2023年三季报点评：车型矩阵焕新升级，品牌价值加速回归

车型矩阵焕新升级，品牌价值加速回归 长城汽车（601633.SH）2023年三季报点评 核心结论 事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营收1195亿元，同比 +20%，归母净利润50亿元，同比-39%，扣非归母净利润38亿元，同比-12% 3Q23公司实现营收495亿元，同环比+33%/+21%，归母净利润36亿元， 同环比+42%/+206%，扣非归母净利润31亿元，同环比+34%/+216%。电动化&高端化持续推进，全品牌车型矩阵焕新。2023年1-9月，公司实现销量86万辆，同比+8%，其中，新能源汽车销量17万辆，同比+76%，占 证券研究报告 公司点评|长城汽车 2023年10月28日 公司评级买入 股票代码601633.SH 前次评级买入 评级变动维持 当前价格29.79 近一年股价走势 长城汽车综合乘用车沪深300 比20%，同比+7.6pcts；15万以上高端车型销量18万辆，同比+98%，电 动化&高端化成效卓然。分品牌来看：1）哈弗：1-9月销量50万辆，同比 +9%。Q3深耕越野领域，哈弗大狗、哈弗H5、哈弗猛龙集中上市，引领新能源越野SUV进入全民时代；2）魏牌：1-9月销量3.3万辆，同比+8%。蓝山引领品牌高端转型，累计销量超2.4万辆；品牌首款豪华MPV高山预 20% 13% 6% -1% -8% -15% -22% 2022-102023-022023-06 订开启，搭载高阶智驾NOH+混联DHT，配备全球首个MPV专属平台；3 皮卡：1-9月销量15万辆，同比+7%，继续蝉联中国皮卡销量冠军。山海炮 成都车展完成首秀，已在阿拉善开启沙漠试驾；4）欧拉：1-9月销量7.8万辆，同比-8%。芭蕾猫、新款好猫等车型上市，强势领跑女性细分赛道；5）坦克：1-9月销量10万辆，同比+17%，Hi4-T越野超级混动架构赋能，坦克400Hi4-T9月末上市，满足城市+越野全场景需求。 技术引领品牌出海，新增长新空间开启。1-9月，公司海外销量21万辆，同比+89%，销量占比25%，同比+10.6pcts。依托Hi4/Hi4-T、智能座舱、自动驾驶等核心技术背书，哈弗H6、坦克500、欧拉好猫等新能源车型加速投放海外市场，同时在泰国、俄罗斯等国家已形成本土化供应。 2023-08-31 维持“买入”评级。 长城汽车：新能源产品周期开启，静待品牌价 风险提示：新一轮车市价格战；新车型销量不及预期；宏观经济因素。值回归—长城汽车（601633.SH）2023年一 季报点评2023-04-23长城汽车：厚积薄发，拐点将至—长城汽车 核心数据 （601633.SH）2022年度报告点评2023-03-31 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 136,405 137,340 177,699 223,076 270,892 增长率 32.0% 0.7% 29.4% 25.5% 21.4% 归母净利润(百万元) 6,726 8,266 9,503 12,976 16,223 增长率 25.4% 22.9% 15.0% 36.5% 25.0% 每股收益（EPS） 0.79 0.97 1.12 1.53 1.91 市盈率（P/E） 37.6 30.6 26.6 19.5 15.6 市净率（P/B） 4.1 3.9 3.3 2.8 2.4 投资建议：新能源车型全面发力，品牌出海开启新增长。预计2023-2025年公司营收分别为1777/2231/2709亿元，归母净利润为95/130/162亿元， 分析师 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 彭子祺 13051468895 pengziqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 长城汽车：品牌共振，蓄势待发—长城汽车 （601633.SH）2023年半年报点评 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 33,048 35,773 64,835 93,640 126,376 营业收入 136,405 137,340 177,699 223,076 270,892 应收款项 11,757 14,007 14,273 19,337 23,418 营业成本 114,367 110,739 143,937 180,324 218,221 存货净额 13,966 22,375 19,759 27,736 35,871 营业税金及附加 4,234 5,121 6,042 7,585 9,210 其他流动资产 49,594 35,525 52,131 45,750 44,469 销售费用 5,192 5,876 7,108 8,923 10,836 流动资产合计 108,366 107,681 150,999 186,463 230,134 管理费用 8,533 11,339 11,906 14,277 17,337 