发布23H1业绩预告，奥莱及购物中心业态推动恢复加速

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 王府井(600859.SH) 投资评级 -- 上次评级 -- [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 涂佳妮 社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮 箱：tujiani@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 王府井(600859.SH)发布23H1业绩预告，奥莱及购物中心业态推动恢复加速 [Table_ReportDate] 2023年7月7日 [Table_Summary] 事件：7月6日王府井发布业绩预告：23H1预计实现归母净利润4.90亿元至5.40亿元，同比+29%至+42%，预计实现扣非后归母净利润4.50亿元至5.00亿元，同比+180%至+212%；23Q2预计实现归母净利润2.64亿元至3.14亿元，环比+16%至+38%，预计实现扣非后归母净利润2.26亿元至2.76亿元，环比+1%至+23%。 23Q2业绩恢复至19年同期约70%：按首商及王府井合并口径计，23Q2公司归母净利润恢复至19年同期的66%-79%，扣非后归母净利润恢复至19年同期的95%-116%。 奥莱及购物中心恢复明显，驱动业绩增长：公司奥莱业态聚焦大社交概念，持续提升体验性购物项目占比，打造以商品为特色的1.0版、融合购物中心元素的2.0版及与文旅产业相结合的3.0版小镇式奥莱三条产品线，并推出城市微度假概念；购物中心业态在商品零售基础上融合娱乐、餐饮、文创等元素，不断迭代升级。从销售数据来看，1-4月旗下奥莱、购物中心实现双位数增长；五一假期两大业态销售额同比分别增长93%、50%，客流增幅均超65%，其中燕莎奥莱销售额同比增长3.8倍。 重点拓店购物中心及奥莱业态，23-25年奥莱发展重心回归北京：1）购物中心方面：金街、苏州、临汾项目计划于23年内开业；2）奥莱方面：王府井奥莱UP TOWN有望于23年12月开业，奥莱一期规划20万平方米、引入品牌逾600家、奥莱零售与生活方式配比6:4，三年内奥莱总面积可达约34万平米，开业后王府井奥莱即形成在北京东/南/中/北部的多方位布局；此外，环球影城旁跨界商业综合体预计25年落地，项目布局国际奢侈品矩阵，奥莱面积可达20万平方米。 离岛免税持续发力，口岸及市内免税同步布局：公司万宁离岛免税项目于4月9日正式开业，仍处于爬坡阶段，五一期间项目销售额同比增长115%，客流近8万、同比增长196%；此外，公司在北京市场聚焦口岸免税、市内免税，口岸免税方面正积极与机场集团沟通，并同步争取市内免税店政策及项目推进。 投资建议：公司作为国内零售龙头企业，已迈入有税+免税双轮主营业务驱动的新阶段，我们看好公司免税业务的快速成长、有税业务的经营修复及转型升级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.67、11.06、13.56亿元，对应7月6日收盘价PE分别为23、21、17X。 风险因素：新项目爬坡不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 12,754 10,800 12,841 16,008 20,285 增长率YoY % 10.6% -15.3% 18.9% 24.7% 26.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,340 195 967 1,106 1,356 增长率YoY% 295.5% -85.5% 395.9% 14.4% 22.6% 毛利率% 42.1% 38.3% 40.4% 39.3% 38.9% 净资产收益率ROE% 6.9% 1.0% 4.8% 5.2% 6.0% EPS(摊薄)(元) 1.18 0.17 0.85 0.97 1.19 市盈率P/E(倍) 16.94 116.46 23.49 20.53 16.75 市净率P/B(倍) 1.17 1.19 1.13 1.07 1.01 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测; 股价为2023年 7月6日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 17,092 12,633 15,410 17,530 22,350 营业总收入 12,754 10,800 12,841 16,008 20,285 货币资金 14,341 9,997 12,041 15,011 18,364 营业成本 7,379 6,665 7,655 9,717 12,396 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 331 276 321 400 507 应收账款 268 383 188 434 242 销售费用 1,644 1,701 1,831 2,282 2,892 预付账款 145 182 216 257 337 管理费用 1,420 1,560 1,635 2,038 2,582 存货 1,762 1,657 2,383 1,396 2,736 研发费用 0 0 0 0 0 其他 576 415 582 432 671 财务费用 362 262 -4 -6 -9 非流动资产 22,105 23,559 23,082 22,566 22,013 减值损失合计 -22 -69 0 0 0 长期股权投资 1,547 1,873 1,873 1,873 1,873 投资净收益 233 300 231 288 365 固定资产（合计） 6,861 8,208 7,817 7,353 6,832 其他 77 -28 39 49 62 无形资产 1,194 1,143 1,143 1,143 1,143 营业利润 1,905 539 1,675 1,915 2,346 其他 12,503 12,335 12,248 12,196 12,165 营业外收支 0 -6 -10 -10 -10 资产总计 39,197 36,192 38,492 40,096 44,363 利润总额 1,906 533 1,665 1,905 2,335 流动负债 10,680 7,778 9,251 9,909 13,016 所得税 528 397 838 959 1,176 短期借款 197 197 196 195 195 净利润 1,378 137 827 946 1,160 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 38 -58 -140 -160 -196 应付账款 2,850 2,098 3,005 2,393 3,805 归属母公司净利润 1,340 195 967 1,106 1,356 其他 7,633 5,483 6,049 7,321 9,017 EBITDA 3,822 2,463 2,417 2,635 3,021 非流动负债 8,414 8,471 8,471 8,471 8,471 EPS (当年)(元) 1.36 0.17 0.85 0.97 1.19 长期借款 739 738 738 738 738 其他 7,675 7,733 7,733 7,733 7,733 现金流量表 单位:百万元 负债合计 19,094 16,249 17,721 18,380 21,487 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 756 801 661 501 306 经营活动现金流 2,771 1,641 2,329 3,197 3,501 归属母公司股东权益 19,347 19,142 20,109 21,215 22,570 净利润 1,378 137 827 946 1,160 负债和股东权益 39,197 36,192 38,492 40,096 44,363 折旧摊销 1,834 1,910 979 1,017 1,053 财务费用 561 473 6 6 6 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -16 -233 -300 -231 -288 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -756 -782 741 1,509 1,640 营业总收入 12,754 10,800 12,841 16,008 20,285 其它 -13 204 8 8 7 同比（%） 10.6% -15.3% 18.9% 24.7% 26.7% 投资活动现金流 966 -1,488 -278 -220 -142 归属母公司净利润 1,340 195 967 1,106 1,356 资本支出 -1,102 -728 -508 -508 -507 同比（%） 295.5% -85.5% 395.9% 14.4% 22.6% 长期投资 85 -550 -25 -27 -26 毛利率（%） 42.1% 38.3% 40.4% 39.3% 38.9% 其他 1,983 -210 255 314 391 ROE% 6.9% 1.0% 4.8% 5.2% 6.0% 筹资活动现金流 874 -4,852 -7 -7 -7 EPS (摊薄)(元) 1.18 0.17 0.85 0.97 1.19 吸收投资 3,919 71 0 0 0 P/E 16.94 116.46 23.49 20.53 16.75 借款 197 197 -1 -1 -1 P/B 1.17 1.19 1.13 1.07 1.01 支付利息或股息 -321 -595 -6 -6 -6 EV/EBITDA 7.20 12.60 10.32 8.34 6.16 现金流净增加额 4,607 -4,683 2,045 2,970 3,353 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019