经营业绩表现良好，新旧动能转换稳步推进

中国移动（600941） 证券研究报告 2023年08月11日 投资评级 经营业绩表现良好，新旧动能转换稳步推进 事件：公司发布2023年中报，23H1营业收入为5307亿元，同比增长6.8%，其中主营业务收入为4522亿元，同比增长6.1%；归母净利润为762亿元，同比增长8.4%。 我们的点评如下： CHBN全面增长，新旧动能转换稳步推进 23H1公司CHBN全面增长，HBN收入占主营业务收入比达到42.7%，同比提升2.7个百分点。数字化转型收入1326亿元，同比增长19.6%，占主营业务收入比提升至29.3%。公司新旧动能转换稳步推进，数字化转型收入 占比不断提升，收入增长“第二曲线”价值贡献进一步凸显。具体来看： 个人市场：23H1收入2594亿元，同比增长1.3%；移动客户9.85亿户，净增1038万户，其中5G套餐客户7.22亿户，净增1.08亿户；权益融合客 户3.26亿户，净增3885万户；移动云盘月活1.76亿户，净增976万户， 行业通信/通信服务 6个月评级买入（维持评级） 当前价格97.48元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)902.77 流通A股股本(百万股)758.62 A股总市值(百万元)88,001.81流通A股市值(百万元)73,950.56每股净资产(元)60.70 资产负债率(%)33.47 一年内最高/最低(元)109.59/60.78 客户规模业界第二；5G新通话高清视频使用客户达到1.01亿户，净增924 万户；云XR（扩展现实）、云游戏和5G超高清视频彩铃等新兴个人数字化业务快速增长；移动ARPU为52.4元，同比提升0.1元。 家庭市场：23H1收入649亿元，同比增长9.3%；家庭宽带客户达2.55亿户，净增1115万户；千兆家庭宽带6036万户，渗透率达23.7%；移动高清客户规模达到2.01亿，智能组网客户同比增长50.1%，家庭安防客户同比增长40.6%，智慧社区、数字乡村等新场景HDICT解决方案服务客户数 达2088万户；家庭客户综合ARPU为43.3元，同比提升0.3元。 政企市场：23H1收入1044亿元，同比增长14.6%，其中DICT收入602亿元，同比增长24.9%；政企客户数达到2430万家，净增110万家；移动云收入422亿元，同比增长80.5%，其中IaaS收入份额排名top3，自有IaaS+PaaS收入增速超100%；累计签约5G行业商用案例超2.5万个，带动 DICT项目签约金额达到人民币209亿元，同比增长28%；5G专网收入达到 25.1亿元，同比增长69.7%，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧医院、智慧城市、自动驾驶等多个细分行业实现业内领先。 新兴市场：23H1收入235亿元，同比增长18.4%；国际业务收入101亿元，同比增长25.9%；数字内容收入130亿元，同比增长12.5%，云游戏全场景月活达1.2亿户，用户规模行业第一；大力推动产业链金融快速发展，服 务上下游合作伙伴约600家；打造一体化全场景数字消费入口，和包月活跃客户同比增长64.8%。 系统打造新型信息基础设施，数智底座不断夯实 23H1资本开支814亿元（全年预计1832亿元）；上半年5G网络投资共计 423亿元，累计开通5G基站达176.1万个，其中700MHz5G基站57.8万个；城市OLT平台100%具备千兆能力，乡村OLT平台具备千兆能力比例达93.2%，千兆覆盖住户达到3.7亿户，净增1.1亿户；对外可用IDC机架达到47.8万架，净增1.1万架，累计投产算力服务器超80.4万台，净增超 9.1万台，算力规模达到9.4EFLOPS；实现400G全光网从浙江到贵州5616 作者唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 陈汇丰分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 康志毅分析师 SAC执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 股价走势 中国移动沪深300 75% 62% 49% 36% 23% 10% -3% -16% 2022-082022-122023-04 资料来源：聚源数据 公里世界最长距离传输，成为国内最先进东数西算大动脉，打造“1-5-20ms” 三级算力时延圈，网内平均时延下降22%；截至6月底中台上台能力数量 944项，月均调用量达到402亿次，较2022年全年增长192.3%，上半年 包括对外变现和对内降本的价值实现超100亿元；23H1大数据收入25.6亿元，同比增长56.6%；打造具有运营商特色的“九天”人工智能平台，形成从算法、平台、能力到规模化应用的产业级智能化服务能力，赋能内外部27个领域超830个应用；发布九天·海算政务大模型和九天·客服大模型，助力产业智能化、融合化。 重视股东回报，分红派息稳步提升 每股中期股息为2.43港元，同比提升10.5%，23年全年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上，持续为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议：C端业务基本面持续向好，ARPU值稳步回升，5G渗透率持续提升，智慧家庭业务持续推进。政企市场业务快速成长，5G应用和云业务打开成长空间。