固定资产及在建工程 31,909 35,255 34,623 34,431 34,567 财务费用 (448) (2,488) 916 469 (3) 长期股权投资 9,524 10,286 9,408 9,739 9,811 其他费用/（-收入） (1,842) (1,214) (1,534) (1,416) (1,146) 无形资产 14,236 20,178 15,503 16,415 16,437 营业利润 6,369 7,967 9,325 12,915 16,438 其他非流动资产 11,374 11,958 9,573 10,886 10,679 营业外净收支 1,113 840 810 921 857 非流动资产合计 67,042 77,677 69,108 71,471 71,494 利润总额 7,482 8,807 10,134 13,836 17,294 资产总计 175,408 185,357 220,106 257,934 301,628 所得税费用 757 554 637 870 1,087 短期借款 5,204 5,943 6,350 5,833 6,042 净利润 6,725 8,253 9,497 12,966 16,207 应付款项 85,849 84,274 108,818 133,254 160,531 少数股东损益 (1) (13) (6) (10) (16) 其他流动负债 4,544 5,584 5,066 5,065 5,238 归属于母公司净利润 6,726 8,266 9,503 12,976 16,223 流动负债合计 95,597 95,802 120,234 144,152 171,811 长期借款及应付债券 12,132 18,917 17,735 18,511 18,388 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 5,550 5,422 5,233 5,402 5,352 盈利能力 长期负债合计 17,683 24,339 22,968 23,913 23,740 ROE 11.3% 13.0% 13.4% 15.6% 16.6% 负债合计 113,280 120,141 143,202 168,065 195,551 毛利率 16.2% 19.4% 19.0% 19.2% 19.4% 股本 9,236 8,765 8,496 8,496 8,496 营业利润率 4.7% 5.8% 5.2% 5.8% 6.1% 股东权益 62,128 65,216 76,904 89,870 106,076 销售净利率 4.9% 6.0% 5.3% 5.8% 6.0% 负债和股东权益总计 175,408 185,357 220,106 257,934 301,628 成长能力营业收入增长率 32.0% 0.7% 29.4% 25.5% 21.4% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 10.7% 25.1% 17.0% 38.5% 27.3% 净利润 6,725 8,253 9,497 12,966 16,207 归母净利润增长率 25.4% 22.9% 15.0% 36.5% 25.0% 折旧摊销 5,334 6,097 3,312 3,577 3,751 偿债能力 利息费用 (448) (2,488) 916 469 (3) 资产负债率 64.6% 64.8% 65.1% 65.2% 64.8% 其他 23,705 450 14,239 15,067 15,098 流动比 1.13 1.12 1.26 1.29 1.34 经营活动现金流 35,316 12,311 27,964 32,079 35,053 速动比 0.99 0.89 1.09 1.10 1.13 资本支出 (9,230) (8,098) 2,055 (3,818) (2,487) 其他 (1,945) (2,407) 297 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (11,175) (10,505) 2,352 (3,818) (2,487) 每股指标 债务融资 1,879 11,255 (3,445) 544 170 EPS 0.79 0.97 1.12 1.53 1.91 权益融资 2,065 (7,664) 2,191 0 0 BVPS 7.31 7.67 9.05 10.58 12.49 其它 (13,575) (6,723) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (9,632) (3,133) (1,254) 544 170 P/E 37.6 30.6 26.6 19.5 15.6 汇率变动 P/B 4.1 3.9 3.3 2.8 2.4 现金净增加额 14,509 (1,327) 29,062 28,805 32,736 P/S 1.9 1.8 1.4 1.1 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证