融负债 1317 1394 50 50 50 营业外净收支 (26) (32) 100 60 30 应付款项 2585 2357 3399 4087 4539 利润总额 332 202 442 516 586 其他流动负债 7301 7647 7538 8115 8525 所得税费用 99 82 149 179 214 流动负债合计 11203 11398 10987 12252 13114 少数股东损益 1 (1) (1) (1) (2) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 232 120 294 338 374 其他长期负债 16787 14996 15046 15086 15116 长期负债合计 16787 14996 15046 15086 15116 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 27990 26394 26033 27338 28230 净利润 232 120 294 338 374 少数股东权益 8 7 6 5 4 资产减值准备 (0) 0 0 0 0 股东权益 4109 4043 3984 3917 3842 折旧摊销 301 305 630 681 734 负债和股东权益总计 32107 30444 30023 31260 32076 公允价值变动损失 (111) (116) (113) (114) (114) 财务费用 317 254 (108) (175) (193) 关