吨价增长超预期，来年弹性更可期

青岛啤酒（600600.SH）2023年三季报显示，公司实现营收309.8亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润49.1亿元，同比增长15.0%。其中，23Q3单季度实现营收93.9亿元，同比增长-4.6%，实现归母净利润14.8亿元，同比增长4.7%。公司产品结构持续优化，吨价提升超预期，吨价同比+7.5%至4133.1元/千升。同时，公司成本压力缓解，23Q3单季度毛利率同比+2.9pct至40.9%。预计随着澳麦双反关税取消，未来啤酒原材料成本压力将进一步缓解，2024年业绩弹性可期。另外，公司23Q3单季度销售/管理费用率同比+0.5/0.0pct至11.7%/3.9%，其中销售费用同比-0.24%、下降幅度小于收入端，主要系营收下滑4.6%导致规模效应不足，同时23Q3单季度非经常损益中政府补助同比-47.6%至1.0亿元，占营收比同比-0.9pct至1.1%，带动23Q3单季度公司归母/扣非归母净利率同比+1.4/1.7pct至15.8%/14.6%，实现公司上市以来最高Q3盈利能力。我们看好明年餐饮复苏及成本下行带来的业绩弹性，预计2023-25年公司实现归母净利润44.3/55.4/63.4亿元，当前股价对应PE为26/21/18x，估值处于低位且明年业绩有望加速增长，维持“买入”评级。

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