预计公司23-25年归母净利润为1366、1477、1592亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争超预期，5G应用进展慢于预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等 相关报告 1《中国移动-季报点评:营收净利润双增长实现良好开局，政企市场保持强劲增收动能》2023-04-21 2《中国移动-年报点评报告:业绩保持良好增长态势，政企市场业务发展强劲2023-03-25 3《中国移动-季报点评:低估值高分红 C端/B端全面向好》2022-10-24 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 848,258.00 937,259.001,019,855.331,101,858.281,185,840.47 增长率(%) 10.44 10.49 8.81 8.04 7.62 EBITDA(百万元) 158,037.00 170,004.00 226,658.16 243,305.49 260,190.05 归属母公司净利润(百万元) 115,937.00 125,459.00 136,591.44 147,699.03 159,178.92 增长率(%) 7.51 8.21 8.87 8.13 7.77 EPS(元/股) 5.42 5.87 6.39 6.91 7.45 市盈率(P/E) 17.97 16.61 15.26 14.11 13.09 市净率(P/B) 1.78 1.65 1.60 1.55 1.49 市销率(P/S) 2.46 2.22 2.04 1.89 1.76 EV/EBITDA 0.00 176.22 190.84 177.88 165.23 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 335,155.00 223,483.00 504,819.09 482,528.28 771,579.61 营业收入 848,258.00 937,259.00 1,019,855.33 1,101,858.28 1,185,840.47 应收票据及应收账款 37,592.00 43,534.00 41,453.94 47,306.86 44,925.18 营业成本 603,905.00 676,863.00 732,642.84 790,520.14 847,702.55 预付账款 9,326.00 7,040.00 14,125.24 8,492.42 15,525.82 营业税金及附加 2,722.00 2,898.00 3,000.00 3,200.00 3,400.00 存货 10,203.00 11,696.00 11,097.33 14,374.98 13,881.77 销售费用 48,243.00 49,592.00 51,612.00 54,961.10 60,000.00 其他 196,544.00 156,961.00 207,419.57 171,217.27 214,821.18 管理费用 53,228.00 54,533.00 58,000.00 62,900.00 69,000.00 流动资产合计 588,820.00 442,714.00 778,915.17 723,919.82 1,060,733.55 研发费用 15,577.00 18,091.00 19,500.00 24,000.00 28,115.00 长期股权投资 169,556.00 175,649.00 175,649.00 175,649.00 175,649.00 财务费用 (8,096.00) (8,605.00) (11,108.53) (14,034.46) (17,173.80) 固定资产 701,301.00 716,511.00 691,275.23 660,780.92 624,984.94 资产/信用减值损失 (4,550.00) (5,144.00) (4,300.00) (4,200.00) (4,100.00) 在建工程 69,098.00 69,776.00 67,298.40 65,068.56 63,061.70 公允价值变动收益 4,102.00 2,759.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 45,238.00 47,843.00 45,398.70 42,694.40 39,730.10 投资净收益 13,396.00 13,181.00 13,500.00 13,700.00 13,900.00 其他 225,463.00 434,088.00 433,032.80 431,977.60 430,922.40 其他 (32,263.00) (28,215.00) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,210,656.00 1,443,867.00 1,412,654.13 1,376,170.48 1,334,348.15 营业利润 151,994.00 161,306.00 175,409.03 189,811.50 204,596.71 资产总计 1,806,027.00 1,900,238.00 2,191,569.31 2,100,090.30 2,395,081.70 营业外收入 2,600.00 3,127.00 3,500.00 3,700.00 4,000.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2,621.00 1,561.00 1,800.00 2,000.00 2,200.00 应付票据及应付账款 275,981.00 286,065.00 352,962.36 327,763.32 392,783.85 利润总额 151,973.00 162,872.00 177,109.03 191,511.50 206,396.71 其他 227,099.00 172,017.00 429,703.49 319,069.47 501,238.86 所得税 35,878.00 37,278.00 40,380.86 43,664.62 47,058.45 流动负债合计 503,080.00 458,082.00 782