业绩增长稳健，毛利率环比改善

10月27日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3实现营收18.07亿 元，同比+9.20%；实现归母净利润2.44亿元，同比+7.04%；其中Q3单季度实现收入6.23亿元，同比+12.35%，Q3单季度实现归母净利润0.82亿元，同比+1.31%。 业绩增长稳健，毛利率环比改善。根据公司公告，23年前三季度公司收入18.07亿元，同比提升9.20%，归母净利润2.44亿元，同比提升7.04%，业绩增长稳健。公司前三季度毛利率达36.9%， 其中第三季度毛利率达37.56%，较Q2提升1.74pct，盈利能力环比改善。 “两机”业务进展顺利，带动公司收入稳健增长。23年公司在维 持航发业务领先优势的前提下重点突破了燃气轮机业务。随着国产各主流型号燃气轮机逐渐定型和商运，国产化进度显著加快， 人民币(元)成交金额(百万元) 带动产业链高景气发展，公司承担主要型号燃气轮机透平叶片的 国产化任务，产品已经安装并运行在国内外各种主力型号的燃气轮机上，助力推动高效清洁的绿色能源发展。在航空发动机领域，公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片；公司是中国商发的合格供应商之一，在手型号和订单进一步增加；公司为 海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额迅速提升。董事长增持68.3万股+提议回购，充分彰显公司发展信心。根据 公司公告，23年6月15日-8月25日，公司实控人、董事长杜应 流累计增持公司股份68.3万股，增持金额达1000.33万元。根据 10月24日公告，董事长提议以公司自有资金回购股份，回购金额 达0.5-1亿元，增持+提议回购，彰显公司未来发展信心。 26.00 24.00 22.00 20.00 18.0016.0014.0012.00 221028 成交金额应流股份沪深300 500 400 300 200 100 0 我们预计2023-2025年公司营业收入为25.03/28.43/32.14亿元，归母净利润为3.50/4.70/5.70亿元，对应PE为27/20/17X，维持“买入”评级。 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,833 2,040 2,198 2,503 2,843 3,214 货币资金 456 485 463 483 534 601 增长率 11.3% 7.7% 13.9% 13.6% 13.0% 应收款项 768 976 1,019 1,186 1,347 1,523 主营业务成本 -1,129 -1,297 -1,391 -1,589 -1,784 -2,000 存货 1,262 1,270 1,431 1,698 1,784 1,890 %销售收入 61.6% 63.6% 63.3% 63.5% 62.8% 62.2% 其他流动资产 91 689 968 1,148 1,254 1,360 毛利 704 743 807 914 1,059 1,214 流动资产 2,576 3,419 3,881 4,514 4,919 5,374 %销售收入 38.4% 36.4% 36.7% 36.5% 37.2% 37.8% %总资产 31.4% 35.5% 39.2% 41.6% 43.3% 45.1% 营业税金及附加 -43 -45 -43 -43 -43 -48 长期投资 35 197 194 196 196 196 %销售收入 2.4% 2.2% 2.0% 1.7% 1.5% 1.5% 固定资产 4,570 4,934 4,558 4,860 4,949 5,033 销售费用 -51 -34 -36 -40 -40 -42 %总资产 55.7% 51.2% 46.0% 44.8% 43.6% 42.3% %销售收入 2.8% 1.7% 1.6% 1.6% 1.4% 1.3% 无形资产 917 942 1,056 1,064 1,075 1,096 管理费用 -160 -191 -184 -190 -193 -206 非流动资产 5,627 6,214 6,018 6,333 6,433 6,538 %销售收入 8.7% 9.4% 8.4% 7.6% 6.8% 6.4% %总资产 68.6% 64.5% 60.8% 58.4% 56.7% 54.9% 研发费用 -224 -248 -255 -298 -313 -347 资产总计 8,203 9,633 9,899 10,848 11,352 11,912 %销售收入 12.2% 12.2% 11.6% 11.9% 11.0% 10.8% 短期借款 2,076 2,836 1,955 2,308 2,428 2,550 息税前利润（EBIT） 226 224 289 344 470 571 应付款项 410 667 801 817 916 1,026 %销售收入 12.3% 11.0% 13.2% 13.7% 16.5% 17.8% 其他流动负债 127 143 190 169 193 218 财务费用 -112 -107 -112 -102 -124 -125 流动负债 2,613 3,646 2,945 3,294 3,537 3,794 %销售收入 6.1% 5.2% 5.1% 4.1% 4.4% 3.9% 长期贷款 466 184 1,341 2,191 2,191 2,191 资产减值损失 -11 -10 0 0 0 0 其他长期负债 818 1,357 844 426 422 420 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 3,896 5,188 5,131 5,912 6,151 6,405 投资收益 2 -9 -2 0 0 0 普通股股东权益 3,781 3,936 4,272 4,464 4,756 5,097 %税前利润 1.1% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 488 683 683 683 683 683 营业利润 175 200 393 336 457 551 未分配利润 1,004 1,169 1,461 1,651 1,944 2,285 营业利润率 9.6% 9.8% 17.9% 13.4% 16.1% 17.2% 少数股东权益 527 509 497 473 445 410 营业外收支 -3 2 1 0 0 0 负债股东权益合计 8,203 9,633 9,899 10,848 11,352 11,912 税前利润利润率 172 9.4% 202 9.9% 39417.9% 33613.4% 45716.1% 55117.2% 比率分析 所得税 7 10 -5 -10 -14 -17 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -3.9% -4.7% 1.4% 3.0% 3.0% 3.0% 每股指标 净利润 179 211 389 326 443 535 每股收益 0.413 0.338 0.588 0.512 0.688 0.834 少数股东损益 -22 -20 -13 -24 -27 -35 每股净资产 7.748 5.761 6.254 6.534 6.962 7.461 归属于母公司的净利润 202 231 402 350 470 570 每股经营现金净流 0.830 0.328 -0.034 0.080 1.021 1.133 净利率 11.0% 11.3% 18.3% 14.0% 16.5% 17.7% 每股股利 0.124 0.102 0.177 0.234 0.260 0.335 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.33% 5.87% 9.40% 7.84% 9.88% 11.18% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.46% 2.40% 4.06% 3.23% 4.14% 4.78% 净利润 179 211 389 326 443 535 投入资本收益率 3.42% 3.14% 3.53% 3.53% 4.64% 5.39% 少数股东损益 -22 -20 -13 -24 -27 -35 增长率 非现金支出 224 233 222 240 250 256 主营业务收入增长率 -1.47% 11.29% 7.73% 13.89% 13.58% 13.04% 非经营收益 81 97 -42 107 134 136 EBIT增长率 35.84% -0.67% 28.89% 18.91% 36.82% 21.38% 营运资金变动 -79 -317 -591 -618 -130 -153 净利润增长率 54.28% 14.67% 73.75% -12.85% 34.28% 21.19% 经营活动现金净流 405 224 -23 55 697 774 总资产增长率 10.13% 17.43% 2.76% 9.58% 4.65% 4.93% 资本开支 -858 -864 -751 -549 -350 -360 资产管理能力 投资 0 -5 -3 -1 -100 -100 应收账款周转天数 126.3 143.9 152.8 160.0 160.0 160.0 其他 3 459 938 0 0 0 存货周转天数 413.2 356.3 354.4 390.0 365.0 345.0 投资活动现金净流 -855 -409 185 -550 -450 -460 应付账款周转天数 82.4 114.0 153.5 145.0 145.0 145.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 584.7 617.0 523.5 474.5 403.6 343.9 债权募资 264 378 120 791 120 121 偿债能力 其他 -74 -37 -279 -271 -312 -365 净负债/股东权益 48.42% 57.04% 59.39% 81.37% 78.54% 75.17% 筹资活动现金净流 190 341 -158 520 -192 -244 EBIT利息保障倍数 2.0 2.1 2.6 3.4 3.8 4.6 现金净流量 -266 130 13 25 56 70 资产负债率 47.49% 53.86% 51.83% 54.50% 54.18% 53.77% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-03-28 买入 14.22 24.16～26.58 2 2022-04-28 买入 10.39 N/A 3 2022-08-29 买入 19.48 N/A 4 2022-10-31 买入 20.04 N/A 5 2023-01-11 买入 21.68 N/A 6 2023-08-25 买入 15.04 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 27.00 2