2023H1业绩整体承压，2023H2有望多点开花

机械设备/专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 昌红科技（300151.SZ） 2023年09月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/9/1 当前股价(元) 14.71 一年最高最低(元) 24.77/14.10 总市值(亿元) 73.92 流通市值(亿元) 47.20 总股本(亿股) 5.03 流通股本(亿股) 3.21 近3个月换手率(%) 87.79 股价走势图 数据来源：聚源 《子公司柏明胜医疗荣获罗氏Business Continuity奖，战略合作将进一步深化—公司信息更新报告》-2022.11.10 2023H1业绩整体承压，2023H2有望多点开花 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 司乐致（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790121120016  2023年H1业绩整体承压，不改公司稀缺成长性，维持“买入”评级 2023年8月29日，公司发布2023年半年报：2023H1实现营收5.14亿元（-9.61%），归母净利润0.43亿元（-39.38%），扣非净利润0.34亿（-43.82%）；分季度，2023Q1收入2.85亿元（-2.87%），归母净利润0.32亿元（-29.77%），2023Q2收入2.29亿元（-16.80%），归母净利润0.11亿元（-56.52%）。整体费用率相对可控，销售费用率2.15%（-0.80pct），管理费用率11.28%（+3.12pct），研发费用率5.77%（+2.20pct），研发和管理费用率提升主要系股权激励费用摊销所致。三大业务拆分：传统OA注塑业务收入3.34亿元（+5.45%），占比64.89%，毛利率21.12%（-0.65pct）；医疗器械及耗材业务收入1.22亿元（-37.04%），主要系子公司力因精准相关新冠产品销售下降所致，占比23.73%，毛利率40.75%（+2.57pct）；模具业务收入0.57亿元（+9.27%），占比11.13%，毛利率36.77%（-31.71pct）。考虑公司浙江柏明胜新增折旧与股权激励费用、客户去库存、订单节奏和经济复苏情况影响，我们下调公司2023-2024年并新增2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.04/2.50/3.52亿元（原值2.43/3.20亿元），EPS分别为0.21/0.50/0.70元，当前股价对应P/E分别为71.1/29.5/21.0倍，但公司与海外优质医疗客户合作可拓展性潜力较大，不改公司稀缺成长型标的，维持“买入”评级。  国内外客户合作意向强烈，潜在医疗和晶圆载具项目开发和销售值得期待 公司2023年中报披露，目前已形成正式书面协议并已经开始研发的医疗客户合作情况较为乐观，包括国内外体外诊断和血糖监测龙头企业，所涉模具项目数量79套，项目全部落地预计可实现年收入1.97亿元，浙江柏明胜生产基地有望成为医疗新项目落脚地，成为公司重要的业绩支点；同时公司晶圆载具生产工厂厂房已基本装修完成，具备了批量生产的条件，半导体晶圆载具业务已有部分产品向客户送样，待客户验证通过后将逐步量产，FOUP等产品放量可期。  外企供应链本土化需求上升，罗氏、迈瑞等国内外客户协同推进 IVD集采政策实施普及已是大势所趋，供应链本地化将是大型跨国企业节约成本的必然选择。其中体外诊断巨头罗氏正加快供应链本土化战略，公司作为其战略合作伙伴有望借助罗氏平台，不断提升自身产品生产水平及指标，且公司荣获Roche 2022年度全球供应商Business Continuity奖，此奖是对公司技术实力的认可，既增加了与罗氏的粘性，也为双方进一步深化合作增加确定性和弹性，也提高了公司的国际知名度，为国际客户开发合作形成强有力背书。同时公司实行内外并举策略，正不断拓展国内新客户并与老客户合作开发新项目。  风险提示：产线落地不及预期，疫情封控影响生产。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,127 1,228 1,135 1,731 2,316 YOY(%) 0.8 9.0 -7.6 52.6 33.8 归母净利润(百万元) 112 128 104 250 352 YOY(%) -33.8 14.3 -18.7 140.7 40.9 毛利率(%) 29.3 28.2 28.0 31.4 32.6 净利率(%) 9.9 10.4 9.2 14.5 15.2 ROE(%) 9.7 9.3 8.0 16.5 19.8 EPS(摊薄/元) 0.22 0.25 0.21 0.50 0.70 P/E(倍) 66.1 57.8 71.1 29.5 21.0 P/B(倍) 6.9 6.1 6.1 5.3 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%2022-092023-012023-052023-09昌红科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1129 1160 1143 1556 1594 营业收入 1127 1228 1135 1731 2316 现金 545 513 613 470 629 营业成本 797 882 817 1187 1561 应收票据及应收账款 247 296 206 559 465 营业税金及附加 4 7 5 6 8 其他应收款 17 9 15 22 28 营业费用 47 28 28 40 53 预付账款 3 7 2 11 7 管理费用 89 112 113 156 208 存货 187 189 160 347 319 研发费用 47 59 57 78 104 其他流动资产 129 146 146 146 146 财务费用 17 -7 5 5 8 非流动资产 778 1075 1016 1217 1393 资产减值损失 -8 -15 7 7 7 长期投资 10 9 11 12 14 其他收益 15 10 20 30 30 固定资产 339 344 341 539 698 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 84 86 93 101 111 投资净收益 2 2 3 4 5 其他非流动资产 344 635 572 565 569 资产处置收益 3 -3 -1 -1 -1 资产总计 1907 2235 2158 2773 2987 营业利润 131 142 125 286 401 流动负债 232 314 343 836 852 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 54 54 375 417 营业外支出 2 1 2 2 2 应付票据及应付账款 137 151 116 272 238 利润总额 131 141 125 286 401 其他流动负债 95 109 173 188 197 所得税 15 16 17 31 44 非流动负债 476 572 460 400 332 净利润 116 126 108 254 356 长期借款 432 498 386 326 258 少数股东损益 4 -2 4 4 4 其他非流动负债 44 74 74 74 74 归属母公司净利润 112 128 104 250 352 负债合计 708 886 802 1236 1184 EBITDA 198 218 176 362 509 少数股东权益 39 54 58 62 66 EPS(元) 0.22 0.25 0.21 0.50 0.70 股本 503 503 503 503 503 资本公积 111 134 134 134 134 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 474 512 561 641 746 成长能力 归属母公司股东权益 1160 1295 1298 1476 1737 营业收入(%) 0.8 9.0 -7.6 52.6 33.8 负债和股东权益 1907 2235 2158 2773 2987 营业利润(%) -38.2 8.1 -11.8 128.5 40.1 归属于母公司净利润(%) -33.8 14.3 -18.7 140.7 40.9 获利能力 毛利率(%) 29.3 28.2 28.0 31.4 32.6 净利率(%) 9.9 10.4 9.2 14.5 15.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.7 9.3 8.0 16.5 19.8 经营活动现金流 97 218 240 -71 536 ROIC(%) 7.7 7.4 5.7 11.1 14.3 净利润 116 126 108 254 356 偿债能力 折旧摊销 55 56 51 68 92 资产负债率(%) 37.1 39.6 37.2 44.6 39.6 财务费用 17 -7 5 5 8 净负债比率(%) -5.1 10.2 -0.6 26.5 12.9 投资损失 -2 -2 -3 -4 -5 流动比率 4.9 3.7 3.3 1.9 1.9 营运资金变动 -116 -40 80 -394 85 速动比率 4.0 3.0 2.8 1.4 1.4 其他经营现金流 27 86 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -98 -346 11 -266 -262 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.7 0.8 资本支出 197 352 -61 200 174 应收账款周转率 5.0 4.5 4.5 4.5 4.5 长期投资 1 -0 -2 1 -2 应付账款周转率 6.4 6.1 6.1 6.1 6.1 其他投资现金流 99 5 -51 -65 -90 每股指标（元） 筹资活动现金流 377 75 -152 -128 -157 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.25 0.21 0.50 0.70 短期借款 -20 54 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.43 0.48 -0.14 1.07 长期借款 432 65 -112 -60 -68 每股净资产(最新摊薄) 2.13 2.40 2.41 2.76 3.28 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 24 0 0 0 P/E 66.1 57.8 71.1 29.5 21.0 其他筹资现金流 -35 -68 -40 -68 -89 P/B 6.9 6.1 6.1 5.3 4.5 现金净增加额 371 -41 100 -464 117 EV/EBITDA 36.7 34.3 41.6 21.4 14.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及