重组八因子翻倍放量，CD20医保备谈中

事件 2023年8月22日，公司发布2023半年报，公司上半年营收8.08 亿元，同比增长114.9%，归母与扣非亏损分别为1.37亿和2200 万元，同比减亏1.12亿和1.77亿元。业绩符合预期。 点评 重组八因子翻倍放量，持续驱动业绩增长。（1）2021年7月，公 司国产首个重组八因子获批上市；当年销售过亿元，次年销售过10亿元。（2）2023年1月底，前述产品获批12岁以下儿童A型血友病患者出血的控制和预防适应症。（3）我们判断，公司2023上半 年的8亿营收中，主要都来自八因子产品；预计下半年将持续同比翻倍增速。 CD20备谈医保，市场空间或进一步打开。（1）2022年8月，公司 CD20单抗瑞帕妥单抗（安平希®）以1.1类新药获批，适用于新诊 人民币(元)成交金额(百万元) 断CD20阳性弥漫大B细胞性非霍奇金淋巴瘤（DLBCL）成人患者。 （2）该药列于近日国家医保局发布的《通过初步形式审查的目录外药品名单》中。（3）公司年报中显示，目前正在为安平希®参加2023年国家医保谈判，推进各项准备工作。 研发布局合理，自主创新品种提升，后劲可期。（1）2023上半年， 公司研发投入5.48亿元，同比增长39.7%；主要用于新冠疫苗和SCT-I10A（PD-1）等产品的临床中后期研究。知识产权储备方面，公司新增境内外发明专利申请5个，PCT国际专利申请1个，新获 公司基本情况（人民币） 得3个发明专利授权。（2）公司研发成果诸多：新冠疫苗系列产品相继被中国和阿联酋纳入紧急使用，阿达木和贝伐珠两个生物类似物获批，14价HPV疫苗处于3期入组准备，PD-1的肝癌和头颈癌一线治疗的临床已完成入组，IL-17单抗已在澳大利亚启动I期入组。公司的IL-17产品，是以同类最佳为目标，历经多年分子优化改造研制出的重组抗IL-17单克隆抗体创新药物；与IL-17结合后可抑制下游细胞因子，阻断炎症信号传导。（3）临床前研究方面，公司继续围绕自身免疫性疾病、恶性肿瘤和疾病预防等领域，重点开发多种临床需求缺口大以及具有best-in-class潜质的疫苗及单抗、双抗和三抗产品，并有望自2023年下半年开始陆续将产品推进到临床申报阶段。 盈利预测、估值与评级 98.00 89.00 80.00 71.00 62.00 53.00 44.00 220822 成交金额神州细胞沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 134 1,023 1,820 2,832 4,500 营业收入增长率 n.a. 661.33% 77.88% 55.60% 58.90% 归母净利润(百万元) -867 -519 -305 451 1,368 归母净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 摊薄每股收益(元) -1.991 -1.165 -0.685 1.012 3.071 每股经营性现金流净额 -1.98 -0.96 -0.54 1.08 2.89 ROE(归属母公司)(摊 n.a. n.a. n.a. n.a. 248.90% 薄)P/E -29.35 -52.00 -75.43 51.03 16.81 P/B -112.34 -114.04 -42.46 -84.80 41.84 考虑到CD20以及新获批的阿达木单抗仍要经历销售爬坡的过程，我们预计公司2023/24/25年营18/28/45亿元，归母净利润分别为-3.05/4.51/13.68亿元。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发及商业推广不达预期、市场竞争加剧等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 0 134 1,023 1,820 2,832 4,500 货币资金 950 349 972 1,016 1,069 1,396 增长率 n.a. 661% 77.9% 55.6% 58.9% 应收款项 2 85 278 271 421 670 主营业务成本 0 -7 -34 -182 -283 -450 存货 39 90 192 673 1,047 1,664 %销售收入 n.a. 5.2% 3.3% 10.0% 10.0% 10.0% 其他流动资产 22 66 90 337 515 807 毛利 0 127 989 1,638 2,549 4,050 流动资产 1,013 591 1,531 2,297 3,053 4,537 %销售收入 n.a. 94.8% 96.7% 90.0% 90.0% 90.0% %总资产 60.9% 43.0% 56.0% 60.1% 64.5% 71.3% 营业税金及附加 -2 -4 -9 -13 -20 -31 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 n.a. 3.0% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 531 618 890 1,173 1,240 1,297 销售费用 -16 -121 -265 -455 -510 -675 %总资产 31.9% 45.0% 32.5% 30.7% 26.2% 20.4% %销售收入 n.a. 89.9% 25.9% 25.0% 18.0% 15.0% 无形资产 31 35 123 217 309 396 管理费用 -125 -128 -131 -255 -283 -360 非流动资产 651 783 1,205 1,523 1,682 1,825 %销售收入 n.a. 95.3% 12.9% 14.0% 10.0% 8.0% %总资产 39.1% 57.0% 44.0% 39.9% 35.5% 28.7% 研发费用 -610 -733 -886 -928 -708 -765 资产总计 1,664 1,373 2,736 3,820 4,735 6,362 %销售收入 n.a. 545% 