发布23H1业绩预告，奥莱及购物中心业态推动恢复加速

证券研究报告公司研究 点评报告王府井(600859.SH)投资评级--上次评级-- 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王府井(600859.SH)发布23H1业绩预告，奥莱及购物中心业态推动恢复加速 2023年7月7日 事件：7月6日�府井发布业绩预告：23H1预计实现归母净利润4.90亿元至 5.40亿元，同比+29%至+42%，预计实现扣非后归母净利润4.50亿元至5.00 亿元，同比+180%至+212%；23Q2预计实现归母净利润2.64亿元至3.14亿 元，环比+16%至+38%，预计实现扣非后归母净利润2.26亿元至2.76亿元，环比+1%至+23%。 23Q2业绩恢复至19年同期约70%：按首商及�府井合并口径计，23Q2公司归母净利润恢复至19年同期的66%-79%，扣非后归母净利润恢复至19年同期的95%-116%。 奥莱及购物中心恢复明显，驱动业绩增长：公司奥莱业态聚焦大社交概念，持续提升体验性购物项目占比，打造以商品为特色的1.0版、融合购物中心元素 的2.0版及与文旅产业相结合的3.0版小镇式奥莱三条产品线，并推出城市微度假概念；购物中心业态在商品零售基础上融合娱乐、餐饮、文创等元素，不断迭代升级。从销售数据来看，1-4月旗下奥莱、购物中心实现双位数增长；�一 假期两大业态销售额同比分别增长93%、50%，客流增幅均超65%，其中燕莎 奥莱销售额同比增长3.8倍。 重点拓店购物中心及奥莱业态，23-25年奥莱发展重心回归北京：1）购物中心方面：金街、苏州、临汾项目计划于23年内开业；2）奥莱方面：�府井奥莱 UPTOWN有望于23年12月开业，奥莱一期规划20万平方米、引入品牌逾 600家、奥莱零售与生活方式配比6:4，三年内奥莱总面积可达约34万平米，开业后�府井奥莱即形成在北京东/南/中/北部的多方位布局；此外，环球影城旁跨界商业综合体预计25年落地，项目布局国际奢侈品矩阵，奥莱面积可达20万平方米。 离岛免税持续发力，口岸及市内免税同步布局：公司万宁离岛免税项目于4月 9日正式开业，仍处于爬坡阶段，�一期间项目销售额同比增长115%，客流近 8万、同比增长196%；此外，公司在北京市场聚焦口岸免税、市内免税，口岸免税方面正积极与机场集团沟通，并同步争取市内免税店政策及项目推进。 投资建议：公司作为国内零售龙头企业，已迈入有税+免税双轮主营业务驱动的新阶段，我们看好公司免税业务的快速成长、有税业务的经营修复及转型升级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.67、11.06、13.56亿元，对应 7月6日收盘价PE分别为23、21、17X。 风险因素：新项目爬坡不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A12,754 2022A10,800 2023E12,841 2024E16,008 2025E20,285 增长率YoY% 10.6% -15.3% 18.9% 24.7% 26.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,340 195 967 1,106 1,356 增长率YoY% 295.5% -85.5% 395.9% 14.4% 22.6% 毛利率% 42.1% 38.3% 40.4% 39.3% 38.9% 净资产收益率ROE% 6.9% 1.0% 4.8% 5.2% 6.0% EPS(摊薄)(元) 1.18 0.17 0.85 0.97 1.19 市盈率P/E(倍) 16.94 116.46 23.49 20.53 16.75 市净率P/B(倍) 1.17 1.19 1.13 1.07 1.01 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年7月6日收盘价 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 17,092 12,633 15,410 17,530 22,350 营业总收入 12,754 10,800 12,841 16,008 20,285 货币资金 14,341 9,997 12,041 15,011 18,364 营业成本 7,379 6,665 7,655 9,717 12,396 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 331 276 321 400 507 应收账款 268 383 188 434 242 销售费用 1,644 1,701 1,831 2,282 2,892 预付账款 145 182 216 257 337 管理费用 1,420 1,560 1,635 2,038 2,582 存货 1,762 1,657 2,383 1,396 2,736 研发费用 0 0 0 0 0 其他 576 415 582 432 671 财务费用 362 262 -4 -6 -9 非流动资产 22,105 23,559 23,082 22,566 22,013 减值损失合计 -22 -69 0 0 0 长期股权投资 1,547 1,873 1,873 1,873 1,873 投资净收益 233 300 231 288 365 固定资产（合计） 6,861 8,208 7,817 7,353 6,832 其他 77 -28 39 49 62 无形资产 1,194 1,143 1,143 1,143 1,143 营业利润 1,905 539 1,675 1,915 2,346 其他 12,503 12,335 12,248 12,196 12,165 营业外收支 0 -6 -10 -10 -10 资产总计 39,197 36,192 38,492 40,096 44,363 利润总额 1,906 533 1,665 1,905 2,335 流动负债 10,680 7,778 9,251 9,909 13,016 所得税 528 397 838 959 1,176 短期借款 197 197 196 195 195 净利润 1,378 137 827 946 1,160 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 38 -58 -140 -160 -196 应付账款 2,850 2,098 3,005 2,393 3,805 归属母公司净利润 1,340 195 967 1,106 1,356 其他 7,633 5,483 6,049 7,321 9,017 EBITDA 3,822 2,463 2,417 2,635 3,021 非流动负债 8,414 8,471 8,471 8,471 8,471 EPS(当年)(元) 1.36 0.17 0.85 0.97 1.19 长期借款 739 738 738 738 738 其他 7,675 7,733 7,733 7,733 7,733 现金流量表 单位:百万元 负债合计 19,094 16,249 17,721 18,380 21,487 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 756 801 661 501 306 经营活动现金流 2,771 1,641 2,329 3,197 3,501 归属母公司股东权益 19,347 19,142 20,109 21,215 22,570 净利润 1,378 137 827 946 1,160 负债和股东权益 39,197 36,192 38,492 40,096 44,363 折旧摊销 1,834 1,910 979 1,017 1,053 财务费用 561 473 6 6 6 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -16 -233 -300 -231 -288 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -756 -782 741 1,509 1,640 营业总收入 12,754 10,800 12,841 16,008 20,285 其它 -13 204 8 8 7 同比（%） 10.6% -15.3% 18.9% 24.7% 26.7% 投资活动现金流 966 -1,488 -278 -220 -142 归属母公司净利润 1,340 195 967 1,106 1,356 资本支出 -1,102 -728 -508 -508 -507 同比（%） 295.5% -85.5% 395.9% 14.4% 22.6% 长期投资 85 -550 -25 -27 -26 毛利率（%） 42.1% 38.3% 40.4% 39.3% 38.9% 其他 1,983 -210 255 314 391 ROE% 6.9% 1.0% 4.8% 5.2% 6.0% 筹资活动现金流 874 -4,852 -7 -7 -7 EPS(摊薄)(元) 1.18 0.17 0.85 0.97 1.19 吸收投资 3,919 71 0 0 0 P/E 16.94 116.46 23.49 20.53 16.75 借款 197 197 -1 -1 -1 P/B 1.17 1.19 1.13 1.07 1.01 支付利息或股息 -321 -595 -6 -6 -6 EV/EBITDA 7.20 12.60 10.32 8.34 6.16 现金流净增加额 4,607 -4,683 2,045 2,970 3,353 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc