Q3年长协比例大幅提升，成本环比回落，业绩符合预期

事件：公司发布2023年三季度业绩报告。2023年前三季度公司实现营业收入2525亿元，同比+0.8%；实现归母净利483亿元，同比-18.4%。其中，23Q3单季实现归母净利149.9亿元，环比+2.2%，同比-16.7%，符合预期。 煤炭：Q3年度长协比例大幅提升，吨煤成本环比下降。2023年前三季度，公司煤炭板块实现收入1937.8亿元，同比-0.4%；实现毛利598.2亿元，同比-17.5%； 毛利率为30.9%，同比下滑6.4pct。其中，23Q3单季实现收入627.9亿元，环比-2.2%，同比+2%；实现毛利174.7亿元，环比-10.9%，同比-24.2%。具体来看： 23Q3单季煤炭产量8130万吨，环比微增70万吨；年度长协销量7590万吨，环比增加1350万吨，创单季新高，占煤炭产量高达93.4%，环比提升16pct；与此同时，月度长协销量环比下降达51.8%，此现象或与产地与港口煤价大幅倒挂有关。 23Q3单季吨煤综合售价549元/吨，环比下降33元/吨；其中，年度长协售价513元/吨，环比上涨10元/吨（同期港口Q5500长协下降16元/吨），或主因煤质好转。 23Q3单季自产煤成本194.1元/吨，环比下降13.4元/吨，恢复至正常水平。 电力：Q3旺季发电量环比提升，成本下滑。2023年前三季度，公司电力板块实现收入680.5亿元，同比+9.2%；实现毛利121.7亿元，同比+25.4%；毛利率为17.9%，同比提升2.3pct，主因燃料成本下滑。其中，Q3单季实现收入238.6亿元，环比+11.9%，同比-5.3%；实现毛利47.5亿元，环比+27.4%，同比+7.1%。 具体来看： Q3单季实现发/售电力56/52.6十亿千瓦时，环比+15.5%/+15.5%（主因Q3为季节性旺季），同比-2.7%/-3%。 Q3单季售电价423元/兆瓦时，环比上涨20元/兆瓦时，同比持平；售电成本342.8元/兆瓦时，环比下降15.8元/兆瓦时（或主因燃料长协占比提升）。 投资建议。我们预计公司2023年~2025年实现归母净利润649亿元、697亿元、716亿元，对应PE分别为9.3X、8.7X、8.4X，考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、高而稳定的分红比例，高股息资产的性价比凸显，维持“买入”评级。 风险提示：煤价坍塌式下跌，上网电价下调。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）