86.6% 51.0% 25.0% 17.0% 短期借款 191 373 916 1,635 1,862 2,720 息税前利润（EBIT） -754 -858 -302 -13 1,028 2,219 应付款项 190 220 287 715 999 1,524 %销售收入 n.a n.a n.a n.a 36.3% 49.3% 其他流动负债 56 75 168 142 181 274 财务费用 -15 -29 -88 -152 -304 -416 流动负债 437 668 1,372 2,492 3,043 4,518 %销售收入 n.a. 21.5% 8.6% 8.4% 10.8% 9.2% 长期贷款 391 697 730 730 730 730 资产减值损失 0 -1 -3 0 0 0 其他长期负债 248 240 876 1,145 1,239 571 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,075 1,604 2,978 4,367 5,012 5,819 投资收益 10 10 6 6 6 6 普通股股东权益 591 -227 -237 -541 -271 550 %税前利润 -1.4% -1.1% -1.2% -1.7% 1.1% 0.4% 其中：股本 435 435 445 445 445 445 营业利润 -714 -857 -358 -159 730 1,809 未分配利润 -2,145 -3,011 -3,530 -3,835 -3,565 -2,744 营业利润率 n.a n.a n.a n.a 25.8% 40.2% 少数股东权益 -2 -4 -6 -6 -6 -6 营业外收支 0 -12 -162 -200 -200 -200 负债股东权益合计 1,664 1,373 2,736 3,820 4,735 6,362 税前利润利润率 -714 n.a -869 n.a -520 n.a -359 n.a 53018.7% 1,60935.8% 比率分析 所得税 0 0 0 54 -79 -241 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a n.a 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -714 -869 -520 -305 450 1,368 每股收益 -1.637 -1.991 -1.165 -0.685 1.012 3.071 少数股东损益 -2 -2 -1 0 0 0 每股净资产 1.357 -0.520 -0.531 -1.216 -0.609 1.234 归属于母公司的净利润 -713 -867 -519 -305 451 1,368 每股经营现金净流 -1.234 -1.982 -0.961 -0.544 1.080 2.885 净利率 n.a n.a n.a n.a 15.9% 30.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.405 1.229 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 248.90% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -42.83% -63.13% -18.97% -7.98% 9.52% 21.50% 净利润 -714 -869 -520 -305 450 1,368 投入资本收益率 -64.48% -102% -21.51% -0.59% 37.76% 47.23% 少数股东损益 -2 -2 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 40 53 69 87 102 116 主营业务收入增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 非经营收益 9 24 82 297 307 341 EBIT增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 营运资金变动 128 -72 -59 -321 -378 -540 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 经营活动现金净流 -537 -863 -428 -242 481 1,285 总资产增长率 116% -17.45% 99.24% 39.63% 23.94% 34.38% 资本开支 -117 -194 -555 -605 -460 -460 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 n.a. 110.8 61.3 49.9 49.9 49.9 其他 10 10 6 6 6 6 存货周转天数 n.a. 3,343.7 1,517.5 1,349.9 1,349.9 1,349.9 投资活动现金净流 -107 -184 -548 -599 -454 -454 应付账款周转天数 n.a. 7,104.7 1,741.6 1,038.6 1,038.6 1,038.6 股权募资 1,221 0 478 0 0 0 固定资产周转天数 n.a. 1,369.8 256.5 147.8 96.0 60.2 债权募资 278 490 575 991 791 709 偿债能力 其他 -68 -45 546 -103 -293 -694 净负债/股东权益 -62.71% -312% -278% -247% -549% 378% 筹资活动现金净流 1,431 446 1,598 888 498 14 EBIT利息保障倍数 -51.7 -29.6 -3.4 -0.1 3.4 5.3 现金净流量 786 -601 622 46 524 845 资产负债率 64.63% 117% 109% 114% 106% 91.46% 来源：公